来源 | 在咖啡中
“一个市场好不好，就看中小投资者能不能在里面感受到获得感，至少要有人重视他的利益。我们的策略一直都是比较简单透明的，一直遵循的原则“三低一高”的原则就是低估值、低关注度、低增长，基本面改善有很高的确定性。我实在找不到理由说服自己，在这样的情况下仓位，（因为）看不到底线，或者不知道市场拐点在哪里……而做出选择（卖股票），做投资还是基于高-概率事件。”
以上是夏俊杰今天下午（1月30日）在人桥资产2024年度策略会上分享的要点。
回顾一年前的2023年展望，夏俊杰用“得失”来总结2023年。 在波动下跌的市场中取得正收益，让不少投资者对仁桥的期待提升到了一个更高的水平。 2023年虽然只是小幅亏损，但却打破了多年来连续正收益的纪录。 夏俊杰在交流一开始就表达了歉意，“只有真正感受到痛苦，才能保留深刻的记忆。”
近两年，任桥没有发布新品，只开放老产品。 夏俊杰反思，2023年，自己先入为主的乐观情绪和自己不擅长的适应能力，加上人桥规模的增大，让自己的交易意识和能力趋于下降，“行动依然缓慢”。
他提到，对很多大资本公司的尾部风险缺乏认识，让他付出了很大的代价。
例如，夏俊杰按照行业反转的逻辑，在2023年上半年锁定了一家香港消费电子龙头，但最终投资结果并不理想，原因是他低估了企业低谷期利润下限以及港股的波动。
展望2024年，夏俊杰就当前投资最关心的几个话题分享了自己的看法：
首先，量化基金的交易优势不会永远持续。 “能平滑波动但不能发现价值”的特点，从长远来看会带来一些问题。 以上证50、沪深300为代表的大盘股估值明显被低估，未来还会增长。 寻找机会会比较困难，但机会依然存在；
其次，如果结合美国房地产周期来看中国房地产走势，我们对我国房地产行业中长期总交易量不宜过于悲观。 未来，一手房、二手房的交易量都会有涨有跌，中国也不例外。
第三，“消费不会永远推迟，毕竟人的生命是有限的”。 未来，大家将迎来更加理性的消费时代，很多收取智商税的产品将逐渐被淘汰。 比如服装、化妆品，甚至一些酒类企业的商业模式可能都需要重塑。 那些具有高性价比、实用性和功能性的产品将脱颖而出。
作为消费的重要载体，大多数互联网公司已经度过了快速成长期，但仍然有价值。 即使按照纯价值股的定价体系，目前它们也被严重低估。 而且，不少企业仍在通过拓展边界、降本增效的方式顽强成长。
第四，对于未来对科技公司的投资，任桥计划遵循两个思路：国内公司将重点关注公司产品的创新周期和客户结构，海外公司将尝试投资那些能够引领创新、具有定价能力的全球公司。功率大，结构更稳定。 龙头。
第五，目前很多人对增量资金的进入持悲观态度。 不过，夏俊杰认为，虽然个人养老金账户初期金额不大，但长期潜力巨大； 此外，银行理财资金迟早会成为市场的重要参与者。
在问答环节，夏俊杰分享了他对股息指数、港股投资、医疗及有色人工智能行业的看法。 他表示，未来，任桥将考虑加大对药品的配置。 “低估值、高股息”仍将是其今年的核心持股，并考虑将投资范围扩大到海外市场。
本文重点整理他的问答环节，原封不动地分享给大家，让大家一睹这位逆势投资者的最新思维。
把投资者放在第一位是最重要的
证监会领导上周接受采访时表示，要强调以投资者为本，让投资者有实实在在的获得感。 国资委还提出，将投资管理纳入中央企业领导干部政绩考核。 您对此声明有何看法？ 将对市场和投资产生什么影响？
夏俊杰的事情很重要。 我认为这个政策的领导水平是相当高的。 投资市场以投资者为导向是理所当然的。
一个市场好不好，一个很重要的标准就是中小投资者能否在其中有获得感。 至少他们应该受到公平对待，有人可以保护他们的利益。 至少，必须有人重视自己的利益。
过去做研究的时候，经常遇到一些公司的管理层对投资者的态度不是很好，不愿意或者不屑于沟通。
事实上，如果你做得不好，一定程度上会受到市场的反弹。
首先，如果你这样做，你将永远不会有一个长期陪伴你的战略投资者。 你永远不会遇到这样的伙伴。
共享单车保值率为何这么低？ 问题是，没有一个使用它的人觉得他们真正拥有它。 如果你所有的中小股东不共同思考、共同努力，从长远来看，你的公司肯定会陷入困境。
