作者：菲利普·范·多恩
伯克希尔哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特是世界著名且备受关注的市场力量。 伯克希尔是苹果公司的大股东，苹果公司是目前主导美国股市的七大科技巨头之一。 随着日本股市复苏，该公司还大举押注日本贸易公司，同时大幅增持西方石油公司，帮助这家美国页岩油生产商推广新的金融模式。
巴菲特在与投资者沟通时也显得格外坦诚，没有人比他更能解释大公司运作的具体细节。 几十年来，巴菲特的管理风格取得了巨大成功，但他从不回避谈论自己不太成功的商业冒险和错误。
巴菲特入选《新闻杂志》杂志评选的50位最具市场影响力人物名单。 该名单由能够影响股票和债券市场价格的人组成。 它还包括能够影响市场参与者的行为和策略的人。 巴菲特两者都做到了。 到达。 93 岁高龄的巴菲特最伟大的遗产可能是他如何教导他人投资。
当然，巴菲特每年5月的第一个周六在内布拉斯加州奥马哈都会主持伯克希尔哈撒韦公司的股东大会，媒体也对此进行了广泛报道。 伯克希尔的年报和《巴菲特致股东的信》是巴菲特如何与投资者沟通、向他们传授投资智慧的例子。
伯克希尔哈撒韦公司是一家企业集团，其核心业务是保险和再保险，但还拥有铁路、公用事业和其他子公司，以及其他公司的投资组合。 对于巴菲特来说，这是一个不可思议的投资者教育平台。
股市表现
自2001年以来，巴菲特在致股东的信中开始将伯克希尔哈撒韦公司股票的年度总回报与标准普尔500指数进行比较，其中包括再投资股息。
但任何一年都是一个随机时期，如果我们考虑长期回报，这些数字很有趣。
例如，伯克希尔哈撒韦公司的 B 类股票在截至 2021 年的五年内回报率为 83%，但同期标准普尔 500 指数的回报率为 133%，而构成该指数权重的科技股则大幅上涨。 在这样的市场中，你经常可以在财经新闻中看到一些评论，指出巴菲特的价值投资可能已经过时，或者最近的错误造成了太大的损失。
但如果你在 2022 年底回顾五年，你会看到不同的结果：
是的，伯克希尔的表现略低于基准指数，但相对持平。 2022 年，随着利率飙升和科技股回落，标准普尔 500 指数下跌 18.1%，而伯克希尔股票同期回报了 4%。
这种表现使投资者更容易抵制在下跌市场中出售股票的冲动。 试图通过观望来把握市场时机往往会导致投资者错过股市复苏的主要部分，而且随着时间的推移，把握时机可能会降低总回报。
在进一步研究其股票表现之前，我们需要指出伯克希尔哈撒韦公司有两类普通股。 2023年11月9日，该公司A类股收盘价为528,225美元。 股票从未被分割，如果股价太高而许多投资者无法投资，公司通常会这样做。 高股价还会阻止股票被纳入某些指数。
因此，为了保持投票权集中在A类股东手中，伯克希尔哈撒韦公司于1996年创建了B类股票，并于2010年1月以50:1的比例分割了B类股票。11月9日，B类股票收于348.18美元。 每股B类股享有A类股十五分之一的股息和其他分配权，以及A类股万分之一的投票权。
以下是截至2023年11月9日不同时期伯克希尔与标准普尔500指数总回报率的比较：
以下是同期的平均年回报率：
伯克希尔连续三年的优异表现体现在其在2022年大盘下跌期间的表现。从长远来看，伯克希尔的表现一直很出色。 如果你看一下2022年致股东信中伯克希尔和标准普尔500指数的总回报率数据，你会发现从1965年到2022年，伯克希尔的A类股票平均每年回报率为19.8%。 ，而标准普尔500指数的平均年回报率为9.9%。
这给我们带来了巴菲特诚实并努力教育投资者的第一个例子。
投资者应该期待什么？
巴菲特在 2016 年致股东的年度信中写道，他和他的长期合作伙伴查理·芒格预计伯克希尔的“正常化每股收益将逐年增长”。 该公司的保险或再保险业务在任何一年都可能因灾难而遭受损失，并且盈利可能因经济放缓等其他原因而下降。
巴菲特在同一封信中写道：“我们的预期是投资收益将继续大幅增加——尽管时机完全是随机的……”
这是一个重要的教训，当你直接收购一家公司或成为另一家公司的股东（伯克希尔哈撒韦两者都做）时，你不能指望这些投资能够以稳定、有序的方式产生回报。
多元化、指数基金和低费用的重要性
巴菲特在 1993 年的信中谈到了拥有多元化投资组合的重要性。 一个“不了解特定企业的经济状况，但仍然认为长期持有美国企业符合自己利益的投资者……应该同时持有大量股票和固定投资头寸。”
