1、投资理念VS具体知识 如果把投资比作项链，那么投资理念就是线，而关于公司和行业的具体知识就是珠子。 只有珠子没有绳子的人是行业专家，但不是行业投资专家。 只有绳子没有珠子的人是投资专家，但不是投资者。 当你只能选择两者之一时，珠子更有用。 所以，一些没有投资理念的人，因为刚刚发现了一颗大珠子，短期内也能表现得很好。 对于研究者来说，珠子更重要，但研究者应该是行业投资专家而不仅仅是行业专家，所以他们也必须有一定的投资理念来串起对行业公司的了解。 对于基金经理来说，线更重要，但只有线无珠，很容易成为志存高远、手短的理论家。 他必须通过不断的研究来保持对行业和公司动态的了解。
2、投资收益的高低往往与研究难度不成正比。 投资回报与智商无关。 高智商的人有时喜欢做有挑战性和困难的事情，但最有利可图的投资机会往往是简单的。
3、价值投资缺乏自我修正功能，所以从业者必须像强者一样思考，而不是像弱者一样思考。 弱思维的想法是在市场下跌时尊重市场。 例如，如果跌幅超过15%，则减仓，无论市场下跌的原因是什么。 对于趋势投资者来说，止损不赢是短线交易的第一法则。 相反，价值投资者需要判断是市场错了还是他们错了。 他们需要做的是停止错误而不是停止损失。 这就是两者的区别。 短期内不计较最后一次下跌的得失，是逆向投资者的必备素质。
不断总结经验，逐步了解市场短期波动与投资逻辑错误的区别，这样才不会错误地坚持了不应该坚持的方向，离真理越来越远。
正因为价值投资不是每年都有效，但长期有效。 如果每年都有效，那么以后不太可能继续有效。 改变投资方式是非常困难的，适合宏观策略专家。 大多数人最好坚持一种方法。
4.关于投资的三个基本问题：为什么你认为一家公司便宜，为什么你认为一家公司好，以及为什么你现在应该买它。 这三个问题中，第一是估值问题，第二是公司质量问题，第三是买卖时机问题。
投资分析的基本工具分别解决好行业、好公司、好价格的问题。 入选的“三好生”都是值得长期持有的好股。
波特的五力分析。 不要孤立地看待一只股票，而要把一家公司放在行业上下游产业链和行业竞争格局的背景下。 重点关注三个问题：公司与上下游的议价能力、与竞争对手的关系。 潜在进入者的比较优势和行业门槛。
杜邦分析。 找出公司过去五年靠什么模式赚钱（高利润、高周转、还是高杠杆），然后看看公司的战略规划、团队背景、管理执行力等是否与其业务相符模型。 比如，高盈利模式取决于其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效； 高周转模式要看是否具备运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等； 高杠杆模式取决于其是否具备风控能力、融资成本等。
估值分析。 通过同行比较和历史比较，以及市值与未来增长空间的比例，我们可以在它被明显低估的时候买入。
对行业结构的分析和对公司核心竞争力的认识是“道”，财务分析只是“术”，但后者对前者起着验证和检验的作用。
5、基金经理认定的好公司并不是好标的。 当有人告诉你“A公司是下一个B公司”时，你第一件事就是卖掉A公司，第二件事就是也卖掉B公司。 因为首先，A永远不会成为B； 其次，B被用作成功的代名词，表明其优势可能已经体现在当前的股价上。
6、买黑马股的人有点像押石头。 A股很难找到优质的伟大公司，所以一定不要为普通公司付出过高的代价。 一只股票的回报并不取决于它未来的增长更快还是更慢，而是取决于未来的增长快于还是慢于当前股价所反映的增长预期，即预期差距。 高估值意味着高预期增长和差的容错能力。
7、低估值价值股相对于高估值成长股的超额收益往往出现在季报发布前后。 在季报公布的业绩中，成长股很容易不及预期，而价值股则很容易超出预期，因为未来不会像乐观者想象的那么好，也不会像悲观者想象的那么糟糕。 成长型股票的增长速度快于价值型股票，但没有所有人预期的那么快。
8、在全球各个国家，小股票的估值普遍低于或接近大股票的估值。 仅在A股，小股估值是大股的数倍。
9. 模式决定结果。 远离竞争激烈的行业，拥有定价权有限的垄断地位。 政府的支持实际上增加了供应并增加了行业竞争者。
