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文字| 英国电信金融数据通行证，作者 | 绍尔
晶科能源，作为全球太阳能组件制造领域的知名品牌，正站在风口浪尖。 2023年前9个月，他们的太阳能组件出货量达到52GW，牢牢占据全球太阳能行业第一的位置。 这些绿色能源大部分来自中国的生产线。
雄心勃勃的晶科并没有停下脚步。 他们预计2023年全年组件出货量将飙升至70至75GW，年底海外综合产能有望突破12GW。 这是中国制造强国的胜利，也是对全球绿色能源市场的有力宣言。
说到成本，晶科能源在中国制造太阳能组件的成本比欧洲低50%，比美国低65%。 这种巨大的成本优势使晶科在全球市场具有强大的竞争力。 但即便如此，关税等问题仍对美国等部分市场的晶科造成不小的压力。
太阳能市场的竞争日趋激烈，太阳能组件的价格不断下降。 尽管太阳能竞争力的增强带动了晶科能源的需求增长，但价格压力却挤压了该公司的利润率。 这反映在股票市场上，过去几年晶科能源的股票表现不佳。
12月20日，晶科能源在资本市场表现略显疲软，股价持续下跌，最终收于8.03元，跌幅为1.59%。 值得一提的是，盘中股价最低触及8.01元，创下公司股价历史新低。 回顾过去一年，晶科能源股价累计下跌41.18%。 相比之下，沪深300指数同期下跌13.88%。 显而易见，晶科能源的业绩逊色于整体市场水平。
现在的问题是，面对这样的逆风，晶科能源能否利用其在中国的制造优势找到出路呢？ 他们能否在激烈的全球竞争中保持领先地位并实现持续的盈利增长？
产能过剩的市场
随着太阳能生产成本大幅下降，公用事业规模的太阳能光伏发电已成为世界许多地区最实惠的发电选择。 太阳能市场竞争日益激烈，版图迅速扩大。
2022年，太阳能光伏发电量将激增270太瓦时，同比增长26%。 2023年上半年，中国光伏装机大幅增长153%，德国增长102%，美国也实现同比增长34%。
中国光伏产业的主导地位是无可争议的。 2022年，中国光伏硅材料、硅片、电池、组件产量将再创历史新高，分别达到85.7万吨、371.3GW、330.6GW、294.7GW。 中国国内光伏新增装机容量连续10年位居全球第一，累计装机容量超过392GW。 进入2023年，我国光伏产业持续快速发展，技术进步日新月异，工业制造和装机应用规模均实现跨越式增长。
综合各机构预测数据，到2023年底，全球硅材料、硅片、电池、组件产能将超过800GW。 如果所有扩产公告基本如期实现，硅材料及电池片产能将突破900GW，硅片及组件产能将达到900GW。 这将远远超过2023年和2024年480GW~550GW的组件需求。
CPIA数据显示，近两年我国各环节产能利用率均超过80%。
在全球减碳的背景下，太阳能需求预计将持续上升。 国际能源署预测，到2027年，太阳能光伏发电容量有望超过煤炭，成为全球第一大能源，占全部电力容量的20%以上。 中国光伏行业协会(CPIA)数据显示，上半年，多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件四大制造环节产量均实现同比增长。增长超过60%。
然而，在这波光伏繁荣的浪潮中，隐忧也逐渐显现。 上半年，光伏产业链营收超过50亿元的上市公司多达23家。 其中，16家公司营收同比增长超过20%，9家公司净利润同比翻倍。 但同时，产业链各环节尤其是硅材料环节产能的跃升，带来了供需关系的变化。 2023年上半年，硅材料价格暴跌，下游环节也出现降价。