然后他补充了一个有趣的评论：“例如，通过投资指数基金，无知的投资者实际上可以超越大多数投资专业人士。矛盾的是，当‘愚蠢’的钱承认其局限性时，它就不再愚蠢了。” 这种经历对投资者来说是好事，但并不一定会鼓励他们购买伯克希尔哈撒韦公司的股票。
在 2017 年的信中，巴菲特描述了 2007 年投资咨询公司 Protégé 联合投资经理 Ted Sides 选择的 5 只 FOF 基金在 10 年内无法跑赢大盘的赌注结果。 标准普尔 500 指数。 您可能不会感到惊讶的是，低成本指数基金的表现比所选的五只基金中的任何一只都要好得多。 巴菲特解释说，这些基金经理的积极性很高，尤其是在收费方面。
“即使这些基金在这十年里给投资者带来了损失，他们的投资经理也会赚大钱。这是因为FOF基金的投资者支付的年费是固定的。平均为惊人的21/2%。”
同一封信中写道：“业绩有起有落，费用永远不会动摇。”
回顾 2016 年的信，巴菲特写道：“人类的行为不会改变。富裕的个人、养老基金、捐赠基金等将继续觉得他们应该得到‘额外’的投资建议，而那些巧妙地利用这种期望的人将继续认为他们应该得到“额外”的投资建议。” 投资顾问会赚很多钱。 今年的灵丹妙药可能是对冲基金，明年则是其他东西。 有一句谚语预言了这一系列承诺可能产生的结果：“当一个有钱人遇到一个有经验的人时，有经验的人最终会得到钱，有钱的人会带着经验离开。 ”
“查理和我不是选股者；我们是选股者。”
巴菲特在 2022 年致股东的信中写下了上述内容，并补充说，他和芒格的工作是通过收购整个公司和购买公司的部分股份以成为企业的被动共同所有者来管理股东资产。 。 他们希望这两种类型的企业都具有“持久的有利经济特征和值得信赖的管理者”。
他们采取集中押注，这与指数基金的多元化有很大不同。 回顾他1993年致股东的信，在指出指数基金对业余投资者的优势后，巴菲特写道：“另一方面，如果你是一位经验丰富的投资者，能够了解商业经济学，并找到5到10只股票，拥有长期竞争优势和合理价格的公司，那么传统的多元化投资对你来说就没有意义。” 他接着建议，此类投资者最好投资于“最佳选择”，即最容易理解的、“风险最小、利润潜力最大”的公司，而不是分散投资。
《伯克希尔哈撒韦完整金融史》一书的作者亚当·J·米德 (Adam J. Mead) 表示，巴菲特“多年来一直在阐述集中化而非多元化的价值”。 这本书详细介绍了巴菲特如何将一家纺织制造公司转变为一家保险公司，然后转变为一家企业集团的整个历史。 “你看看伯克希尔哈撒韦公司的历史，从 1965 年巴菲特任职到现在，你会发现这是一系列非常大的赌注。”
对于全资公司，巴菲特更愿意让原来的管理团队继续任职，相信管理层能够继续经营好公司，只在必要时进行干预。 这种管理方式还减少了企业集团层面的开支。
保险浮存金
保险公司收取保费并进行投资，目的是支付索赔和赚取利润。 保险承保既是一门科学，也是一门艺术，保险公司会根据风险预期、投资需求以及竞争对手的行为来设定适当的保险费率。
保险公司可以投资的保费被伯克希尔的管理团队称为“浮动保费”。 巴菲特在最近致股东的信中解释说，到 2022 年底，伯克希尔哈撒韦公司的流通股将从一年前的 1,470 亿美元增至 1,640 亿美元，部分原因是收购了 。 Corp. 的流通量并未反映在公司的资产负债表上，因为正如巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司 2022 年年度报告 A-2 页上所解释的那样，“流通量最终会流向其他人”。
米德将这 1640 亿美元的流通资金描述为“伯克希尔代表其投资的资金，尽管这些资金不属于伯克希尔。由于其循环性质，它的功能类似于股权资本。” 他说。
巴菲特在年度报告中描述了伯克希尔相对于其他保险公司的优势。 他写道，由于伯克希尔手头有大量现金，该公司“比业内其他公司拥有更大的投资灵活性”。
米德对伯克希尔的保险承保业务提出了另一个有趣的观点——该公司没有卷入严重的价格战。
巴菲特（在年度报告中）表示：“严格的风险评估是我们保险经理每天关注的焦点，他们知道浮动收益可能会因承保业绩不佳而被淹没。所有保险公司都口头上承认这一点，在伯克希尔公司，一种宗教，就像《旧约》一样。”
巴菲特在2022年年报中警告称，作为一家大型财产和意外伤害保险公司，伯克希尔哈撒韦公司在灾难发生时将遭受“非常大”的损失。 但他补充说，“处理损失不会使我们的资金紧张，我们将热衷于第二天增加我们的业务。”
用会计语言玩企业游戏
