近年来，不少默默无闻的四线明星纷纷前往著名电影节上争夺红毯，获得认可。
好在各大电影节的红毯都有保安人员控制流程，会在适当的时候驱逐这些“地毯明星”，否则他们早就在红毯上落脚了。
然而，这种“行为艺术”并不仅限于娱乐业。 我们资本市场上也有一些企业想要上市。 即使他们的业绩明显尴尬，他们仍然要走IPO程序，而不是被“开除”。 “不要放弃。
江苏圣安传动股份有限公司（以下简称“圣安传动”或“发行人”）是一家专业从事齿轮及数控齿轮机床研发、生产和销售的高新技术企业。 其主要产品包括各类齿轮、数控齿轮机床等，其齿轮产品作为重要零部件，在现代机械工业中发挥着重要作用。 作为不可或缺的基础零部件，广泛应用于工程机械、汽车、风电等各个领域。
2011年至2022年，我国齿轮行业将保持稳定增长趋势，年均复合增长率为5.77%，2022年市场规模将达到3300亿元。
Wind提供的数据显示，2021年，我国齿轮、齿轮减速机、齿轮箱制造企业实现主营业务收入1768.78亿元，同比增长14.70%； 利润总额165.71亿元，同比增长22.16%。 齿轮行业似乎有着比较好的市场前景。
盛安传动也准备在这样的环境下大动作。 预计筹集1.62亿元扩大生产，其中投资1.2亿元用于建设年产36万套新能源汽车变速器齿轮生产线及弧齿锥齿轮研发技改项目技术。 改造工程3200万元，补充流量1000万元。 本次发行保荐机构为开元证券，审计机构为天职国际会计师事务所。
虽然齿轮行业整体表现良好，但由于齿轮在机械领域的重要作用，其诞生时间甚至早于第一次工业革命。 近年来，其造型和技术并没有太大变化。 如果一家公司前几年未能取得一定的市场地位，未来想要有所作为就更加困难。
盛安传动成立20多年，未能在行业中脱颖而出。 此时，它想要在北京证券交易所上市。 公司是为了扩张还是为了赚钱？
1、报告期内营业收入和主营业务盈利能力双双下降。
1、大行业向好，发行人却没有与行业一起进步。
经过近年来的快速发展，我国已成为当今世界上为数不多的工业强国之一。 齿轮行业的持续增长与我国经济增长密不可分。
但不可否认的是，国内市场大部分齿轮产品在功率密度、可靠性、使用寿命等方面仍落后于国际先进水平。 高端汽车自动变速箱、机器人减速器等对齿轮精度和制造工艺要求很高。 更高的齿轮仍需要进口或由外资公司提供。
但由于积累时间不足、研发资金不足、国外专利限制等原因，该行业中小企业仍难以突破相关技术壁垒。
总体来看，我国齿轮行业集中度较低，单个企业在整体市场中所占份额较小。
国内数控齿轮机床市场同样以低端产品为主。 高端产品供给不足。 核心零部件自主生产水平较低。 大量中小企业集中在低端市场竞争。 技术门槛低，竞争激烈。 大多采取薄利多销的策略。 获取市场。
因此，即使我国齿轮行业规模保持稳定增长趋势，也并非行业内大部分企业都能获得行业规模增长的红利。
根据招股说明书，发行人报告期内（2020-2022年，下同）收入情况如下表所示：
单位：亿元
从上表可以看出，报告期内发行人收入波动较大，业绩不理想，与其所属齿轮行业稳定向上的规模不相符。 也就是说，发行人并没有享受到齿轮行业规模增长带来的红利。
一般来说，当行业整体向好的时候，只要行业内的企业不是太无能，业绩或多或少都会有所提升。 另一方面，在行业整体向好的情况下，发行人的业绩却出现了较大波动。 这反映出其在一定程度上已经被行业边缘化。 其剩余业务只能作为行业产能的补充，无法进入行业中心。
除齿轮加工外，发行人主要服务的下游行业为汽车和工程机械领域，这两个下游行业的收入平均占比为61.01%。
工程机械行业2017年营收为5403亿元，2021年上升至7751亿元，近年来保持了较好的增速，年均复合增长率达10.46%，整体市场表现相对较好。好的。
作为全球最大的汽车生产和消费市场，汽车产业也是我国GDP的有力支撑。 然而2018年，我国汽车产销量首次出现负增长。 2020年以来，受疫情影响，我国汽车消费市场也出现了一定程度的下滑。 衰退。 2022年，我国汽车产销量分别为2699.74万辆和2684.94万辆，同比分别增长3.61%和2.29%。 表现略差于工程机械行业。