据SEIA/Wood Power & Co最新报告显示，2023年第一季度至第三季度全球太阳能组件平均价格暴跌30%-40%。国内数据显示，硅材料价格从2023年第一季度到第三季度暴跌80%。去年高位，单晶致密料成交均价跌至6.57万元/吨； 硅片、电池片、零部件价格也大幅下跌。
光伏产业繁荣的背后，一场硅产能风暴正在酝酿。 最新数据显示，未来一段时间硅材料产能将持续释放。 但受物价下跌影响，不少企业计提的资产减值损失较去年同期大幅增加，行业背后的风险暴露出来。
中国有色金属工业协会硅行业专家组副组长卢金彪指出，今年硅材料市场没有明显的过剩情况，一些新进入的企业增产速度并没有想象中那么快。 预计2023年总产量约为150万吨（相当于约600GW）。 但真正的挑战将在明年尤其是一季度出现，届时产能过剩问题将更加严重。
硅工业分会的统计数据揭示了更为严峻的现实。 到2023年底，硅材料产能将达到惊人的285.2万吨。 其中，四季度新增产能约75万吨。 考虑到这部分产能爬坡需要时间，假设2024年不扩产，硅片年产量仍将达到2.3至250万吨（相当于约920GW-）。
更令人担忧的是，2023年12月硅产量可能达到20万吨。 由于年底各方面企业都需要清理库存，如果明年一季度又出现需求淡季，供需矛盾将异常尖锐。 这不仅可能导致硅片价格进一步下跌，还可能引发企业间激烈的竞争和价格战。
在这场硅风暴中，光伏企业面临着日益严峻的挑战。 除了面临产能过剩的压力，企业还需要应对价格下跌带来的资产减值损失。 如何在激烈的市场竞争中保持盈利，成为光伏企业面临的一大难题。
财报超出预期
在光伏产业的赛道上，晶科能源就像一匹黑马。 其三季度财报数据抢眼，呈现强劲增长势头。 它是太阳能巨头中唯一实现收入和利润双增长的公司。
三季报显示，晶科季度出货量创历史新高，同比增长108.2%，其中太阳能组件出货量占比40%，电池片和硅片占比20%。 收入达43.6亿美元，同比增长63.1%。 在太阳能需求旺盛之际，晶科能源成功把握市场脉搏，实现业绩飞跃。
尽管第三季度组件价格大幅下跌，但晶科能源的毛利率却逆势上涨至19.3%，高于前两个季度的15.6%和15.7%。 这主要得益于公司高效的运营和成本控制能力。 同时，调整后归属于普通股股东的净利润达到1.846亿美元，同比增长215.1%。 为6.074亿美元，同比增长145.9%。 这一系列数据充分证明了晶科能源在复杂的市场环境下的盈利能力和增长潜力。
展望未来，晶科能源管理层预计第四季度组件价格将继续下降，但明年将相对稳定。 供应过剩的市场环境可能会给生产效率较低的产品的旧生产线带来压力。 但晶科能源在竞争中占据优势，凭借其量产的N型组件高达25.6%的高效率，有望获得更多市场份额。
值得一提的是，晶科能源的N型组件约占2023年前9个月出货量的57%，继续领先市场平均水平。 管理层预计2023年N型组件将占组件总出货量的60%。这一趋势表明N型组件正逐渐成为市场主流，晶科能源在该领域的领先地位为其奠定了坚实的基础。未来的发展。
从地域分布来看，中国约占该公司第三季度出货量的40%。 与此同时，通货膨胀削减法案（IRA）预计将增加美国的需求，而欧洲库存仍然相对较高。 此外，该公司对沙特阿拉伯和中东不断增长的太阳能需求持乐观态度。 这些市场动态为晶科能源的全球布局提供了更多可能性。
对于第四季度，管理层预计，由于该公司在中国市场的业务扩大，毛利率可能会环比下降。 不过，分析师认为较低的利率将对晶科能源有利。 如果利率下降，对太阳能电池板的需求可能会增加，这将有助于降低太阳能的总体成本。
