一位资深分析师周二警告称，一种复杂的衍生品交易可能在一定程度上推动了美国股市3月份以来的反弹，但目前正显示出退出的迹象，这可能对整个市场产生影响。
FactSet的数据显示，如果这种情况完全发生，标准普尔500指数可能会被抹去近500点，从而抹去今年以来近18%的涨幅。
莫特资本管理公司(Mott Capital Management)创始人、长期从事独立市场分析的克莱默(Michael Kramer)在给订户的最新信函中说，他看到有迹象表明，一种被称为“短线波动价差”(short volatility dispersion)的复杂交易正开始瓦解，如果以过去的经验为指导的话，可能会出现快速平仓。
克莱默说，交易是这样进行的:交易员购买苹果(Apple Inc.)等七大股票的看涨期权。同时出售标准普尔500指数(S&P 500 SPX)的看涨期权，以抵消单个股票期权的成本。
然后，他们用苹果(Apple)或其他标准普尔500指数成分股对冲自己的空头头寸，如果交易对他们不利，这有助于限制他们的风险。
看涨期权赋予交易员购买某只股票的权利，而非义务，尽管指数期权通常以现金或与指数挂钩的期货结算。
克雷默几个月来一直在他的通讯中追踪这笔交易。他认为，老练的交易员在硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后看到了机会，当时芝加哥期权交易所(Cboe)波动率指数(Vix)盘中一度高达30，为2023年的最高水平。
那些进行这种交易的人希望标准普尔500指数将继续上涨，推低Vix指数，而交易员将继续买入七大股票的看涨期权。在某种程度上，这种交易也是在押注标普500指数成分股的表现将强于该指数，这是今年市场的一个主要主题。
在第二季度财报季来临之际，这一交易表现良好，Vix指数下跌，而所谓的“壮丽七股”(Magnificent Seven)股票推高了标准普尔500指数。
这一群体包括苹果公司(Apple Inc.)。苹果(AAPL)、微软(Microsoft Corp.)、Alphabet Inc.的A类股票谷歌(GOOGL)和C类股票、meta Platforms Inc.和亚马逊(Amazon.com Inc.)。亚马逊(amazon)、特斯拉(Tesla Inc.);特斯拉(tesla)、英伟达(Nvidia Corp.)
几个月来，波动率指数持续下跌，压低了标准普尔500指数期权的价格，而对与市场领头羊挂钩的期权的大量需求推高了这些个股的隐含波动率，造成了波动率-分散效应，这种交易的名称由此而来。
为了了解交易是否有效，交易员可以监控芝加哥期权交易所的一个月隐含相关指数，该指数衡量标准普尔500指数与该指数中个股的隐含波动率之差。
只要上图中的线在下降，交易就有效。
但FactSet的数据显示，在7月底跌至2018年初以来的最低水平后，随着苹果等股票随着大盘下跌，过去一周的分散性突然减弱，使Vix指数自6月底以来首次回到17上方。
“重要的是要记住，这只是一种隐含波动率交易。他们试图做的是押注波动性将意味着回归，这意味着从之前的水平下跌，”克莱默在电话中告诉MarketWatch。
“这个人卖出指数期权，买入指数组成部分的期权。他们押注标准普尔500指数的隐含波动率将下降，通过买入标的股票的看涨期权，对冲长期波动风险。”
克莱默认为，在其全盛时期，这种交易有助于创造永动机。买入个股和个股看涨期权应该会推高标准普尔500指数，并降低该指数的隐含波动率，从而激励更多的交易员涌入，形成一种周期性效应，推高股市并印刷利润，直到最终没有。
现在，克莱默看到了这种交易可能完全解除的风险。
随着美元走强和近期全球债券收益率上升，金融环境再次开始收紧。
金融环境趋紧通常与股票隐含波动率上升有关，因为债券收益率上升会导致股票估值反弹，同时实体经济可能因企业借贷成本上升而受损。
"这种交易若要获利，标准普尔500指数的隐含波动率必须与个股的隐含波动率走向相反，" Kramer称。
“如果你开始看到Vix上升，那是一个不好的信号，因为这意味着交易不再有效。”
虽然这不是一个完美的类比，但克莱默看到了“volmageddon”的回声，当时波动率指数在2018年2月5日翻了一番，因为一种流行的做空波动性交易解除，在此过程中重创了股市。当天，道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average, DJIA)创下了有记录以来的最大单日点数跌幅。
这只是股票衍生品市场活动如何推动标的资产交易的又一个例子。
"如果这种交易继续解除，我们可能会继续看到股市进一步下跌，" Kramer补充道。
FactSet的数据显示，美国股市周二再次下跌，标准普尔500指数下跌1.2%，至4,466点，而Vix指数飙升至17.5，为5月份以来的最高水平。
纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite COMP)跌幅更大，跌1.4%，至13,802点。
