2024.2 后的投资记录。
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【严谨的指标和严格的区间是防御性投资者安全原则的盾牌】
现在，我们希望将证券分析方法应用到更广泛的领域。
防御性投资者在确定多元化投资组合时有两种选择：类道琼斯投资组合和定量测试投资组合。 在第二种选择下，每次购买证券时，都会使用一组标准来确保：（1）公司过去的业绩和当前的财务状况满足某些最低标准； (2)利润与资产与股价之比达到一定的最低数量。 在上一章的最后，我们列出了选择特定股票时的7个质量和数量标准。 下面我们一一介绍。
1、合适的企业规模
我们提出的每项最低要求都是任意的，特别是在业务规模方面。 这样做是为了排除更容易发生变化的小公司，特别是在工业领域。 我们给出一个大概的数字：老工业公司，年销售额必须不少于1亿美元； 对于老的公用事业公司，总资产必须不少于5000万美元。
2 足够稳健的财务状况
对于工业公司来说，流动资产应至少是流动负债的两倍，即所谓的二比一流动比率。 同时，长期债务不应超过流动资产净值或“营运资本”。 就公用事业而言，债务不应超过权益（账面价值）的两倍。
3、利润稳定性
过去10年，普通股每年都有一定的利润。
4. 股息记录
具有至少20年连续派发股息的记录。
5、利润增长
过去 10 年每股收益必须增长至少三分之一（使用期初和期末的三年平均值）。
6 中等市盈率
当前股价不应高于过去三年平均利润的15倍。
7. 适中的股价资产比
当前股价不应超过最近报告资产账面价值的1.5倍。 但当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应较高。 根据经验，我们建议市盈率和市净率的乘积（市净率）不应超过22.5。
摘要：这些要求是专门针对防御性投资者的需求和特点而制定的。 它们排除了以下公司：(1) 规模太小； （二）资金实力较弱； （三）近10年有亏损记录； （四）没有长期连续派发股利的记录。
我们的最后两个标准可以从相反的方向消除：要求每美元股价有更多的利润和更多的资产，从而排除受欢迎的股票。
但我们也要考虑过去10年适度增长的要求。 如果没有这个要求，一般公司都会遭受挫折。
我们建议的市盈率为 15 倍，这可能会使一般证券投资组合的平均市盈率约为 12 至 13 倍。 我们的基本建议是，您购买的股票投资组合的整体市盈率（市盈率的倒数）应至少与当前高等级债券的利率一样高。 这意味着不超过13.3倍的市盈率相当于收益率为7.5%的AA级债券。
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美股为何牛市和熊市？
美国标普500指数过去10年的年化投资回报率为17%。 如果从时间轴上看，过去20年、50年、100年的年化投资回报率也保持在11%左右。 不仅远高于美国的GDP增速，也高于大多数新兴市场以及同样是发达市场的欧洲和日本股市。 有趣的是，虽然美国股市也具有很强的周期性，但美国股市进入熊市的时间通常较短，而牛市往往持续较长时间。 下面尝试从几个方面分析美国股市的特点，供大家参考和讨论。
首先，美国市场拥有大量具有全球竞争力的企业。 如何衡量一个公司的竞争力？ 简单来说，就是看企业是否有定价权。 英伟达在高端AI芯片市场几乎没有竞争对手。 如果他们提高产品价格，他们的客户将不得不被动接受。 英伟达的竞争力来自于技术； 它还销售手机，苹果的手机售价超过1000美元，仍然在全球流行。 很多二三线品牌还在二三百元的价位上拼尽全力。 苹果的竞争力来自于创新； 尽管全球范围内存在许多竞争产品和定价，可口可乐每年的饮料销售额仍超过 400 亿美元。 比可口可乐便宜，但可口可乐仍然是碳酸饮料的绝对领导者。 可口可乐的竞争力来自于它的品牌……这些公司的一个特点是，它们往往比同行拥有更宽的护城河、更高的利润率和更强的能力。 现金流，这也反映出，公司管理层在决定资源和资本配置、制定发展战略时，规模和低质量增长往往不是其战略的核心，而回报率才是重点。 这些都是具有强大核心竞争力的优秀企业。 欧洲等地区也有类似的优秀企业，如荷兰的ASML、台湾的台积电、丹麦的诺和诺德、法国的路易威登和爱马仕等，但从数量上看，美国要多得多。更多的。