在光伏电池技术方面，随着PERC电池转换效率逼近瓶颈，以HJT、BC电池等为代表的N型电池技术成为光伏企业看好的技术方向。 晶科能源率先实现大规模量产，成为其异军突起的关键。 通过财报对比可以发现，三季度扩产带来的红利日益凸显。 以晶科、骏达等N型产品为主的企业，业绩表现优异，利润优势明显。
业内专家分析，N型光伏组件价格下降将提高终端用户盈利能力，从而推动光伏新增装机量持续增长。 届时，拥有N型技术、资金和产能优势的光伏龙头企业或将受益。 与此同时，N型多晶硅材料供需趋紧，N型与P型多晶硅材料价差拉大。 与P型硅材料相比，N型硅材料纯度更高，金属杂质含量更低。 N型硅材料的产能将是未来硅材料企业的核心竞争因素。
晶科能源自主研发的182N型高效单晶硅电池（）的转换效率已通过国家光伏行业计量检测中心第三方检测认证。 全面积电池转换效率达到26.89%，打造182及以上尺寸的大面积N型单晶硅电池。 晶体钝化接触（）电池效率新纪录。 这为下一步提高量产效率奠定了基础。
该公司计划明年推出双面，预计量产效率为26.5%，并希望在2024年至2025年期间逐步达到27%至27.5%的量产效率。这样的效率肯定会压制所有其他技术路线并成为市场量产的主流。
低估值的现实
在光伏行业，晶科能源凭借稳定的业绩和创新能力赢得了市场的关注。 然而，尽管截至12月17日其预期市盈率仅为2.8倍，且有能力维持债务，但该公司的真实价值并不像数字那么简单。
首先，当我们计入第三季度末22.9亿美元的净债务时，晶科能源的企业价值倍数（EV/）升至6.53，明显高于其表观市盈率，这表明该公司并非全部乍一看似乎是这样。 “便宜的”。 此外，身处太阳能行业的晶科能源由于缺乏深护城河，难以维持溢价估值交易。
尽管市场预计明年利率可能下调，这将为太阳能行业带来一定利好，但潜在的供应过剩局面也不容忽视。 这一挑战可能会进一步挤压晶科能源的利润率。
不过，分析师也看到了晶科能源的亮点。 公司通过回购和分红积极向股东返还资本。 今年9月，晶科能源首次宣布派发每股美国存托股（ADR）1.5美元的股息，此举或将增强股东的忠诚度。
此外，晶科能源在光伏+储能业务上的拓展也为其开辟了新的增长空间。 作为太阳能行业的知名品牌，公司在拓展储能市场方面已具备先天优势。 不过，储能业务仍处于起步阶段，晶科能源能否抓住机遇还有待市场检验。
晶科能源的股价与其盈利能力之间的脱节是一个有趣的现象。 这意味着除了基本面之外，还有其他因素在影响该股的表现。 这些可能包括太阳能电池板的关税上涨以及由于供应过剩而导致的利润率下降。
总体而言，分析师认为晶科能源的估值具有吸引力，但当前市场环境存在诸多不确定性。 因此，建议投资者对该股保持观望态度，并将其纳入多元化股票投资组合，以分散风险。
有趣的是，尽管近期股价低迷，但北向资金近2天内对晶科能源的增持预计为2860.46万元，表现出了一定的乐观态度。 目前，北向资本共持有1.06亿股，总市值8.5亿元，占流通股的3.43%。 此举或许意味着，经过一段时间的调整，晶科能源的基本面依然得到部分机构投资者的认可。
在市场情绪低迷之际，北向资金的增加无疑给晶科能源带来了一丝温暖。 但股价的持续下跌也反映出市场对该公司的担忧。 对于投资者来说，面对这样的情况，在保持谨慎的同时，还需要密切关注公司未来的业绩和行业趋势，以便在正确的时机做出明智的投资决策。
毕竟，在这个充满挑战和机遇的市场中，晶科能源能否实现突破和增长还有待观察。