其次，所有优秀的公司都必须非常尊重他们的投资者。
对我们自己的小股东或者小投资者缺乏尊重。 我相信，有了这样的文化，以后就很难尊重我们的客户、供应商甚至员工。 这种行为最终会毁掉公司。
这是非常重要的事情。 我个人非常看重，希望这些事情最终能够得到落实。
低增长的投资时代，股息更为重要
我问了很多央企、有中文字头的公司。 他们在过去短时间内的表现都是比较出色的。 他们对股息指数的未来走势有何看法？ 未来你会继续持有还是买入？
我在夏俊杰的演讲中提到，在未来低增长的投资时代，这种分红非常重要。
你以前不在乎三到五点的股息收入。 未来我想大家都应该关心一下。 这笔收入可能是你的回报率中非常重要的一部分。
这个行业未来能走多远？ 我觉得一方面取决于现在的政策导向。 证监会和国资委都要求企业加大分红、回购等方式，用实际行动回馈投资者。
另一方面，这个板块还能追踪什么？
客观来说，有这种股息的公司在香港可能比较常见。 目前香港恒生指数的股息收益率是5点，一个指数的股息收益率是5点！ 如果继续下去，香港这些股票理论上会更好。
港股投资仍具巨大吸引力
过去一段时间港股整体表现疲软，不少投资者对港股持悲观态度。 人桥还持有港股。 您如何看待香港股市的投资机会？
夏俊杰：2021年、2022年我们在港股市场赚了钱，但去年却赔了钱。
客观来说，港股给我们造成了一定的波动。 过去一年多，港股确实做出了负面贡献。
但我们仍然会坚持投资港股，因为目前港股市场的估值较低；
其次，港股很多公司的股息收益率远高于A股市场。 还有大量的央企，其市值可能只有国内一些企业的1/3，甚至更低。 这些公司肯定更有价值。
如果要观察未来市场的拐点何时到来，相比A股，港股或许会有更清晰的判断。
仓位调整遵循“三低一高”原则
问：逆势策略判断持仓水平的依据是什么？ 什么情况下会调整仓位？
夏俊杰 我们的策略一直比较简单透明，一直遵循“三低一高”的原则，即低估值、低关注度、低成长。 基本面改善具有高度确定性。
我们所有的行为，比如建仓、卖出股票，都遵循这个标准。
当市场地位比较低的时候，很多企业可以按照这个标准筛选出来，这个时候我们的地位就会比较高。
当市场点位比较高的时候，按照这个标准能够筛选出来的公司就会少一些，我们就会被要求减仓。
医药行业未来将稳定而非爆发式增长
您如何评价目前的医药行业？ 有什么配置吗？
我们对夏俊杰医药有拨款，未来可能还会增加。
在医药行业，我认为未来最确定的资产类型是能够代表整个行业的总类型，并且一定会受益于中国整体老龄化阶段。 由于人口老龄化速度是固定的，药品用量等各方面的需求都以相对确定的速度增长。
像这样一个体量型的行业，投资长期应该稳定增长，不能靠爆发式增长。 如果你相信这个行业正在稳步增长，那么还有很多个股可供选择。
这是我对医药行业的第一个想法，也是我们目前医药配置的核心地位。
另一种思路是，我认为也有必要观察一些曾经估值很高的医药行业成长股。 经过过去两年估值大幅下降后，现在正慢慢进入一个充满希望的区域。
尽管部分个股仍处于惯性下跌过程中，但这些公司仍然是有竞争力的公司。 只要你不指望他们每年增长30%、40%，降低你的预期，我相信这些公司在某个位置上还是有价值的，有可能分享他们的中到——高增长。
所以，未来我们也会自下而上地寻找这方面的一些标的。
金价面临压力，将减少黄金配置
问：您是否继续看好有色、贵金属相关机会？ 您认为他们未来会如何发展？
夏俊杰 这两年我们对贵金属的投资比较成功，但是也减少了很多。
核心原因是，如果今年不发生地缘政治事件，美国应该仍处于通缩状态。
黄金与美国实际利率挂钩，因此对金价构成压力。 至少今年的金价还不明朗。 在这种情况下，黄金配置将会减少。
而且，即使金价能够上涨，金价与股票的对应关系也可能发生变化。
研究端和产品端都在拓展，未来不会仅限于中国市场。
问：您在投资备忘录中提到，未来您将熟悉更多的资产类别，探索不同的投资策略和工具。 目前对于不同的市场或者策略有什么可以跟大家分享的吗？
