写在前面：
黄金本身并不产生新的价值； 债券很少回馈投资者； 而精心挑选的普通股和土地是生产性资产，有可能为投资者带来丰厚的回报。
上面这段话就是你今天要读的文章所传达的信息。 它是巴菲特2012年写的，收录在《踢踏舞上班》一书中。
《踢踏舞上班》这本书是以清晰的时间线索为基础的。 巴菲特本人撰写的近十万字的文章和演讲赋予了本书不朽的灵魂。 有超过20篇文章揭示了巴菲特投资中里程碑事件的内幕。 “黄金搭档”卡罗尔·卢米斯的精彩点评，构成了对巴菲特投资和管理的完整剖析。 通过这些《巴菲特箴言》，我们可以系统地学习巴菲特永恒的投资和管理智慧，从而树立自己的个人投资理念。 因此，这是一本必读的书，它可以重塑你对投资市场的理解，并为你的投资生涯提供指导。
湛鹭文化出品的《踢踏舞上班》
投资通常被描述为现在投入资金并期望将来收到更多资金的过程。 在伯克希尔哈撒韦公司，我们的标准更加严格，将投资定义为将现有购买力转移给其他人，并合理期望在未来获得更大的购买力，当然，要对名义收益征税。 扣除后。 简而言之，投资就是放弃当前的消费，以便能够在未来进行更多的消费。
伯克希尔哈撒韦公司大楼
我们对投资的定义还得出一个重要的结论：投资的风险不是用贝塔系数来衡量的，而是用投资在预期持有期内导致其所有者丧失购买力的合理概率来衡量的。
资产价格可能会出现较大波动，但只要投资者合理保证持有期间购买力持续增强，资产投资并不会带来风险。 我们会看到，投资某些没有价格波动的资产可能充满风险。
投资机会不仅众多，而且多样。 尽管如此，我们可以将其概括为三个主要类别。 了解每个类别的特征非常重要。 那么，让我们来探索一下。
1. 以特定货币计价的投资
第一大投资 以特定货币计价的投资，包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他投资工具。
大多数这些基于货币的投资被认为是“安全的”。 事实上，它们是资产投资中最危险的部分。 他们的贝塔值可能为零，但他们的风险不可低估。
在过去的一个世纪里，这些金融工具摧毁了许多国家投资者的购买力，尽管他们可以定期获得利息和本金。 而且，这样的糟糕情况总会再次发生。 货币的最终价值是由政府决定的，系统性力量有时会引导政策走向通货膨胀，而这些政策有时会失控。
即使在对货币稳定的渴望如此强烈的美国，自从我 1965 年接手伯克希尔·哈撒韦公司以来，美元已经贬值了令人难以置信的 86%。当时 1 美元可以买到的东西现在的价格不低于 7 美元。 其结果是，免税机构的债券投资需要获得至少4.3%的年回报率才能维持其原有的购买力。 对于投资经理来说，将其回报的任何部分视为“收入”是荒谬的。
对于像你我这样纳税的投资者来说，情况更糟。 值得注意的是，隐性“通胀税”很可能是显性所得税（我们投资者认定的主要负担）的三倍以上。 我们的货币上印着“我们信仰上帝”，但操纵政府印钞机的“看不见的手”却太人性化了。
当然，高利率可以抵消人们在货币投资中面临的通货膨胀。 但事实上，利率在 20 世纪 80 年代初完美地履行了这一使命。 然而，目前的利率难以抵消投资者承担的购买力风险。 我们现在应该将债券标记为高风险。
因此，鉴于目前的情况，我不喜欢基于货币的投资。 即便如此，伯克希尔哈撒韦仍然持有大量此类投资，尤其是短期投资。 在伯克希尔哈撒韦，保持充足的流动性是首要任务，无论利率多低，流动性都不会减少丝毫。
除了对我们施加的流动性要求和监管要求外，我们仅在有可能获得非凡收益时购买货币相关证券。 所发生的情况是，要么信贷被错误计算，这可能在定期垃圾债券崩盘期间发生，要么债券收益率已经上升到一个水平，一旦债券利率下降，就可以抵消利率。 ，高等级债券可能提供大幅资本收益的机会。 虽然我们过去遇到过这两种机会，但将来我们可能会再次遇到它们。 今天，我们的期望发生了 180 度的变化。
2、不可再生资产投资
第二大类投资包括不可再生资产，但投资者购买这些资产是希望其他人（也可能知道该资产是不可再生的投资者）将来以更高的价格再次购买。
这首先让我想起了郁金香，它在17世纪成为此类投资者的宠儿。 这类投资依赖于投资人团队的不断壮大，从而陆续吸引更多的投资人，因为他们相信团队会不断扩大。 持有者的动机不是资产本身的产出（资产永远不可再生），而是相信未来其他人会更加渴望它。
