2023年10月底召开的中央金融工作会议提出“金融要为经济社会发展提供高质量服务”“更多金融资源促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业发展”大力支持企业实施创新驱动发展战略。 中小企业是国民经济和社会发展的生力军，“专精特新”企业是中小企业的领头羊。 “专精特新”企业高质量发展，有利于我国打破技术垄断，培育新的经济增长点。 ，提高产业链稳定性和竞争力对于维护我国国家安全具有重要意义。 在此背景下，证券公司应正视服务“专、专、新”企业的痛点和难点，通过创新方式提质增效。
券商携手区域股权市场的战略意义
证券公司与区域性股权市场携手服务“专、特、创新”企业，履行服务实体经济的金融责任和使命的重要实践。 同时，参与区域性股权市场的企业也是证券公司优质客户的重要来源。 区域性股权市场汇聚了众多中小企业。 是服务中小企业的重要基础设施之一。 是地方政府支持中小企业发展的重要培育平台。 也是交易所、新三板市场的“蓄水池”。 数据显示，截至2022年12月31日，全国区域性股权市场共有上市公司4.24万家、显示企业13.87万家、托管公司5.96万家，凸显我国多层次资本市场的“塔基”作用。
在监管方面，相关配套制度也为此提供了保障和支持。 2012年8月，证监会发布《规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》，提出证券公司投资区域性市场，或提供推荐公司上市、股权或私募债券区域市场转让、定向股权融资、私募债券融资、投资咨询、登记结算等相关服务。 2017年5月，中国证监会发布《区域性股权市场监督管理试行办法》，提出中国证券业协会监督指导证券公司为区域性股权市场提供优质、高效、低成本的服务。开展区域性股权市场投融资活动，鼓励证券公司为区域性股权市场提供服务。 市场提供业务、技术等支持； 同时，证券公司及其管理的资产管理产品是在区域性股权市场发行证券的合格投资者之一。 2022年11月，证监会办公厅、工业和信息化部办公厅联合发布《关于建设高质量区域性股权“专特新”特板板的指导意见》市场”，提出证券公司建设区域性股权市场可以根据业务特点和企业需求，在隔离现场业务风险的同时，设立专门从事区域性股权市场的一级子公司或普惠服务部门——相关业务为专业化板材公司提供标准化培育、投融资服务。 对接、财务咨询、证券承销、重组指导等服务
资本市场服务“专精特新”中小企业的现状及难点
经过多年发展，我国多层次资本市场体系逐步完善，形成了股权市场和债券市场两个“专精特新”的企业服务阵地。 其中，股权市场以北京证券交易所（以下简称北交所）、新三板、区域性股权市场、私募股权与风险投资（PE/VC）等为代表，债券市场市场以科创债券、科创票据、知识产权资产证券化等为代表。
股权市场服务现状
从服务企业早期融资需求的PE/VC等私募股权投资机构，到区域性股权市场、新三板、北交所、科创板、创业板等二级融资市场，我国构建多层次股权市场体系。
非上市阶段，PE/VC是“专、特、新”中小企业股权融资的主要来源，但仍面临以下三个问题。 首先，PE/VC依赖投资专家进行企业准入、尽职调查、交付，普惠服务准入效率相对有限； 其次，容易受到外部冲击。 例如，近年来，由于疫情等原因，行业“募资投资管理“退出”受到较大影响，境外美元基金的退潮也产生了一定影响。清科研究数据显示中心显示，2023年上半年共发生股权投资案件3638起，涉及金额2929.65亿元，起案数、金额同比分别下降37.50%和42.00%；三是对企业而言过早的股权融资可能会造成创始人持股比例被稀释等问题，影响企业发展和融资积极性。
股票期权。 目前国内主要业务模式有商业银行的“贷款+股票期权”、产业投资集团的“担保/融资租赁+股票期权”、创投机构的“债务+股票期权”等。单独交易或与债权挂钩形成可转换债券。 与纯股票、纯债券不同，对于投资者来说，股票期权不仅保留了进一步观察公司的机会，而且在公司整个生命周期实现了深度的价值绑定； 对于公司来说，股票期权不会增加额外的财务负担，并避免股权过早稀释。 然而，股票期权在我国的发展仍处于早期阶段。 受到定价、行权等方面困难的限制。 行权或变现比率较低。 大多数金融机构并没有通过股票期权的实现来达到增加收益、补偿风险的目的。 目前，证监会已批准启动股票期权综合服务试点，股票期权发展迎来重要机遇期。