报告期内，发行人工程机械行业收入分别为6,700万元、1亿元、7,200万元，汽车行业收入分别为7,000万元、6,900万元、5,700万元。
可见其2022年核心业务收入环比大幅下降。 因此，从发行人核心下游产业的规模来看，发行人虽然身处巨大的蛋糕，但想要获得相对良好的经营业绩却非常困难。
发行人两大主要领域的收入增长并不理想。 我们不知道发行人的核心业务出了什么问题。 不过，发行人似乎已经预料到了这一问题，并于2020年收购了其业务。其上游企业盐城秦川华星机床有限公司（以下简称“华星机床”）并无密切关联。
收购后，华星机床2021年业绩大幅增长156.51%，值得发行人辛苦耕耘。
但最终，华星机床未能在发行人原有主营业务陷入动荡的情况下力挽狂澜，2022年机床业务也出现大幅下滑。
如上所述：发行人在行业中摸爬滚打了20多年。 在行业规模扩张相对良好的环境下，其业绩却相对不尽如人意。 其核心业务业绩增速之所以无法超过行业整体增速，很可能是因为其核心技术不足，只能在行业边缘做些小努力。 我想通过收购业务来增加业绩，但结果并不理想。
同样，其盈利表现也如出一辙……
2、核心业务盈利能力得不到保障，仅靠收购和偶尔业务勉强维持。
根据招股说明书披露，报告期内发行人毛利率情况如下表所示：
从上表可以看出，发行人的毛利率表现明显优于可比公司。 各期报告均高于可比公司平均水平。 平均毛利率29.33%明显高于可比公司平均毛利率22.63%，且各期毛利率也较高。 稳定下来。
不过，发行人主要业务领域的毛利率表现并不理想。
发行人工程机械领域毛利率由2020年的21.91%下降至2022年的8.3%，下降61.89%。 同期汽车领域业务毛利率由23.7%下降至15.89%，下降32.95%。
如上所述，发行人来自这两个领域的收入占比平均为61.01%。 除了齿轮开发和数控机床领域的毛利率有所提升外，其他领域的毛利率也有所不同。 下降幅度是由于风电领域毛利率由正转负所致。 奇怪的是，其综合毛利率不但没有下降，甚至还有所上升。
平衡发行人综合毛利率的两项业务之一是报告期初收购的华星机床业务。 华星机床报告期内相关业务收入占比由12.93%提升至20.60%，毛利率也由32.85%提升至41.97%。 原来，发行人收购华星机床业务似乎也有这个目的。
然而，发行人数控机床的毛利率与可比公司的平均水平相比，实际上值得商榷。 报告期内平均毛利率为36.80%，比可比公司平均毛利率26.99%高出36.35%。 而且，报告期内可比公司平均毛利率呈现波动下降，但发行人毛利率大幅上升。 两者的波动趋势完全相反。
另一项平衡发行人综合毛利率的业务是齿轮开发业务。 报告期内营收分别为29.51万元、137.81万元、1860.02万元，报告期内增长62倍。 而且齿轮开发业务的毛利率极高，报告期内毛利率分别为71.43%、65.96%和89.36%。 2022年89.36%的毛利率水平高得惊人。
从齿轮开发2020年的业务量来看，其齿轮开发业务属于可有可无的边缘业务。 报告期内齿轮开发业务的突然增加或许只是一个意外。
通常，随着企业从小到大的发展，初期需要投入一定的固定资产和流动资金，并且由于占领市场等原因很难获得高溢价，从而导致相对较低的保费。初期盈利能力。 然而，当齿轮开发业务量首次开始增加时，发行人的齿轮开发业务将达到其盈利顶峰。 照此趋势，超越贵州茅台91.49%的毛利率似乎指日可待。
在招股书中，发行人并未对对其盈利能力影响如此大的业务进行详细说明。 其只是轻描淡写地提到，“2022年，由于承接吉利洛油新产品齿轮外包研发业务，齿轮开发业务收入将大幅增长”。 。 发行人甚至没有透露“吉利洛友”这个简称的具体含义。
根据招股书的上下文，“吉利洛油”应该是宁波吉利洛油发动机零部件有限公司，这家公司规模比较大，是我国著名汽车制造商浙江吉利控股集团有限公司的子公司。在国内汽车领域也排名第一。
据此，该笔交易为虚假交易的可能性较低，但仍值得警惕。 例如，证监会稽查局发布的2022年全年违规信息披露案件中，部分企业引入知名企业子公司充当客户，进行虚假交易，“加大资金投入”。制假企业的信用”。
吉利洛油将如此重要的研发工作交给去年相关业务收入不足150万元的发行人，因此发行人必须在某些方面具有一定的优势，比如信用期限或价格优势。
