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利率下降，债券配置价值延续2023年第三季度4.9%的GDP增速。9月份社会融资增加4.12万亿元，前值3.12万亿元。 GDP增速和社会融资规模目前均处于2021年以来最低点，9月M2同比10.3%，环比回落0.3个百分点； M1同比2.1%，比上月回落0.1个百分点。 2023年以来，十年期国债到期收益率呈现下降趋势，十年期国债到期收益率从1月底的2.93%下降至2.66%。 可转债业绩稳健，目前价格处于较低水平，配置性价比较高。
股市波动持续，结构性状况推高收入确定性。 A股市场经历了2019年、2020年较快上涨后，从2021年下半年开始，在宏观流动性萎缩的背景下，股市波动加剧，资产估值水平难以进一步提升。 上证50、沪深300、中证500、创业板指数等主流宽基指数2021年下半年持续回落，A股市场价格呈现震荡下行走势。
量化驱动的“固收+”：规避下行风险、获取Alpha收益受益于“固收+”基金的资产配置属性。 此类基金在波动市场中的防御属性比权益类资产更为明显。 2021年以来，债权混合型基金指数相对于股票型混合基金指数的超额收益显着。 量化方法在资产配置方面也具有一定的优势。 量化方法可以更客观地以整个市场的广度和多维度的深度视角扫描投资机会，相对均衡的行业配置结合多元化的投资方式可以避免在行业加速轮动的背景下风险暴露过于集中。 。
优质投资标的光大金弘（）今年已跻身同类基金前3%。 是量化模型驱动的“固定收益+”基金的代表例子。 在资产配置方面，基金管理人对宏观经济基本面和证券市场数据进行研究，通过定性和定量分析、风险测算和投资组合优化，最终形成大类别资产配置决策。 在股票的行业配置方面，光大金弘采用自上而下的分析方法； 个股精选方面，光大金弘坚持基本面量化选股模式； 债券投资方面，光大金弘严格控制信用风险。
01 “固定收益+”基金产品配置现值凸显
1.1. 随着利率下降，债券配置的价值仍在持续
1.1.1. 经济复苏乏力，债券配置价值高
经济处于弱复苏状态。 2023年10月18日，国家统计局公布9月经济数据：三季度GDP增长4.9%。 2023年10月13日，中国人民银行公布2023年9月货币金融数据。9月社会融资增加4.12万亿元，前值3.12万亿元。 从长期来看，目前GDP增速和社会融资规模均处于2021年以来的最低点。此外，9月M2同比10.3%，环比回落0.3个百分点； M1同比2.1%，比上月回落0.1个百分点。 经济复苏的可持续性仍有待观察。
利率正在下降。 2023年以来，十年期国债到期收益率呈现下降趋势，十年期国债到期收益率从1月底的2.93%下降至11月初的2.66%。
我们认为：当前经济处于弱势复苏状态，利率下行，债券配置价值高。
1.1.2. 可转债价格处于较低水平，配置性价比高。
可转债表现稳健。 2015年以来，中证转债指数净值稳步上升。 其波动性小于沪深300、中证500、中证1000，大幅涨跌较少。
可转换债券既具有防御性又具有盈利性。 从防御角度看，2019年至2020年，沪深300、中证500、中证1000的表现出现明显回撤。 中证转债指数具有债券的性质，债券底部是市场表现不佳的时候。 它提供底部支撑。 从盈利能力角度看，以2015年为起点计算各指数净值，截至2023年10月，中证转债、沪深300、中证500、中证1000指数累计收益率分别为18.82%、14.84% 。 、17.01%和20.41%。 中证转债指数回报率高于沪深300、中证500指数。
可转债的价格和溢价率均较低，配置性价比高。 可转债市场均价已从2022年8月的高位回落至2023年10月的125.91元，跌破2022年12月的低位，中间价也回落至2023年10月的116.99元。也表现出一定的压缩性。 截至2023年10月末，可转债市场平均溢价率和中位溢价率分别为34.08元和24.29元。
从价格分布来看，随着市场回调，2023年10月以来130元以上价格占比明显萎缩，100-120元区间价格占比明显上升。 截至2023年10月末，130元以上可转债占比下降至17.63%，130元以下债券占比高达82.36%。