购买一家真正优秀的公司或行业永远不会太晚。 就像百度、腾讯这样的股票，如果等到他们打败对手之后，在2005年优势已经很明显的时候买入，仍然有几十倍的利润空间。
公司对其竞争对手有何看法？ 您的竞争对手最近是否做了任何让您感到特别不舒服的事情？ 它最近是否做了任何让竞争对手感到不舒服的事情？ 两家龙头企业在微博、报纸上互相谩骂，足见行业格局的恶化。
10、企业好坏的关键在于是否具有定价能力。 并不是说消费品好，投资品不好。 关键在于他们是否有定价权。 消费品由于是差异化产品，下游客户分散，因此具有较大的定价权，因此公司有较大的议价能力； 投资产品的定价能力较为有限，因为它们往往是无差异化、同质化的产品，且下游客户较为集中，因此公司的议价能力较为有限。
11、差异化和定价能力的来源之一是品牌，最好是待客送礼的品牌。 差异化的第二个标志是回头客，即用户粘性高。 少量且频繁的购买是最好的。 差异化的第三个标志是单价不能太高。 消费者对单价高的商品价格更加敏感。 相反，低单价是一种优势，卖家往往拥有定价权。 高价商品靠的是规模经济和精细化管理。 差异化的第四个标志是转换成本。 差异化的第五个标志是服务网络。 全球每个国家只有1到3家工程机械企业，而且都是赢家通吃。 最重要的是服务网络。 差异化的第六个标志是先发优势。 成为一名证券分析师会给你带来先发优势。 工作10年后，你的市场影响力、行业人脉、对行业的理解都会和新人完全不一样。
12、基本面分析最重要的是静态的、本质的、规律的分析，而不是动态订单等短期运行情况。 小公司看管理，市值一二十亿的大公司看文化体系。 首先，公司管理层是否不可靠、不值得信赖，是否曾误导投资者。 其次，他们对行业的理解是否符合行业的实际趋势。 第三，公司管理层是否有执行能力，对公司中层管理人员是否有足够的控制力和号召力。 大公司需要看看公司的中层关键绩效指标（KPI）是如何确定的。
13、绝对的好是没有意义的，必须和别人比较。 基金经理更愿意阅读的报告是将公司与其直接竞争对手进行比较的报告。 行业研究人员可以为基金经理提供的附加价值在于解释行业的特征。
要了解一个行业，不妨做一道填空题：谁赢了___，谁就赢得了世界。 用一个词概括这个行业的竞争是什么。 比如，在基金行业，谁得人才，谁得天下； 对于高端消费品，谁获得品牌，谁就获胜； 对于低端消费品，谁掌握了渠道，谁就获胜； 对于无差别的中间品，谁获得成本谁就赢； 制造业，谁有规模，谁就得天下。 大宗货物，意味着谁获得资源，谁就赢得了天下。
14、当电影公司拍出烂片时，投资者应该以15倍的市盈率买入，这样就可以等待戴维斯翻倍。 因为对于内容行业来说，好片之后可能会出现烂片，烂片之后可能会出现好片。 随机因素太多，缺乏连续性。
15. 在颠覆性且技术变革迅速的行业中，很难预先知道谁将是赢家。 并不意味着仅仅因为这个行业增长很快，就可以随意购买股票。
16.对于大多数人来说，对待时机的正确态度应该是避免花大量时间试图“抄底”或“逃离顶部”。 最低点或最高点的交易量占全年交易量的比例很小。 “抄底”或“逃离顶部”的精确概率与中彩票差不多。
美国市场指数在不到1%的交易日内占据了96%的市场回报。 长线投资者和短线交易者的区别就在于这1%的交易日能否提前预测。 对于行业分析师来说，短期择时太难，长期择时才更有意义。
17、如果把“底部”和“顶部”看成是价格上的区间和时间上的一段时间，那么从更长远的角度看问题就会相对简单。 第一个方法是看估值。 在全球股票市场的历史上，市场估值都会回归长期平均值。 当估值低时，仓位高，当估值高时，仓位低。 虽然这种“愚蠢的方法”既不能保证“永远正确”，也不能保证“现在就对”，但如果长期坚持下去，一定会获得超额收益。第二种方法是根据领先优势来分析第三种方法是基于对市场情绪的把握和逆向思维进行分析。
股市历史见底迹象： 1、市场估值处于历史低位； 2、M1触底反弹； 3. 降低存款要求或利率； 4、交易量极度萎缩； 5、社保汇金入市； 6、主要股东及投资者管理层增持； 7、机构大幅增持非周期股； 8、强周期股下跌时抗跌，上涨时领涨； 9、机构头寸处于历史低位； 10.暂停新股发行或降低印花税。
18、投资就是用刀杀鸡，因为用鸡刀杀鸡不能一刀杀死鸡，反而容易伤手。 我们必须集中兵力深入侦查，打歼灭战。
