这样为期两周的交易周期，在24万亿美元的美国国债市场上鲜有人见过。在3月7日至17日大约九个交易日的时间里，两年期美国国债收益率从接近16年的收盘高点5%上方下跌了整整一个百分点，至3.85%。两年期国债收益率是衡量美国央行未来两年最有可能将利率定在哪个水平的指标。
两年期公债收益率(殖利率)长达一年的上行轨迹突然大幅下滑，因投资者从认为利率将在更长时间内保持高位的观点转向美联储(fed)可能需要削减借贷成本以避免深度衰退和银行一再倒闭的观点。市场情绪的剧烈波动使两年期美国国债收益率(4.153%)像坐过山车一样起伏不定，并使其成为传统上沉稳的国债市场中最值得关注的领域。
纽约InspereX的大卫·彼得西内利(David Petrosinelli)是一位有25年市场经验的交易员，他说，对他来说，3月份的每日波动就像是“上了一辆没有按钮的电梯”。他回忆说，当时他对公司里担心自己所持头寸的员工说，“这在很大程度上是对未知情况的下意识反应”——尽管这让人感觉“诡异地想起”2007-2008年金融危机前的利率波动，而且“明显不同”，因为它是由市场对美联储迅速变化的预期驱动的，而且受美国地区银行体系的影响。阅读:在24万亿美元的美国国债市场上，“前所未有”的波动是什么样的
据现年54岁的Petrosinelli称，十多年来，两年期美国国债收益率没什么可说的，因为当时美国利率处于低位，而且"没人知道如何交易它"。Petrosinelli的职业生涯始于上世纪90年代末，当时他是一名专注于资产支持证券和住房抵押贷款支持证券的投资组合经理。这是市场上一个安静角落里被忽视的利率，没有人太关注它。这种情况从2022年开始发生了变化，当时货币政策制定者最终采取了40年来最激进的加息行动，以对抗通胀——强化了2年期国债收益率作为市场预期利率最终水平的最佳指标的作用。2年期国债收益率从2021年4月的0.15%飙升至3月初的5%以上。
突然之间，两年期美国国债成为华尔街最受关注的金融指标，在2022年的大部分时间里影响着股市和美元的走势。市场评论员吉姆•克莱默(Jim Cramer)去年在美国全国广播公司财经频道(CNBC)上宣称:“这是无情的。”他告诉观众，他买的是两年期国债，而不是表情包股票。“跑到4分可能是我记得这两年里最痛苦的一次。”其他一些知名人士，如太平洋投资管理公司(PIMCO)前首席执行官穆罕默德•埃尔-埃利安(Mohamed El-Erian)和DoubleLine Capital创始人杰弗里•冈拉克(Jeffrey Gundlach)，也想谈谈这个问题。El-Erian在接受CNBC采访时表示:“如果你想知道今年会发生什么，就关注此时的2年期收益率。”“这是包含最多信息的市场指标。”InspereX的Petrosinelli说，更多的对冲基金和宏观私募股权公司也加入进来，开始交易它。纽约Roosevelt & Cross的首席交易员John Farawell表示，以前从未对固定收益表现出多大兴趣的家人和朋友开始经常问他，现在是否是买入2年期美国公债的合适时机。
“去年9月，两年期国债收益率自2007年以来首次达到4%，所有人都感兴趣了，”66岁的Farawell说，他在过去41年里一直是一名交易员。他估计，在过去的12个月里，他公司的客户对2年期国债的兴趣上升了约30%。“我们看到零售客户突然表示，他们想把钱投入2年期债券，因为利率是我们多年来从未见过的。”
尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在曼哈顿中城的办公室里注意到，过去一年出现了一个突然而意外的变化，与两年期美国国债有关。作为华尔街研究公司DataTrek Research的联合创始人，Colas意识到两年期国债收益率正在影响股市的交易。当两年期国债收益率在2022年飙升时，股市将变得动荡，并经常下跌。事实上，两年期国债似乎在两个方向上都影响着股市的波动。Colas称，只要两年期公债收益率短暂企稳，股市往往就会上涨，因为股市投资者将两年期公债收益率企稳视为美联储政策"不再是不确定因素"。
在科拉斯看来，股市似乎正在接受2年期国债的任何抛售，从而导致相应收益率的上升，这表明美联储将不得不提高利率，幅度超过预期，并在更长时间内保持高利率。由于股市和美国国债在去年的抛售中都经常遭受重创，Colas表示，他的第一个想法是，"突然之间，美国国债不再是安全的避风港，这是自1983年我开始职业生涯以来很少发生的事情。"
与金融市场的其他领域一样，政府债券交易是一条买卖双方的双向通道。当收益率走高时，这意味着相应的国债价格在下跌，反之亦然。2年期国库券每6个月支付固定利率，直至到期。与买进并持有相反，交易美国国债的诀窍是，要么在其潜在价值被更高的利率摧毁之前卖出，要么在美联储开始降息之前买入——理论上，降息会产生更低的收益率，并使美国国债价格更高。
在收益率走高的过程中，投资者抛售了基础的2年期国债——这一举动降低了债券对现有持有者(如银行、养老基金、信用合作社、外国央行和美国公司)的价值。纽约NewEdge Wealth高级投资组合经理兼固定收益主管埃蒙斯(Ben Emons)说，两年期美国国债在10家规模最大的积极管理型货币市场基金的总资产中所占比例约为1%至2%。