其次，美国的机制保证了创新的可持续性。 这个机制既包括对基础科学和应用学科的长期、大规模的研发投入，也包括移民政策下吸引世界各地人才的能力，以及研究成果的成熟度。 货物的转换。 如果没有NASA数十年的技术积累和支持，不可能在如此短的时间内实现技术突破； 如果没有马斯克、黄仁勋、布林、萨蒂亚这样的移民，美国可能不会取得今天的伟大成就。 成功的特斯拉、英伟达、谷歌和微软； 而如果没有从天使投资到风险投资再到资本市场等成熟的融资工具，许多新兴技术和商业模式的发展将需要更长的时间。 瓜熟了，茎落了。 近代史上，除了英国工业革命的诞生，随后以计算机为主导的数字革命、互联网兴起后的信息化浪潮，甚至近年来新兴的生物技术和人工智能，都极大地促进了工业革命的发展。促进了社会乃至人类的整体效率。 在发展过程中，自然也培育出了微软、谷歌、meta、亚马逊等世界级公司。 相比之下，欧洲和日本在这些繁荣中落后了。
三是目标市场潜力巨大。 如果只看人口，中国和印度都有超过10亿人口，但真正能够消费高端商品和服务的人却少得多。 相比之下，美国只有3.3亿人口，欧盟有4.5亿人口，日本有12亿人口。 总体来看，全球发达经济体总人口约为12亿，发展中经济体总人口约为54亿。 但消费主要是这几十亿人创造的。 当一个公司的目标客户主要集中在新兴市场时，往往只能专注于看似很大但实际上消费者对价格极其敏感的低端市场，众多竞争对手进行激烈的价格竞争。 欧洲各个国家的市场情况不同，单独每个市场都不是特别大。 这导致很多欧洲企业一诞生就必须面向国际市场。 这一特点对他们提出了更高的要求。 有些企业最终会脱颖而出，成长为世界一流企业，但更多的企业会因为成长过程中资源不足或经营失误而失败或被大公司收购。 中国和美国都有巨大的本土市场。 优点是仅国内市场就可以聚集相当的规模。 然而，许多美国企业可以将优势扩展到全球其他市场，而中国企业在这方面还有很长的路要走。 。 这也是一种支付服务。 尽管微信、支付宝和银联几乎垄断了中国市场，但Visa、支付宝和银联在中国以外的市场上是绝对的领导者，中国企业很难对其构成太大威胁； 同样是网络视听内容，中国网络视听平台的主要市场仍然是本土市场，而的业务已拓展至除3个国家1个地区之外的全球所有市场； 例如，微博和微信都是中国最具影响力的互联网平台，分别拥有近6亿和13亿用户，但相比之下，微博和微信分别拥有30亿、27亿和26亿用户。 由于成功开发成为全球产品，它们还拥有超过 10 亿用户。 这条路并不好走，特别是我们的高新技术产业面临着各种地缘政治不利因素。 除了企业自身的努力外，还需要综合国力的提升，以及外交、文化方面的努力。 但我们决不应该陶醉于巨大的本土市场而在国际化上犹豫不决。
第四，开放、自由流动的资本市场。 除了本土企业上市外，美国资本市场还吸引了众多优秀的海外企业上市，其中包括知名的中国概念股，以及来自欧洲、南美等世界各地的企业。 此外，不少基金公司还推出了各类ETF以方便投资海外市场，投资者还可以通过场外交易投资海外上市股票。 进入美国股票投资的门槛很低，没有任何限制。 这使得世界各地的投资者可以在这个市场自由地投资和交易，反过来又可以让这个市场的投资者轻松地投资其他优秀的海外股票。 对企业来说，当美国股市变得过于昂贵时，资本自然会溢出到估值更合理的其他市场，从而实现市场化的再平衡。