带兵打仗，人是第一位的，所以即使当前的经营环境再恶劣，我们也不能减少对员工和团队的投入。
19、投资白酒的逻辑：白酒的顺序是先找高端白酒，再找次高端白酒，最后是平价白酒。 这是因为，中国经济的复苏通常首先注重支持基础设施。 随着商务娱乐的增多，对高档白酒的需求量就会增加，进而对高档白酒的需求也会增加。 随着经济复苏，人们有钱了，中档葡萄酒开始上涨，然后是低端葡萄酒。
20、技术进步固有的突发性决定了科技股投资者业绩的固有不可持续性。 绝大多数投资者很难跟上每一次技术变革，而技术变革的残酷性决定了一个误判可能会导致毁灭性的投资后果。
尽管新技术前景广阔，但最初的行业结构非常分散，大多数投资者很难提前判断谁将是最终的赢家。 一旦不能押注胜者，行业发展再好也没有意义。
21、当市场下行时，周期性成长股最值得关注，因为它们的估值会因为周期性而被恐慌压低，但业绩增长却因为增长而能够超越周期。 例如，光伏和半导体。
22、医药是一个可以产生长期牛股的行业，但重要的是不要根据板块配置来投资，因为医药股之间的差异太大了。 医药是一个自下而上选择个股的行业。
23、一个好的行业如果去中心化了，谁都赚不到钱； 如果一个不好的行业高度集中，就有可能赚钱。 因为在不断发展的过程中，行业内的企业越来越少，龙头逐渐拥有了定价权。 决定产业格局的因素一是先发优势，二是规模优势，三是是否会受到降维打击。 如果发生跨界降维攻击，现有天空中的“月亮”可能会被掩盖。 就像天上本来有一个月亮，突然有一个太阳闯入其中，月亮的光就看不见了。
国家赋予的寡头垄断（如公用事业）往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。 只有市场竞争和行业洗牌后形成的寡头垄断才有定价权。
24、高杠杆经营模式下，竞争优势和风险都会成倍增加。 比如零售业务领先、风控能力一流的银行，那么选择顶级优质公司是更好的投资策略。
25、优质教育资源长期以来稀缺且分布不均，这决定了对K12助教的长期需求。
26、定制家具行业的天然优势就是以销定产，没有库存压力，可以满足客户的个性化需求。 定制行业进入门槛低，但规模壁垒高。
27、有的人喜欢集中持有股票，不熟悉就不做什么，只打确定； 有些人喜欢分散持有，以降低个股的风险，而且很容易对每只股票保持客观（持有集中股票的人很容易“爱上”自己的重仓）。 两者各有优点，没有对错之分。 我喜欢在中间找到一个平衡点：足以降低个股的大部分风险，但又不足以允许对每个仓位进行深入研究。
28、EV/EBIT（EV指企业价值，Value的缩写，等于股票市值与长期净负债之和；EBIT为息税前利润）。 企业估值倍数适合制造业和各种周期性行业，因为这些行业的利润波动较大，在亏损或利润较低时，市盈率毫无意义。 难以利用市净率和市销率及时反映公司的经营状况。 这时利用企业估值倍数往往能达到事半功倍的效果。 对于依靠高杠杆来增加利润的企业，也有适度的处罚。 本质上是衡量现金流的指标，盈余管理的空间较小。
在亚洲，制造业有很多公司。 许多具有先发优势的企业在快速扩张过程中往往会进行大量资本投资，自由现金流较差。 但它们的规模优势、成本优势和渠道优势是在扩张过程中很快建立起来的。 成长为行业龙头后，如果此时坚持自由现金流，就会错过很多热门股票。
29、股市的板块轮动可以从估值周期、利润周期、政策周期、经济周期等多个方面进行预测。
当大家都专注于某些行业保暖时，该行业的增长空间就非常有限； 当大家因为害怕不及时而回避某些板块时，这个板块就几乎要下跌了。 股市就像玩跷跷板。 如果你想比大多数人站得更高，诀窍就是站在人少的一边。
30.如果你不太确定，买一家又好又便宜的公司的安全边际是，即使你犯了错误，它仍然是一家便宜的坏公司，有一些估值支持； 如果你犯了错误，购买一家好的、昂贵的公司将是一家糟糕的、昂贵的公司。 您可能会损失所有的钱。