盈利表现不佳的公司可能会关注财务新闻稿中不符合公认会计原则（GAAP）的项目。 巴菲特在 2001 年致股东的信中谈到了这种日益增长的做法：“糟糕的会计术语是良好思维的敌人。 当公司或投资专业人士使用“”和“估计”等会计术语时，他们希望您不假思索地接受存在危险缺陷的概念。 （在高尔夫中，我经常得分低于标准杆，因为我有一个明确的计划来‘调整’我的推杆，所以我只计算我击球的结果。在山脊之前的挥杆次数。）”
投资银行吸血鬼
伯克希尔哈撒韦公司的网站是巴菲特与投资者直接、坦诚沟通的另一个例子。 网站上没有多余的空间、图形或废话，只有重要内容的链接，包括监管文件、公司新闻稿、子公司网站、年度报告和巴菲特的信件。
您还可以阅读各种电子和印刷格式的书籍形式的信件。
在伯克希尔哈撒韦公司的主网站上，左侧有一个链接，名为“沃伦和查理的特别信件：过去、现在和未来”。
巴菲特的信中包含了您在阅读财经媒体有关合并、收购和分拆的报道时可能会想到的一些要点。 他认为，投资银行家喜欢通过谈论“实际控制价值”溢价的合理性以及一旦收购方首席执行官接手后会发生的令人惊奇的事情，迫使收购方为上市公司支付远高于市场价格的价格。 溢价。 但巴菲特指出，投资银行家的目标是提高他们收取的交易费用。
几年后，银行家们再次出现，面无表情，同样真诚地敦促在撤资的早期阶段进行收购，以“释放股东价值”。 当然，分拆将剥夺母公司所谓的“实际控制价值”，而无需任何补偿。 投资银行家解释说，分拆公司将会蓬勃发展，因为其管理层摆脱了母公司令人窒息的官僚作风，将更具创业精神。
早在 1982 年，巴菲特就向与投资银行家沟通的潜在收购者提出了这样的建议：“不要问理发师是否需要理发。”
现金股利
巴菲特多年来一直强调伯克希尔股票投资股息的重要性。 例如，他在 2022 年致股东的一封信中写道，该公司在 1995 年“基本上”完成了对美国运通公司 (Co. AXP) 股票的收购，并且该持股的年度股息从 4100 万美元增加到 3.02 美元。亿美元。
伯克希尔每季度报告其股票持有量。 以下是截至 2023 年 6 月 30 日持有最多的 10 只股票，以及预计的年度股息：
回购
当公司回购股票时，它会减少已发行股票的数量，从而增加每股收益。 回购股票还可以减轻因发行新股激励高管而造成的稀释。 随着时间的推移，回购带来的每股收益上升也可以支撑股价上涨。 但巴菲特认为，仅这些还不足以回购股票。 他解释说，只有当股票交易价格“远低于保守计算的内在价值”时才应该回购，并在 1999 年的信中详细介绍了回购的利弊。
不，他收购苹果还不算太晚，而且他仍然可以通过交易来实现这一目标。
Sykes 管理着该 ETF，截至 6 月 30 日，其投资组合的 7.4% 投资于伯克希尔。他每年都会出席伯克希尔的年会，并参加 5 月份与 Mead 的小组讨论：
赛克斯在接受采访时表示：“巴菲特自己承认，当你谈论 3500 亿美元的股票投资组合时，这比伯克希尔早期管理的较小投资组合更具挑战性。”
话又说回来，这可能就是几年前人们对伯克希尔的评价。 伯克希尔哈撒韦于 2016 年开始购买苹果股票。当时被认为有点“太晚了”，因为苹果股票在截至 2015 年的 10 年间回报率为 10 倍，而标准普尔 500 指数的回报率为 102%。
目前，苹果公司是伯克希尔哈撒韦公司迄今为止最大的持股公司，每年为伯克希尔哈撒韦公司带来近8.79亿美元的股息。
伯克希尔哈撒韦公司于2019年第三季度开始增持西方石油公司股票。数据显示，伯克希尔哈撒韦公司目前持有这家石油生产商25.13%的股份。
米德表示，巴菲特并不急于追随趋势，而是会“坐下来观察和学习”。 对于一只以指数方式复利的股票，你可能会起步较晚，但最终会表现出色。 ”
投资错误
所有投资者都会犯错误，但如果你努力消除投资决策中的情感因素，你将会受益匪浅。 例如，如果你购买了一只价值大幅下跌的股票，你应该等待它恢复吗？ 或者你是否发现其他一些股票的恢复速度比这只股票更快。
巴菲特在每封致股东的信中都提到了他的错误。 他还强调避免“大错误”的重要性。
如果他后来觉得自己为收购付出了太多代价，他会承认自己的错误并分享经验教训。 例如，巴菲特在 2014 年致股东的信中写道，在伯克希尔的子公司投资组合中，有些子公司表现不佳。 这是“我在资本配置工作中犯下的一些严重错误的结果”。 我没有被误导：我对这家公司或其所在行业的经济动态的评估只是错误的。 ”
没有人是完美的，巴菲特也不例外。
-结尾-