夏俊杰，我们今年都在做调整，无论是研究端还是产品端。 最近我们正在进行大规模的梳理，确实需要整合一些来自其他市场的公司。
总之，我们的研究能力还需要扩大，不能局限于中国市场。
虽然现在可能不是拓展市场的好时机，因为其他市场都“高高在上”，只有我们的市场还躺在“坑”里，但需要提前做好很多工作。
因此，我们的研究人员，包括我自己，都会“被迫”去研究一些海外公司，但这也需要结合大家的能力圈和战略本身的适用条件。
今年以来，我们投资研究的最大任务之一就是梳理这个工作，这是一个非常细节的事情。
产品方面，我们收回了之前的一个专号，并更名为“人桥探索”。 我们希望利用自有资金进行多种形式的探索，不仅限于海外投资，还可以使用其他工具，比如对冲等，但只是处于探索阶段。
一旦这方面成熟了，或者形成了能力圈，建立了一定的方法论，就会逐渐输出到我管理的产品中。
进行投资时，根据大概率事件进行安排。
问：当前市场整体较为悲观。 如果市场继续非理性（下跌），对极端的市场环境和产品风险控制会产生什么影响？ 如何回应？
夏俊杰：如果市场继续悲观甚至走向极端，我们就很难很好地避免这种情况。 即使这种情况将来重演，情况也可能仍然如此。
正如我刚才所说，我实在找不到理由说服自己，在这样的情况下，我看不到底线，或者说我不知道市场的拐点在哪里，而且我没有信心……正是因为这些原因，我才做出（卖股票））的选择，我可能无法接受。
当然，我们会密切关注这些产品的所有风控要求。 风险控制是我们的第一道“硬门”。 我们绝对不会让这个“硬门”出现问题，比如出现一些风险事件。
但是，我承认这是一个非常痛苦的过程。 如果发生的话，那应该是极不可能的。
但投资仍应根据大概率事件进行规划。 如果你总是根据极低概率事件来计划，投资结果就会是偶然的，这不是一个可持续的业务。
说实话，我在这个行业摸爬滚打了很多年，每次出现熊市的时候，我都看到有人完美回避。
有些人逃过了2008年的劫难。我认识的一些人也逃过了2015年股市崩盘的劫难。 我认识的一些人在2018年并没有遭受损失，包括我们自己。
但我认识的所有这些人最终都是一样的。 没有人有如此强的计时能力。 他可以在高位逃脱，在低位回来。 那些逃避它的人，要么将来会走向别处，要么在谷底时永远不会回来。
因此，投资决策应根据大概率事件做出。
人工智能应积极寻找机会，但市值和估值仍需匹配
您提到了人工智能公司的投资参与度。 投研方面会做哪些工作？ 您会关注该领域的投资机会吗？
夏俊杰AI目前在美国领先这些公司。 中国起步缓慢、落后，目前受到一些限制。 这就是目前的现状。
但无论怎样，如果未来人工智能得到长足发展，下游的大规模应用场景一定会爆发。 所以从长远来看，它确实会改变很多商业业态和产业结构，以及我们生活的方方面面。
但前提是它必须是一个非常聪明的AI。
早期我们会更加关注应用场景会落在哪里。 现在能看到的一些比较重要的场景还是在硬件方面，比如AI手机、AIPC、AR。 我们需要关注是否有一些重大突破。
智能驾驶是一个非常重要的方向。 虽然我们的智能驾驶建设逻辑和特斯拉的逻辑不一样，但我相信AI一定是未来智能驾驶的一个大方向。
所以，在这些领域，我们应该积极寻找机会，但是我们仍然需要匹配市值或估值。
未来寻找成长股肯定会变得更加困难，而且很可能你最终找到的也是伪成长。 你需要努力去寻找它，但也需要小心谨慎。
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“低估值、高股息”仍是今年核心定位
除了互联网之外，还有其他值得关注的领域吗？ 未来您将重点关注哪些新方向？
夏俊杰：从整个投资组合来看，我们确实关心估值约束，所以低估值、高股息率的资产仍然是我们今年的核心持有。
从增量布局来看，医药领域有一些非常好的成长型公司，消费领域也有一些过去非常好的公司。 随着（这些公司）不断压缩估值，这些公司基本上被大家抛弃了。
这个时候我觉得有必要再看看这些企业能不能纳入其中，包括互联网企业，这些都是未来需要研究的领域。