31、价值陷阱是指无论多么便宜都不应该购买的股票，因为其基本面不断恶化会使股票在下跌时变得更贵而不是更便宜。 第一类因技术进步而被淘汰，因此价值投资者普遍对技术变革较快的行业特别谨慎。 第二类是赢家通吃行业的小公司。 除了行业前两名之外的公司几乎没有什么价值。 第三类是分散的、重资产的夕阳产业。 集中、轻资产的夕阳产业可能存在大型垄断企业，值得投资。 第四类是景气顶峰的周期性股票。 在经济扩张的后期，低市盈率的周期性股票往往是价值陷阱，因为此时的利润峰值是不可持续的。 第五类就是索罗斯所说的反射性，即股价下跌本身就对公司基本面产生负面影响，很容易形成自我强化的恶性循环。 第六类：存在会计舞弊的公司，舞弊多见于成长股。 最后一类是无能、手里拿着“金饭碗”讨饭吃的企业。
32、高估值成长股的平均回报率远低于低估值价值股。 原因是增长陷阱比价值陷阱更常见。 最常见的增长陷阱是估值过高——高估值背后是高期望。 有时候，即使是行业专家也很难准确把握技术路径，都是边走边看。 如果是一个客户粘性和转换成本较低的行业，利润分享带来的无利可图的增长往往是不可持续的。 增长越快，现金流缺口就越大。 极端情况下，资金链会断裂，导致成长破产。 主业不明确、为了短期业绩而偏离长期目标的公司。 寄生生长通常是不可持续的。 需要增加自身产品的转换成本，让下游企业难以替代，否则可能成为终端产品的“卖点”。 如果不把握行业的增长空间，不跟踪渗透率和饱和率，很容易陷入增长陷阱并付出高估的代价。
33、如果由于暂时因素导致价格便宜，该股票很可能是“金坑”； 如果价格由于永久性原因而便宜，那么该股票很可能是一个价值陷阱。 大多数价值陷阱的问题主要发生在内部逻辑被破坏的时候，从而使整个公司的护城河和核心竞争力逐渐丧失，整个公司要么被时代淘汰，要么被对手打败。 其中大部分都是价值陷阱。 如果短期业绩不好，可能会被修复，估值可能会过高，可能会永久下跌。 如果找出每家公司为什么便宜，就可以判断相应的股票是价值陷阱还是“金坑”。
34. 风险有两种，一种是感知风险，另一种是真实风险。 股票暴涨后，真实风险增加，但感知风险降低。
我们要承担暴露的风险，因为人们已经规避了，风险已经体现在价格上，承担这样的风险就会有相应的高回报。 另外，我们需要避免隐性风险，因为人们并没有意识到它们的存在，而且承担这种风险也没有相应的回报。 能够区分和利用这两类风险之间的差异是成功投资的必要条件。
风险又可分为价格波动风险和本金永久损失风险。 美国的VIX指数衡量市场的波动性。 每当市场触底时，都会伴随着VIX的高点，也就是市场波动最大的时候。 大多数投资者承受股价波动风险的能力非常弱，常常将波动风险与市场底部本金永久损失的风险混为一谈。 对于逆向投资者来说，最痛苦的时候往往就是最不应该放手的时候。
对于每个基金经理来说，成功的前提是管理适合自己投资风格的产品，找到适合自己投资风格的客户群。
35. 低估值本身反映了对未来的低预期。 低估值带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳途径。
36、抛售股票的三大理由：基本面恶化； 价格达到目标价； 还有更好的其他投资。 换句话说，价值投资买的是好的、便宜的公司，所以卖出的理由是：公司没有预期的那么好； 它不再便宜； 还有其他更好、更便宜的公司。 这三个原因与你是否亏钱无关。
37、投资是一个不断比较不同股票的过程，与成本无关。 忘记成本是成功投资的第一步。 很多人下意识地把采购成本作为决策的依据之一，从而导致了两种常见的极端行为：一是在成本线之上，一有风吹草动就锁定利润；二是在成本线之上，一动不动就锁定利润； 低于成本线，他们到死都不会卖。 另一种则在成本方面极其激进，因为赚到的钱赔了也无所谓； 它在成本线上极其保守，因为即使损失了资本，也会受到伤害。 这两个极端都是人性中的“心理账户”造成的。
38、不止损有非常严格的前提：必须避免各种价值陷阱； 所买入的股票有足够的安全边际； 承担的风险仅是价格波动的风险，而不是本金永久损失的风险。
39、当市场调整的时候，多花点时间整理投资组合里的股票，多看几篇报告，多思考几个问题，多和研究员讨论，多和管理层沟通，然后减少持有的股票，增加持有的股票。筹码。 重点关注核心优势最强、估值最低、研究最透彻、跌倒时勇于买入的10至15只个股。 拳头缩回，以便更好地出拳。
40. 当股票的市值小于其流动资产减去负债时，购买绝对便宜的股票是有意义的。