在上市阶段，企业上市可分为主板、创业板、科创板、北交所和新三板上市。 其中，主板是大型成熟企业的主要上市板，创业板和科创板重点扶持战略性新兴企业。 行业方面，北交所主要服务“专、特、新”企业，各板块已形成交错发展、互联互动的格局。 此外，港交所还于2022年10月发布了“专业科技”公司上市新规则咨询文件，进一步建立新渠道，吸引更多“专业科技”公司来港上市。 未来，优质的“专精科技”企业将在香港上市。 “新”企业有望通过在香港上市的方式进入国际资本市场，为企业发展开辟更广阔的空间。
从企业覆盖范围来看，当前IPO融资仍多服务于相对成熟的企业，难以全面覆盖作为经济发展“毛细血管”的创新型中小企业。 上市门槛高、企业发展初期、质控信息披露要求严格、项目规模小导致服务性价比低，是投行服务“专精特新”的主要痛点。 ”企业。 截至2023年9月，全国12950家专特新“小巨人”企业中，上市或挂牌公司仅有1957家，占比约15.10%。 省市“专、特、新”中小企业上市比例相对较低。 分板块看，新三板专业新“小巨人”数量最多，达965家，其次是创业板公司360家、科创板公司313家、主板公司207家、北交所公司112家。
债券市场服务现状
债券市场作为直接融资市场的重要组成部分，在支持“专、专、新”企业发展中发挥着重要作用。 目前，为大力支持实施创新驱动发展战略，用更多金融资源推动科技创新，监管部门推出了大众创业债、科技债、科技票据、混合科技票据、知识产权资产支持证券等多大类支持中小企业发展。 上述各类产品的具体要素、发行场所、主体要求、募集资金投资方向等各有不同，引导资金重点投向科技创新重点领域。
同时我们也注意到，由于投资者接受度较低、发行端规模效应较弱、尽职调查难度较大，科创领域公司债券仍处于供需疲软的状态。 知识产权ABS凸显科技创新行业特征，但仍存在集中严重、增信效果一般的情况。 事实上，除了行业和发行人的信用资质评估比传统行业难度更大之外，限制投资者热情的因素也是重要因素，比如债券类型本身的固定收益特性、导致风险与收益不对称，投入产出比不够高。 股权转换债券的推出就是解决上述问题的一种探索。 2023年7月20日，中国银行间市场交易商协会创新推出混合科技票据，采用浮动含息条款、收益分享联动、股债联动转换。 等方面，积极尝试将投资收益与股权增值收益挂钩。
服务困难
一是“专、特、创新”中小企业数量众多，需要数字化工具提升服务质量和效率。 “专精特新”中小企业分布广泛、数量众多，金融机构劳动力成本和服务能力不匹配。 此外，根据笔者前期对部分区域股权市场的研究，还存在企业服务效率平均的问题，迫切需要通过金融科技手段构建企业画像和层级体系。 因此，有必要探索数字化方法，实现高效接入企业、快速响应、精准画像、需求匹配、广泛覆盖，提高对“专、特、新”企业的服务效率。
二是传统金融工具不能完全覆盖企业需求，创新产品认可度有待提高。 近年来，随着我国资本市场改革的不断深入，资本市场的包容性显着增强，特别是北京证券交易所的成立和区域性股权市场的发展，开辟了“专精特新”的新路径。 “、专、创新”企业进军资本市场。 。 但中小企业具有创新风险高、不确定性高的特点。 因此，目前资本市场的主要融资产品可能仍难以充分辐射众多“专、特、新”企业。 私募股权投资、股票期权等创新产品是拓宽企业融资渠道的重要补充，但流动性薄弱、估值定价困难成为制约此类产品发展的瓶颈。
三是“专、特、创新”企业需要一揽子综合金融服务。 当前，我国经济社会发展面临新形势，“专、特、创新”科技企业的金融需求日趋复杂。 这些企业的金融需求并不是单一的融资服务，而是覆盖企业全生命周期的一揽子金融解决方案。 因此，金融机构和区域股权市场需要共同发挥各自优势，提供融资组织者、交易撮合者和服务。 向集成商和解决方案提供商转型为全能型企业，整合协调内外部资源，不断丰富自身业务的内涵和外延。
券商携手区域股权市场，赋能企业发展创新实践