五是多层次、多元化的成熟投资者。 尽管美国也有庞大的散户投资者，但大型资产管理公司才是整个资本市场的中流砥柱，包括共同基金、ETF、封闭式基金、对冲基金、私募股权基金、大学捐赠基金、家族办公室等。养老基金。 保险基金等传统机构投资者也包括量化基金、激进投资者等新兴投资者。 当然，无论多么成熟的投资者，他们都会时不时地对公司的基本面做出错误的判断，而很多投资者过分关注短期财务表现的行为也会影响一些投资者的选择。公司长期发展与短期股价波动之间的关系。 但一般来说，这些投资者不断监控上市公司，通过股价表现鼓励公司向更好的方向发展，奖励那些表现好的公司，惩罚那些表现差的公司。
第六，现代公司治理。 欧美大多数上市公司的股东结构往往非常分散，以机构投资者和Think、、、指数基金等指数基金为主。 绝大多数上市公司没有母公司或控股股东，独立董事也不是由大股东选举产生的。 出来听话的人，管理层只是董事会选出的职业经理人，专门管理企业。 有控股股东和大股东并不一定意味着公司的公司治理不好或者经营业绩不好，但是如果一个人既是大股东又是董事长又是CEO，那么你可能很难期望大股东做各种事情。 小股东的利益在决策时会得到充分考虑，董事会难以发挥积极有效的监督和评价管理层的作用。 在做出各种决策时，决策者是兼任母公司和上市公司的控股股东，还是由董事会选任、接受机构投资者监督的职业经理人，可能会产生很大的差异。 前者往往更关心公司。 规模和增长，并希望从中获得更多的社会资源和政策支持，但相对容易忽视投资回报和优化资本配置。 相反，他们更愿意不断减持股票以保障财富。 管理层的绩效评估也非常重要。 如果一个CEO能够带领公司业绩和股价大幅提升，为什么不能给予他丰厚的奖励呢？ 如果管理层为股东创造了数千亿美元的资本增值，为什么不支付数千万甚至数亿美元来留住并激励他们继续创造更好的业绩呢？ 反之，如果你想让管理层做出优异的业绩，却不愿意或无法有效激励他们，还让他们背负着巨大的责任和包袱，那么最终的结果可想而知。
第七，以提高股东回报率为核心的企业和市值管理。 这体现在管理层在制定战略时更加关注利润和现金流，而不仅仅是规模和低质量的增长。 他们还会不时调整策略，退出缺乏竞争力的非核心业务，有选择地在重点发展领域进行收购，在股价高位或利率低位时增发股票或债券，积极进行股票收购。当现金充足且股价较低时。 回购。 当美国这两年依然维持超低利率的时候，很多企业账上已经拥有充裕的现金，但他们仍然以极低的成本在债券市场上发行债券，并用这些融资来投资股票。 市场上开展了大规模的股份回购，这些举措对股价起到了重要的推动作用。
八是有效的投资者保护机制。 虽然美国证监会对上市公司的监管侧重于披露和事后监管，没有非常严格的事前实质性审查，但投资者可以通过做空股价从业绩不佳的公司中获利，也可以采取激进的措施来获利。投资者的身份要求上市公司做出更符合股东利益的财务调整。 他们还可以提起集体诉讼，要求上市公司及其董事赔偿因披露不充分或不准确而造成的投资损失。 而当上市公司和专业机构实施财务造假时，往往会付出极其惨重的代价。 即使规模像安然、安达信那么大，也会崩溃，再也没有重新开始的机会。 这样的奖惩制度虽然不能完全杜绝财务造假的发生，但它有效地将上市公司置于全体投资者的关注和监督之下，而不是把责任完全推给监管机构和中介机构，有利于及早发现。尽可能。 各种问题也提高了上市公司的整体质量和信息披露的透明度。