报告期内发行人应收账款周转率分别为3.14、3.54和2.26。 2022年大幅下滑，原因是吉利洛友的大笔销售应收款尚未收回。 或许发行人已经给予了相关账户期间的优惠条件，又或许是虚假交易，钱还没有退回？
从另一个毛利率指标来看，这项业务很难有正常的业务逻辑。
吉利洛友将如此庞大的业务交给了一家在该领域并不知名的发行人。 发行人的毛利率也高达89.36%。 这个毛利率水平几乎是古今无人能比的。 是国内上市公司中唯一一家。 只有少数公司能够实现如此高的盈利水平。 既然能承担这样的价格，吉利洛友为何不找一家在这方面经验相对更丰富的供应商呢？
如上所述：在行业环境平稳向前发展的同时，发行人营收波动较大，核心业务毛利率也快速下降。 发行人更像是一个游走在行业边缘、利用行业优势的人物。 剩菜。
发行人本身可能也清楚自己在行业中的地位，知道仅靠齿轮业务无法在行业中立足。 因此只能错误地收购其他业务或让边缘业务撑市场，从而导致报告期业绩下降。 或者说盈利能力看起来并没有那么难看。
无论如何，发行人的业绩波动明显与行业不符，可见其未来或许并不好走。 收入不稳定仍然是不可避免的。 一旦齿轮开发业务恢复正常，其盈利能力的下降是不可避免的。
2、多项指标显示经营能力下降、产业链地位下降。
除了发行人业绩和盈利能力存在较高的不确定性外，还有多项财务指标显示经营状况十分不理想……
1、产能利用率大幅下降
随着2022年营收大幅下滑，发行人产能也出现明显闲置。 根据招股说明书披露，发行人产能利用率如下表所示：
从上表可以看出，无论是齿轮还是数控齿轮机床，2022年发行人产能利用率都会大幅下降，大量闲置产能只会增加单位产品的固定成本。
一方面单位产品的固定成本增加，另一方面产品的销售价格只能跟随市场走势。 这意味着发行人单位产品固定成本的增加无法转嫁给客户，2022年其核心业务毛利率下降也在情理之中。
更重要的问题是，当发行人在产能利用率大幅下降的情况下筹集资金扩产时，如何消化新增产能？ 招股书中似乎没有对这个问题给出答案。
2、客户整体素质下降。
另一个值得注意的问题是发行人应收账款周转率大幅下降。 根据招股说明书披露，报告期内其应收账款周转率与可比公司的比较如下表所示：
从上表可以看出，发行人的信用期管理与可比公司相比一直较为宽松。 或许，这也是发行人赢得客户的一种方式。 但2022年其应收账款周转率将大幅下降，这也反映出其经营效率出现一定下降。
招股书显示，报告期发行人一年以上应收账款分别为1750.75万元、1819.91万元、2889.07万元，较上期末增长65.02%时期。
发行人信用期主要为30-90天，一年以上的账款基本可以视为异常应收账款。 异常应收账款大幅增加意味着什么？
应收账款方面，各报告期末发行人信用期外应收账款分别为4,390.2万元、4,617.02万元、9,232.24万元。 上期较一期增长110.29%。 各期信用期外的应收账款分别占本期应收账款余额的48.12%、41.42%和65.96%。 其中，预计无法收回的应收账款27笔，金额1125.49万元。
应收账款周转率的下降以及一年以上及信用期外的应收账款大幅增加，凸显了发行人客户质量的整体下降。 这对于发行人来说是除了核心业务毛利率下降之外的又一个坏消息。 同时，这也意味着发行人开始被行业边缘化，逐渐被下游行业抛弃，在产业链中的地位大幅下降。
此外，发行人报告称，各期合同负债余额分别为1263.6万元、862.39万元、581.26万元。 合同负债主要为本公司预收款项。 预收金额大幅减少直接反映了公司议价能力和产业链地位的下降，也反映了发行人未来手头订单的下降。
无论是议价能力下降，还是手头订单减少，发行人合同负债大幅下降，也预示着发行人未来业绩不会理想。 如果发行人没有有效的措施来改善业绩，那么此时融资扩张的风险就会过高。
3、多项业务逻辑和财务指标异常：前五名供应商存在多家疑似空壳公司
1、前五名供应商中疑似空壳公司较多，重大异常情况较多。
根据招股说明书披露，结合天眼查收集的信息，估值屋发现，发行人报告各期前五名供应商中，部分供应商存在明显异常情况，如下表所示：