1.2. 股市持续波动，结构性状况促进收入确定性。
股市持续波动。 国内A股市场经历了2019年、2020年较快上涨后，从2021年下半年开始，股市波动加剧，资产估值水平难以进一步提升。 上证50、沪深300、中证500、创业板指数 2021年下半年，当主流宽基指数继续回落时，A股市场价格将呈现震荡走势。
“固定收益+”产品主要以绝对收益为目标，以风险较低的债券等固定收益资产为底位，构建基础收益。 通过分配不同的风险资产和策略，他们可以在控制回撤的同时增厚产品。 收入。 从具体的“+”资产来看，“固定收益+”基金一般进行股票、可转债等权益类投资； 从策略上看，“固收+”基金主要利用一级市场进行新增、量化投资。 对冲策略等还可以将大类配置策略应用于所有资产，例如按固定比例配置不同资产、限制最大回撤或目标波动性配置。
从2021年下半年开始，主动股票型基金的定价能力将会减弱。 受资管新规影响，主动股票型基金的规模增长已达到瓶颈。 新发和持股赎回走弱，对重投行业造成冲击，叠加动能效应减弱，导致主动股票型基金整体盈利效应减弱。 不理想。
受益于“固定收益+”基金的资产配置属性，该类基金在波动市场中的防御属性较权益类资产更为明显。 2021年至今，债权混合型基金指数相对于股票型混合基金指数的超额收益已经十分明显。 在A股市场震荡下行的背景下，“固定收益+”基金产品的收益确定性特征凸显。
1.3. 量化驱动“固收+”：规避下行风险，获得Alpha回报
2021年三季度以来，A股市场行业轮动明显加快。 2019年市场缺乏明显主线，轮转速度较快； 此时，整个市场行业较前一个月的涨跌排名相关系数较高，表明主线市场持续性较强，行业轮动速度较慢； 2021年Q3开始，前期主流轨迹由上涨转为横盘再转为下跌。 此时，上月整个市场行业涨跌幅的排名相关系数开始由升转降，表明市场轮动正在加速。
定量方法在资产配置中具有一定的优势。 结构性市场状况的持续存在使得投资股票基金变得更加困难。 识别行业主题的投资机会并成功实现回报的难度更大。 然而，量化策略利用更高频率的市场跟踪和各种因素的分析来撬动整个市场的广度和范围。 多维度、深层次的视角可以更客观地审视投资机会，相对均衡的行业配置加上多元化的投资方式，避免了行业加速轮动背景下风险暴露过于集中。
2023年，量化产品机会凸显，Beta和Alpha形成戴维斯双击。 资管新规周期中，资产端的赚钱效应和负债端的配置结构变化，吸引资金持续流入偏股型基金，重金投资的动能效应不断强化。行业，塑造偏股型基金的正超额收益，主动型量化基金很难跑赢Beta。 资管新规后时代，当前偏股型基金规模增长已到瓶颈。 动量效应减弱，重磅投资行业受到冲击，部分股票型资金形成负过剩。 相比之下，主动型量化基金凭借其Alpha确定性较高，在Beta潜力回报的背景下比股票基金更具优势。
从贝塔收益来看，沪深300、中证500、中证800指数较股票型基金指数优势明显。 2021年上半年以来，主动股票型基金定价能力持续减弱，偏股混合型基金大幅跑赢Beta的概率有所下降。
从2023年到现在，主动量化的回报比主动股权回报更好。 量化基金的收益特征相对多样，在高赔率、高波动性的市场环境下获得较高收益表现的途径有很多。 与主动股票型基金相比，今年主动量化的中值和平均收益率分别为-8.03%和-7.70%，均优于主动股票型基金的-12.11%和-12.02%。
02 量化模型驱动的代表作：光大金弘
2.1. 风控稳健，业绩优良
光大保诚金弘混合A（）由光大保诚基金管理有限公司于2021年3月8日设立。光大保诚金弘混合A旨在在控制投资组合风险的前提下，通过主动投资管理来追求基金资产的长期性稳定的增值是投资目标。
该产品2023年三季报显示，光大保诚金红混合A底层持仓占比26.9%，主要集中在制造业。 该产品今年净值表现出色，在股市低迷的情况下仍实现了4.47%的收益率。 超出债权混合型基金指数5.54%，位列所有债权型混合基金前3%。
2.2. 光大金弘投资策略
光大金红柱在资产配置、股票投资、债券投资等多个方面拥有较为完善的投资策略体系。
2.2.1. 资产配置策略