九是央行政策和危机处理方式及时果断。 市场经济不可避免地受到货币政策和经济周期的影响，因此股市的暴涨和暴跌、经济的非理性繁荣和衰退是不可避免的现象。 然而，美联储将对其经济政策给出明确的目标和指导。 这种公开、频繁的沟通不仅让市场参与者更加透明，其预期管理也在一定程度上影响着经济和政策走向。 危机过后，无论是救助具有系统重要性的大型金融机构，还是让其他重要性较低的中小型新金融机构迅速破产、重组或被收购，还是迅速实施量化宽松政策刺激实体经济和资本。 市场的快速复苏，有很多值得学习和思考的启示。 相反，如果问题越积越多，而你却不愿意及时处理，那么问题就会越积越多，后果就会越来越严重。 如果危机发生时不及时调整政策，就很容易错失良机。 机会，等到调整的时候，已经来不及了。
最后，健全法律体系和监管体系。 良好的市场运行需要良好的监管，但监管不能违反市场基本规律，而应以促进和维护公平、合理、高效的市场为基础。 当超过这个限度时，过度的、不合理的监管就会成为企业发展过程中的不确定性，企业家必然不愿意为了减少这种不确定性而投入更长期的计划。 过去几年，一些中国矿业企业前往西非、南美洲收购矿产资源，但时不时遭遇当地政府的乱执法，投资根本得不到有效保护。 司法制度是社会各界依法保护私有财产的基石。 当投资者和企业家对自己的财富感到没有安全感时，他们自然会想方设法将自己的财富和投资投向更安全的地方，即使这些地方的回报率较低。 。 本质上，资本是规避风险和不确定性的，所以每个人都会对风险进行定价。 当风险远大于收益时，资本就会流向收益大于风险的市场。 有的公司市盈率很低，看起来很便宜，但你不知道他们的一些业务是否会大幅下滑，甚至被关停。 如果考虑到这个因素，你可能会发现估值并不便宜。 便宜的。 南非、东南亚、南美等许多国家陷入了所谓的“中等收入陷阱”。 原因之一是这些国家可以受益于丰富的自然资源和廉价劳动力，在前期吸引大量的外国直接投资，从而推动经济在一段时间内快速发展。 但当经济发展到一定程度时，由于制度的问题，当地的富裕阶层既不相信国家不断贬值的货币，也不相信不能有效保护自己私有财产的司法制度，就会把自己的投资和资产收起来。 搬到一个他们感觉更安心的国家，这会导致这些企业继续成长，甚至成为优秀的跨国企业，但他们的投资、产出、就业、利润和税收将留在海外，导致这些企业在当地市场各地产业和消费升级难以持续完成。 这就是为什么过去100年来，只有极少数具有一定规模的发展中国家完成了向发达国家的转变。 更多发展中国家的经济往往在一段时间内持续高速增长。 增长后又陷入低增长的制约。
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【瑞银：#国家队资金净流入A股超4100亿#，有进一步增持潜力】瑞银发布报告称，中国“国家队”资金通过净流入A股今年ETF预计已超过4100亿。 人民币，而作为长期投资者，“国家队”短期内减仓的可能性不大。
报告显示，“国家队”净流入沪深300、中证500、中证1000、中证指数的比例分别为75.9%、12.9%、6.7%和4.5%。 今年“国家队”的持仓水平仍远低于历史高位，极端市场情况下还有进一步增持的潜力。
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【#楼市新建房库存规模下降#，#新建住宅面积6年来首次低于成交面积#]
钢铁丛林拔地而起，新楼盘不断推出，买家争相购买……这是过去几年房地产行业的常见场景。
但现在，昔日的景象已经消失。 受购房者入市意愿低迷、企业资金紧张影响，近年来各大房企普遍缺乏拿地开工动力。 新盘整体销售节奏放缓，行业从兴奋转为集体平静。 供给端热情减弱带来了显着影响——楼市新房待售库存萎缩。
克而瑞最新发布的数据显示，2023年全国100个城市狭义住宅库存总规模已降至近年来低点，由年初的56321万平方米萎缩至53231万平方米。米，同比下降6.2%。