41、有色股票的走势往往跟随相应金属价格的走势，与其内在价值相关性不大。
42、价值投资者认为未来充满不确定性，因此公司的价值应主要来自现有资产、利润和现金流； 成长型投资者认为，购买股票就是购买未来，因此成长性是企业价值的主要来源。
43、对于大型基金来说，行业配置往往比精选个股对整体投资收益的影响更为重要。
44. 当政策可以平滑正常的商业周期时：
政策周期先于市场周期。 货币和财政政策放松后，市场往往会在资金和政策的推动下重估。
市场周期先于经济周期。 美国历史上几乎每一次经济衰退都是股市先于经济触底（2001年经济衰退除外）。
经济周期先于盈利周期，换句话说，宏观基本面先于微观基本面。 过去70年来，美国经济衰退从未持续超过16个月，但盈利下滑往往持续2至3年甚至更长时间。
在熊市末期、牛市初期，判断市场走势时，资金和政策是先行指标，基本面是滞后指标。 当熊市触底时，微观基本面往往并不理想，不能作为空头头寸的依据。 如果你必须等到基本面改善才加仓，那么往往为时已晚。
45. 金融杠杆：利率弹性。 经营杠杆：对经济的弹性。 估值杠杆：对剩余流动性的抵御能力。
第一阶段，熊市见底，经济依然低迷，但货币政策宽松，利率持续下降。 财务杠杆高的公司往往最先触底。 此时，一些负债累累的竞争对手已经或正在被淘汰（破产或收购），而剩余公司的市场份额和定价能力有所增加。
第二阶段，经济开始复苏，利率稳定在低位。 此时的板块轮动往往是由经营杠杆较高的行业主导，因为此类企业只需要销售收入的小幅反弹，就能带来利润的大幅增长。 基本上来说，提升还是比较显着的。
第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，但股价上涨幅度更大。 估值扩张取代基本面改善成为股价主要驱动力。 此时估值杠杆较高，有想象空间的个股往往能领涨。
第四阶段，多空交替时，不要过多关注盈利增长的确定性，而是关注股票对各种改善的外部因素的抵御能力。 所谓好转，并不一定意味着正增长，也意味着下滑速度放缓，或者说下滑速度低于预期。
46、投资周期股，一定要在枪声中买，在烟花声中卖。 例如，消费者信心低迷往往是购买非必需消费品股票的好时机。
47. 历史上许多最好的股票都属于能够代表国家竞争力的行业。 哪个产业最能代表中国参与世界竞争？ 一个能够代表中国参与世界竞争的产业应该具备以下特点：本土市场巨大； 国内已形成横向寡头垄断； 产业链垂直整合； 与国际竞争对手相比，具有显着的规模和性价比优势（品牌和渠道优势仍有限）。 更何况）。
国家竞争力的发展分为四个阶段： 1、生产要素主导阶段（依靠资源或廉价劳动力）； 2、投资导向阶段（大规模产能扩张，政府发挥主导作用）； 3、创新导向阶段（政府无为而治）； 4.面向财富的阶段（社会变得富有，强调公平而不是效率，社会价值观占据主导地位，实用主义削弱了）。
在第1阶段，企业之间的竞争优势主要反映在资源垄断和价格竞争中。 在第2阶段，企业的竞争优势反映在规模经济和工业连锁集群中。 因此，在此阶段，国有企业的实力和私营企业的弱点也取决于情况。 但是，为了进入第3阶段，私营企业必须成为创新的主体。 回顾各个国家的发展历史，几乎没有成功的政府领导创新例子。
48.成功的策略需要充分考虑市场的短期反逻辑和非理性行为。
49.市场的行为可能会持续超过您在不破产而继续生存的情况下的时间更长。 尊重市场，但永不屈服； 违反市场，但知道如何保护自己。 购买底部时要注意安全边缘（不使用杠杆是其中之一），避免价值陷阱，远离反思性（这会导致恶性循环，并且您不能在掉落时购买更多），然后仔细地购买选择低价值，高质量（尤其是高端品牌或（寡头垄断）股票，然后批量添加位置，以确保如果判断是错误的，它将不会被破坏。
50.为了使资产管理公司取得成功，首先是拥有一个好的机制来吸引出色的才能，以便能够创造出色的表现； 第二个是具有理想的规模，这是合理的顺序。 如果我们通过各种营销方法直接追求规模，将会有一些短期效果，但从长远来看，它将无法可持续。
首先，当公司的利益与客户冲突时，客户的利益优先； 第二，当业务发展与合规性冲突时，合规性优先； 第三，当比例与性能冲突时，性能优先。 这是资产管理公司将遇到的三个问题。