从上表可以看出，发行人各报告期前五名供应商中，存在参保人数为0人或1人的公司，此类公司为空壳公司的概率较高。 空壳公司也是财务造假的重灾区，因为其优点是不需要考虑内部控制，可以由发行人任意捏造。
尽管公开信息显示，上述公司与发行人之间不存在关联关系，但在财务造假手段日益隐秘的今天，这并不完全排除发行人利用上述公司粉饰其报表的可能性。
其中，2021年第一大供应商、2020年第四大供应商盐城锐驰齿轮制造有限公司自2020年初成立以来，除无人员外，已成为发行人当年第四大供应商。受保。 成为第一供应商。 发行人2020年、2021年分别向其认购619.58万元、1588.29万元。
作为一家参保人员为零的公司，如此大规模的采购不一定能让其大幅盈利，但至少可以维持运转。 但奇怪的是，该公司在2022年初就被取消了，这实在是太不可思议了。 但这并不是唯一一家，2020年第二大供应商无锡怀森材料有限公司。
至于2021年第四大供应商江苏润聚物资有限公司，发行人当年向其采购了1041.03万元，招股书并未披露具体采购内容。 对于如此大的采购，我们一般都是从源头厂家采购，以控制采购成本。 但发行人向一家2019年成立的批发公司购买，该公司没有实收资本，只有1名参保人。 如果没有其他合理的原因，业务逻辑是很难协调的。
报告期内发行人前五名供应商中，存在较多小微供应商或涉嫌空壳公司的情况。 这是否是发行人粉饰报表的手段，也是部分企业高毛利的来源之一？
2、用电量波动与产出波动成反比
根据招股说明书披露，报告期内发行人用电量及发电量如下表所示：
从上表可以看出，报告期内发行人用电量呈上升趋势。 由于齿轮和数控机床零件的耗电量难以区分，因此无法准确计算单个产品的耗电量。 但2022年，齿轮产量和数控机床产量均大幅下降，但其用电量却大幅增加，同比增长14.14%。
在生产工艺没有发生重大变化的情况下，单位产品用电量因开工率而小幅波动较为合理。 然而，当所有产品的产量都下降时，电力消耗却出现了相当大的增加。 对于这种上涨很难有合理的解释。
那么用电量倒挂究竟是发行人会计核算错误，还是粉饰不清、无法自圆其说的说法？
3、研发费用结构异常
在北交所越来越重视企业创新能力的趋势下，研发能力和研发支出成为上市审核需要考虑的重要因素。
报告期内发行人研发费用情况如下表所示：
单位：万元
从上表可以看出，发行人研发费用呈现波动上升趋势，报告期内复合增长率为15.84%，研发投入呈增长趋势。 但其研发费用中，直接材料占比大幅下降，从31.55%降至22.17%，下降了42.31%。
一般来说，当发行人行业属性较为单一、产品所用原材料相对固定、材料单价变化不大时，直接材料在众多研发项目综合数据中所占的比例应该保持相对稳定。
发行人产品所需的主要原材料为钢材和毛坯。 招股书显示，受市场行情影响，报告期内其钢材采购单价由4703.06元/吨上涨至6116.95元/吨，涨幅达30.04%。 毛坯采购单价由24.77元/件上涨至28.32元/件，涨幅14.33%。 加权上述两种物资2022年采购比例后，发行人2022年物资采购单价较2020年增长17.13%。
也就是说，发行人主要材料采购单价上涨17.13%的同时，直接材料占其研发费用的比重却下降了42.31%。 难道发行人正在研发颠覆行业的黑科技，使得材料用量大幅减少？ ？
4. 收入季节性异常
齿轮是机械工业中不可缺少的基础零部件，其下游产业分布广泛。 因此，单齿轮行业本身并不具有明显的季节性特征。
但发行人的一些年度季节性异常现象相对明显。 根据招股说明书，发行人季度营收情况如下表所示：
单位：亿元
从上表可以看出，除了发行人2021年各季度的收入占比平均外，2020年第四季度和2022年的收入占比均明显较高。
2020年上半年，各行各业均受到疫情影响，导致减产，发行人行业也不例外。 同年下半年疫情相对缓和，因此第四季度营收占比较高是有合理理由的。
但2022年并无类似特殊情况，结合前述部分发行人2022年经营业绩或盈利能力突然上升，为何2022年第四季度营收占比过高？
第四季度收入异常较大，可能意味着收入调整的概率很大。 毕竟，第四季度是全年最后一次在需求明确、调整收入的情况下调整收入。 除非有特殊情况，发行人2022年四季度占比较高，是失误还是营收调整？
本文来源于估价屋
