论文《股票的尾部风险是什么？》 由我校王辉教授、朱一峰副教授和2022届博士研究生孙凯思共同撰写的《经济学》在国际经济学领域知名期刊2024年第132卷上正式发表。
近年来，全球股市因小概率事件爆发导致投资组合大幅减值的案例屡见不鲜，给全球股市的稳定发展和投资者的升值带来了巨大的挑战和风险。 ”的财富，使投资者更加关注其投资组合尾部的管理和对冲。 风险和避免重大损失的需要变得越来越紧迫。 在此背景下，股票尾部风险与其预期收益之间的关系越来越受到学术界和业界的关注。
本文采用风险价值（VaR）和预期损失（ES）来衡量股票的尾部风险。 现有文献对我国A股市场的尾部风险效应进行了初步检验。 但从研究结果来看，文献得出的结论并不一致。 也没有讨论该效应发生的机制。 基于此，本文利用2000年至2020年我国A股上市公司的数据，重新审视A股市场股票尾部风险与预期收益的横截面关系，分析结论不一致的原因。在现有文献中，重点关注投资者行为偏差和预期回报。 市场套利限制的视角深入分析了A股市场尾部风险负面影响的内在机制。
首先，基于对现有文献中样本股选择差异的理解，本文认为小盘股可能是当前研究结论不一致的原因。 为了明确小盘股的影响，分析了不同公司规模组下的股尾风险效应表现。 结果表明，尾部风险效应在最小公司规模组中不具有预测回报的能力。 剔除小盘股后，市场整体尾部风险效应显着。 因此，小盘股削弱了A股市场股尾风险效应的表现，而现有文献样本选择的不一致也导致研究结论不一致。 其次，探讨了中国股市尾部风险效应的潜在机制。 具体而言，就投资者行为偏差而言，投资者对利空消息的反应不足、对尾部风险的相对偏好（处置效应）以及高情绪是股票尾部风险对预期收益负向预测能力的可能原因。 从市场效率来看，强套利限制会延长市场对高尾部风险股票错误定价的纠正时间，也会导致股票尾部风险负面效应的形成。 此外，本文还讨论了融资融券制度的影响。 研究结果表明，融资融券制度降低了股票尾部风险，通过适度释放市场卖空约束，缓解尾部风险负效应。
本文的研究成果具有较强的现实意义。 对于投资者来说，认识到股票尾部风险负面影响的存在并了解其根本来源，对于减少非理性投资、避免巨大损失至关重要。 同时，市场监管部门要主动揭示股票风险，合理引导投资者情绪，保障市场稳定运行。 此外，要进一步扩大融资融券股票覆盖范围，进一步拓宽投资者参与市场的渠道，提高市场定价效率，更好保护投资者利益。
撰稿：朱一峰
排版：黄文武
审稿人：彭玉超