"政策预期才是真正推动两年期公债收益率的因素，" Jefferies的美国分析师Thomas Simons表示。Jefferies是美联储纽约分行的24家一级交易商之一，是其交易对手，并帮助实施货币政策。“就投资者对高通胀可持续性的预期以及美联储将采取的应对措施而言，我们的模式发生了重大转变。对市场的影响是，风险偏好远远低于其他情况，”股市在2022年表现惨淡，尽管2023年的回报率有所提高。不过，在抛售国债的同时，潜在的政府债券买家也表现出了浓厚的兴趣，这有助于抑制两年期国债收益率升至4%后的涨幅。金融服务公司BTIG的董事总经理Tom di Galoma等交易员表示，许多寻求买入的是希望从收益率上升中获益的个人投资者，并希望从股票中分散投资。
从历史上看，银行、共同基金、对冲基金、外国投资者甚至美联储都是美国国债的最大买家;其中一些参与者，特别是外国央行和货币市场共同基金，被授权购买并持有政府债券。所有24家一级交易商都以做市商的身份参与其中，在没有直接或间接买家的情况下买入这两年期国债。
Jefferies的Simons表示，鉴于对到期债券的持续需求，两年期公债仍是美国政府可靠的资金来源，这使美国财政部能够"在需要时迅速筹集大量现金"。例如，在2020年，当政府批准2.4万亿美元的新冠肺炎相关支出和救济计划时，在拍卖会上出售的2年期票据数量是所有期限中最大的票据之一，远远超过了10年期和30年期票据，“因为它有能力处理这一问题。”
资料来源:财政部、公共债务局、达拉斯联邦储备银行。
根据美国财政部网站Treasurydirect.gov的数据，目前美国财政部有1.421万亿美元的两年期未偿债券，约占10年期债券发行总额的13%。最近一次2年期公债标售规模为420亿美元，超过10年期公债标售规模。
银行业的影响和对潜在衰退的担忧改变了3月份开始的2年期国债的轨迹，引发了人们对美联储加息周期走得太远的担忧。新的买家涌入两年期债券市场，将收益率推低至4%以下，原因是市场认为利率不太可能再从现在的水平走高，政策制定者可能会在年底前降息。
Colas估计，两年期国债收益率的大幅下跌实际上帮助稳定了今年的股价，因为这被解读为债券市场的信号，表明美联储正在接近其加息周期的尾声。与InspereX的Petrosinelli一样，科拉斯表示，他在3月份投资者转向优质交易时就预见到了2007-2008年的金融危机，当时正值地区性银行倒闭，“压力远远超过市场预期”。
截至周四，两年期美国国债利率为4.17%，低于美联储的基准利率目标区间，这意味着交易员仍然相信政策制定者将坚持降息。从2022年的大部分时间到上个月初，人们的想法都发生了转变。当时，随着美联储继续加息以对抗通胀，两年期利率一直在向5%的方向大步迈进。
与此同时，根据彭博社(Bloomberg)衡量当前状况的美国政府证券流动性指数(U.S. Government Securities liquidity Index)，流动性不足继续困扰着美国国债市场。据纽约联邦储备银行称，去年全年美国国债市场流动性相对较低，这使得交易更加困难。结果，两年期国债的买卖价差(即买方愿意支付的最高价格与卖方愿意接受的最低价格之间的差额)相对于其平均价格有所扩大。
LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示:"我们认为，未来两年的波动主要是美联储加息预期不确定以及流动性不佳所致。"
"两年期公债对政策预期的变化最为敏感，由于美联储是'依赖数据的'，任何可能改变通胀/经济成长叙述的新数据都会大幅增加波动性，" Gillum在电子邮件中称。“随着美联储加息活动接近尾声(我们认为还有一次加息，然后就会结束)，我们预计波动性会下降。此外，财政部和美联储正在寻找改善流动性的方法，但到目前为止还没有任何进展。不过，希望他们能有所作为，因为美国国债市场可以说是世界上最重要的市场。”
在InspereX, Petrosinelli将2年期票据视为任何短期投资组合的“锚点”，并表示“对于投资者来说，至少躲一年，这是一个不错的选择。他说，这是因为即使收益率真的下降，“投资者在价格方面也不会受到太大伤害。”“我们认为美联储将在一段时间内维持利率高位。”
不过，Petrosinelli表示，由于疲弱的经济数据，特别是与消费相关的数据，今年晚些时候两年期公债利率可能继续低于联邦基金利率。为了使两年期利率高于美联储的主要利率目标——目前在4.75%到5%之间——“人们不得不认为美联储在通胀方面又落后了。”
罗斯福与克罗斯公司成立于1946年，是华尔街历史最悠久的独立拥有的市政债券保险商之一。对于该公司的法拉韦尔来说，2年期债券“对我们来说已经成为一种极具吸引力的资产类别”，“投资于它几乎不会出错”。朋友和家人“问我这两年的情况，他们说，‘听起来不错。’我说，‘这是一个很棒的利率，你应该买进——直到美联储开始改变路线。’”
