近几十年来，由于低利率推高了资产价格，全球财富飙升——至少在账面上如此。但全球资产负债表仍然充满了脆弱性，最近的金融行业动荡已经暴露了这一点。现在，世界借贷和创造财富的方式可能会发生根本性的变化。
从2000年到2021年，资产价格通胀创造了约160万亿美元的纸面财富。但是，尽管资产估值快速增长，但投资和增长仍然低迷。此外，每1美元的投资产生1.90美元的债务。但最近，世界经济遭遇逆风:2022年，家庭损失了8万亿美元的财富。
现在唯一确定的是不确定性异常之高。与过去20年相比，未来10年的经济、银行业和投资格局可能会有很大不同。但未来可能的道路范围很广。作为正在进行的全球资产负债表研究的一部分，麦肯锡全球研究所(McKinsey global Institute)模拟了四种看似合理的情景。
第一种情况是“回到过去”，目前的波动被证明是暂时的，资产负债表重新扩张。对一些人来说，这听起来可能很有吸引力，但不断扩大的资产负债表将继续增加经济冲击的风险。它还会以牺牲实体经济的增长为代价，并加剧不平等。
在第二种情况下，即“更长时间的更高利率”，通胀压力变得根深蒂固，但对金融稳定的担忧缓和了政策收紧。需求将保持强劲，因为投资回升，以支持清洁能源转型、供应链重组和国防等当务之急。储蓄过剩将会减弱。
这种情况与美国在20世纪70年代经历的滞胀相似，尽管通货膨胀率略低，约为4%，而不是9%。到2030年，相对于GDP，资产负债表看起来会比现在更健康，因为通胀会降低债务负担和资产价格的实际值。
第三种情况是“资产负债表重置”，这是最坏的情况。在这种情况下，利率将继续上升，加剧金融系统的压力，甚至导致破产。这将导致资产价值大幅回调，许多债务融资资产最终将资不抵债。一个漫长的去杠杆化过程和长期的经济衰退可能随之而来，从现在到2030年，美国股票和房地产的实际价值可能会下降30%以上。这种情况让人想起上世纪90年代日本房地产和股市泡沫破裂后的情形。
但第四种更令人向往的“生产率加速”情景也有可能出现。这是对经济增长和财富都有利的“金发姑娘”情景。更快的生产率增长将支持强劲的GDP增长，增加收入和财富，并带来更健康的资产负债表。要实现这一最佳情况，财政和货币政策制定者需要达到微妙的平衡:一定程度的紧缩是必要的，以缓解通胀，但过度紧缩会耗尽财富，并造成金融压力。
就经济增长和(甚至更多的)资产负债表健康状况而言，最好和最坏的情况之间的差异将是巨大的。在美国，资产负债表重置情景下的年平均GDP增长率估计将比生产率加速情景低1.7个百分点。家庭财富将减少48万亿美元。
由于未来经济、银行业和投资领域可能出现的各种各样的形态，企业将发现很难确定自己的战略。仅仅对宏观环境的变化作出反应已经不够了。企业将需要为足够广泛的结果制定计划，识别有助于表明哪种情况正在形成的迹象，并巩固风险管理方法，同时调整其业务模式并寻求新的增长机会。
换句话说，企业将必须确保他们为任何事情做好准备。但他们也应该争取最好的结果:更高的生产率增长。虽然同时做到这两点并不容易，但却势在必行。如果企业只是基于对负面结果的预期而采取防御行动，投资环境可能会变得充满敌意。
事实上，增长放缓或衰退的预期可能会成为一种自我实现的预言。企业可能决定等待，而不是进行可能有助于改善经济结果的投资。预计房价下跌的房地产开发商可能会推迟新项目。专注于加强资产负债表的银行可能会提高贷款标准，从而减少信贷供应。
为了避免这种恶性循环，公共和私营部门的领导人都可以提出生产率加速的设想，并制定促进这一设想的政策和战略。更高的生产率增长是可以实现的。但这不会自动发生。
奥利维亚白他是麦肯锡公司的高级合伙人，也是麦肯锡全球研究所的董事。
乔内森·沃策尔他是麦肯锡公司的高级合伙人，也是麦肯锡全球研究所的董事。
Jan Mischke 是麦肯锡全球研究所的合伙人。
免责声明:本文首发于“辛迪加计划”，经特别辛迪加安排出版。