这一类别的代表资产是黄金，目前大量对其感兴趣的投资者担心几乎所有其他资产的价值，尤其是纸币（如前所述，纸币日益贬值，投资者的担心是正确的）。 然而，黄金本质上有两个重大缺陷：它既没有多大用处，也没有产生新价值的能力。
是的，黄金有一些工业和装饰用途，但这两种对黄金的需求都非常有限，并且不吸收新产品。 同时，如果你继续持有一盎司黄金，最终你将只拥有那一盎司黄金。
大多数黄金投机者涌向黄金的原因是他们相信人们的恐惧将会加剧。 过去的10年证明这个观点是正确的。 此外，金价的持续上涨本身也激发了人们更多的购买热情，吸引了将金价上涨视为验证其投资理论的投资者。 “新潮”投资者不断加入，创造自己的“真理”，但时间终究会过去。
过去15年互联网和房地产股的暴跌证明，最初理性的投资主题与炒作和飞涨的股价相结合，导致了巨额盈余。 如今，全球黄金库存约为17万吨。 所有这些黄金熔化在一起将形成一个边长为 20.7 米的立方体。 想象一下，几乎完全可以容纳一个棒球场内场。 按每盎司 1,750 美元（撰写本文时的金价）计算，立方体的市值约为 9.6 万亿美元。 我们称这个立方体为 A 组。
现在，我们创建一个相同数量的 B 组。 我们可以买下美国全部农田（1.6亿公顷，年产值约2000亿美元）和16家埃克森美孚石油公司（世界上最赚钱的公司，年利润超过400亿美元）。 之后，大约还剩下1万亿美元用于流动资金（这么大的投资你一点也不会感到紧张）。 您认为坐拥 9.6 万亿美元的投资者会选择 A 组还是 B 组？
除了黄金股估值令人难以置信之外，目前的高金价也使得黄金年产值达到约1600亿美元。 买家，无论是珠宝制造商、工业用户、恐惧的个人还是投机者，都必须不断吸收额外的供应，以保持当前的金价平衡。
100年后，1.6亿公顷的农田将生产无数的玉米、小麦、棉花和其他农作物，而无论我们的货币如何，这片土地将继续为我们生产丰富的产品。 100年内，17万吨金立方体的大小不会发生任何变化，仍然不会有产出。 无论你如何抚摸金色立方体，它都没有任何反应。
不可否认，如果100年后的人都担心的话，很多人可能仍然会争先恐后地购买黄金。 但我相信，A组目前9.6万亿美元的市值，在这100年创造的复合回报将远远低于B组。当市场恐慌达到顶峰时，前面提到的两类投资将是最重要的。流行：对经济崩溃的担忧将促使人们涌向以货币为基础的资产，尤其是美国债券； 人们购买黄金等非生产性资产。
2008年底，我们听到了“现金为王”的呼声，但实际上，人们当时应该积极投资，而不是持有货币等待。 同样，早在 20 世纪 80 年代初，我们就听说“现金是垃圾”，而事实上，当时固定美元投资正处于记忆中最具吸引力的水平。 在这些情况下，跟随趋势的投资者为获得安慰付出了沉重的代价。
3、生产性资产投资
第三种投资是我更喜欢的，即对生产性资产的投资，无论是企业、农场还是房地产。
理想情况下，资产应该有能力在通货膨胀期间确保产出。 为了维持企业的购买力价值，需要最低水平的新资本投资。 农场、房地产和许多伟大的企业，如可口可乐公司、IBM 和我们自己的喜诗糖果公司，都通过了我们的双重检查。 某些其他公司，例如受监管的公用事业公司，不符合标准，因为通货膨胀给它们带来了沉重的额外资本负担。 为了获得更多的利润，股东必须投入更多的资本。 尽管如此，这种对生产性资产的投资优于非生产性投资和货币投资。
不管100年后的货币是黄金、贝壳、鲨鱼牙还是一张纸，人们肯定仍然愿意用每天几分钟的劳动来换取一瓶可口可乐或一些喜诗花生糖。 未来，美国人肯定会运输更多的货物、消耗更多的食物、需要更大的居住面积。 人们永远不会停止用自己生产的东西交换别人生产的东西。
我们的企业将继续有效地为我们的人民提供他们所需的商品和服务。 也就是说，这些商业“奶牛”将活上百年，不断提供更多“牛奶”，促进发展。 决定这些商业“奶牛”价值的不是商品交换的媒介，而是它们产奶的能力。 对于奶牛主来说，出售牛奶的利润将会复合，就像 20 世纪的股票投资一样，道琼斯工业平均指数从 66 点增长到 11,497 点，同时还支付股息。
伯克希尔哈撒韦公司的目标是增加其在一流公司中的股份。 我们的首选是接管这些一流的业务并完全拥有它们，但我们也可能通过持有大量流通股成为部分股东。 我相信，随着时间的推移，这种类型的投资将被证明是我们之前分析的三种类型的投资中更胜一筹的赢家。 更重要的是，这种类型的投资也将被证明是迄今为止最安全的。