在资产配置方面，基金管理人对宏观经济基本面和证券市场数据进行研究，通过定性和定量分析、风险测算和投资组合优化，最终形成大类别资产配置决策。 具体包括宏观经济状况分析、量化资产配置和组合投资组合风险预算。
光大金宏基金经理王伟林先生拥有丰富的量化分析经验，擅长利用量化资产配置模型信号分析股票和长期利率债券资产的配置比例，并结合宏观经济分析控制投资组合风险。
根据我们2022年9月8日发布的《“固定收益+”基金破茧、风险特征分析及投资组合选择》中对“固定收益+”基金的分类，光大金弘属于高弹性股票型“固定收益+“基金”，我们将光大金弘今年的债券和股票回报率与同类别中位数进行比较。我们可以看到，在两类资产上，光大金弘都取得了高于同类别中位数的水平。 ” 从回报来看，尤其是在股市下跌的环境下，同类基金的股票中位回报为负，而光大金弘则取得了更高的正回报。
2.2.2. 股票投资策略
在股票的行业配置方面，光大金宏基金采用自上而下的分析方法，综合考虑行业景气度、行业周期、估值水平、盈利趋势、竞争格局、技术进步、政策条件、投资者结构变化等因素。 以及其他因素来配置行业。
个股选择方面，光大金宏基金坚持采用量化策略模型来选择个股，以基本面量化模型为基础，保持相对均衡的行业配置，根据上市公司繁荣成长的逻辑来选择个股。 。 与机器学习等“黑箱”模型不同，基础定量模型最重要的特征和优势是具有清晰的逻辑结构，与主观认知一致。 基本面量化选股策略可分为多因素模型和风格轮换模型。
从光大金弘股票风险暴露拆解来看，市值风格呈现较为明显的小盘特征。 从价值和成长性来看，比同类高弹性股票型“固收+”基金略偏成长型，整体平衡为小盘平衡。 风格配置。
2.2.3. 债券投资策略
债券方面，光大金弘采用的投资策略具体可分为整体市场信用利差曲线策略和单只信用债信用分析策略，并设定投资于AAA信用等级的信用债比例不低于债券资产的50%。
从债券风险敞口拆解来看，光大金弘配置的久期相比同类基金中位水平较低，骑行策略的使用较少，期限结构上较同类基金更加子弹型，同时使用较多信贷策略可以增加收益。
03 基金公司：光大保诚基金
光大保诚基金成立于2004年4月，总部位于上海，在北京、广州设有分支机构，注册资本1.6亿元。 光大证券和保诚国际投资管理分别持有55%和45%的股份。 光大保诚基金依托中国光大集团的雄厚实力，受益于美国保诚金融集团丰富的国际经验和先进技术，致力于用科学合理的投资管理帮助客户的资产保值增值。资产，成为投资者值得信赖的财富。 管理专家。
3.1. 丰富的管理经验和多元化的业务覆盖
经过十余年的发展，光大保诚基金公募基金业务涵盖各类股票、混合、债券和货币市场产品。 截至2023年10月31日，光大保诚共有70只公募基金产品，管理规模849.05亿元，在所有基金公司中排名60/155，其中非货币基金规模为698.97亿元。
3.2. “固定收益+”产品类别全面，投资选择多样
光大保诚基金在固定收益行业的业务布局具有前瞻性。 2017年开始积极布局“固定收益+”产品，并在产品研发、投资人员、投资体系等方面逐步扩大布局。 基金产品线丰富，涵盖风格多样、收益特点各异的细分“固定收益+”策略产品。 截至2023年三季度末，光大保诚基金管理“固定收益+”基金12只，产品规模143.25亿元。
04基金经理：王伟林
光大保诚金红混合空调的基金经理为王维林先生，2016年7月至2018年1月在南方基金管理有限公司担任量化研究员； 2018年1月至2023年2月就职于长城基金管理有限公司，任量化与指数投资部研究员、基金经理助理、基金经理； 2023年2月加入光大保诚基金管理有限公司，现任股权管理总部量化投资团队基金经理。 目前管理基金4只，总规模24.49亿元。 王伟林先生深耕量化投资领域，为光大保诚基金量化策略产品的开发提供了良好的基础。
05风险提示
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议； 如果市场环境或政策因素出现不利变化，行业发展表现可能不如预期。 报告中使用的样本数据有限，存在样本不能代表整体市场的风险，且数据处理的统计方法可能存在错误。
证券研究报告《量化驱动“固定收益+”基金代表作——光大金弘投资价值分析》