创新组织架构，致力于培育科技型企业
证券公司作为资本市场的重要参与者，应基于在资本市场的长期积累，深度参与企业全生命周期发展。 还应通过组织架构的创新和升级，打破传统投行的界限，更好地满足“专、特、特”企业的需求。 新业务日益复杂的财务需求。 以中国国际金融公司（以下简称中金公司）为例，专门设立了中小微企业服务中心，并将服务中小微企业作为公司层面的战略之一。 通过加强内外部资源统筹协调，聚集多个部门的优势资源，统筹规划和推进服务中小微企业相关工作，深入梳理过去结合中小微企业的服务经验和发展痛点，打造更符合中小微企业需求的创新产品和服务体系，为企业提供资本市场。 一站式综合服务。
证券公司要高度重视区域股权市场企业服务。 根据笔者此前对一线投行家的调查结果显示，“企业财务数据不符合上市条件或财务报告存在缺陷”、“企业内部治理不规范”是科技企业未能上市的主要原因之一。民众。 占受访投行人员的近60%，提供服务的主要困难在于“企业处于发展初期，规范治理和整改困难”。 区域性股权市场为证券公司早期介入企业服务提供了平台，也是政策传导的重要触角之一。 证券公司要利用好政策工具，提供培训指导、路演、融资、上市培育等一揽子综合金融服务。 长期陪伴企业成长，引导企业合规经营，加速优质企业上市。
此外，我们在研究中发现，“专精特新”企业不仅需要金融服务，还需要获得产业链协同资源。 证券公司因服务过众多企业的上市、并购，拥有丰富的企业产业链。 资源方面，区域股权市场通过多年的客户积累，也积累了丰富的当地产业链资源。 两者共同可为“专、专、特、新”企业发挥“针线”作用，引导“专、特、新”企业与产业链业主合作，形成优势互补、互利共赢的局面。互惠互利，帮助中小企业深度参与产业链业务互动，帮助实现增链、强链、补链、延链、稳链。
充分发挥金融科技作用，提高企业服务效率
《关于区域性股权市场建设高质量“专、特、新”专业板的指导意见》提出，区域性股权市场要建立专业板公司分级管理制度，为各级企业提供适合的服务针对企业特点和需求，基础服务和综合金融服务；区域股权市场应建立涵盖企业基本信息、披露信息、服务和走访积累信息等多维度信息的企业数据库，并结合当地政务信息以及从其他第三方获取的信息，为企业提供准确的画像和信用评价。
证券公司要高度重视以人工智能、区块链、云计算为代表的新一代信息技术与综合金融服务的深度融合，与区域股权市场合作，打造金融科技赋能中小微企业的应用场景企业。 中金公司打造了中金火炬云平台，这是首个面向“专精特新”、创新型中小企业的证券公司数字化综合金融服务平台。 以该平台为例，中金公司的相关实践经验如下。
一方面，金融科技让企业能够精准画像、多维度量化评价。 中金火炬云平台以数据驱动创新。 基于自主研发的嵌入式核心模块“科技企业大数据分析引擎”，对企业的行业景气度、成长潜力、成长曲线等进行全面评估，实现企业价值分析与服务精准匹配。 在保障信息安全、合法合规、企业权益的前提下，依托该数字化系统，加强信息共享，赋能区域股权市场，帮助各方通过政府、企业、社会等更快更好地了解企业画像。金融合作。 ，激活各方服务生态，形成服务实体经济、服务科技创新的企业共同体。
另一方面，数字化追踪企业服务流程，记录企业成长档案。 中金火炬云平台以数字化、平台化理念，聚焦“专、特、创新”等科技型企业，打造端到端金融端信息通道、服务通道、融资通道，跟踪企业全生命周期的状态。 ，持续关注公司成长曲线。 中金火炬云平台依托数字化渠道建立线上触点，实现了客户联络、数据采集、模型评估、客户服务、企业数字化档案持续优化等流程线上化，帮助提升企业服务质量、效率、和控制。 客户风险。
未来，中金火炬云平台将不断探索，引入AI大模型等技术，提升平台整体技术能力，逐步实现面向中小微企业的标准化、规模化在线服务，例如：如探索利用AI模型培训智能投行同伴，通过模拟问答+咨询模型为客户输出上市咨询报告等，利用金融科技优化服务工具，提高资本市场质量和效率为“专精特新”企业服务。 中金火炬云平台也将持续打造标准化企业数字档案，通过服务封装实现服务和产品模块化，探索与“一企融”平台深度融合，全面赋能区域股权市场数字金融创新。
图1 中金火炬科创企业大数据分析引擎示例
