提示：点击上方“证券市场周刊”↑可免费订阅本杂志
由于2023年四季度以来海外市场多重供给扰动以及国内冶炼企业减产预期，加上美联储进入降息通道以及中国新需求持续，铜价经历一波波动自 2023 年底以来呈上升趋势； 不过，铜价在产业链中的受益程度存在分化。 上游铜矿开采比例高的铜企最具韧性。 中游铜冶炼企业依赖减产力度，下游铜箔等企业受益于新能源爆发。
袁静丽/文
铜价被视为全球经济的晴雨表，业内常被称为“铜博士”。 2024年以来，国内外铜价经历了一波快速上涨。
3月18日，LME主力铜期货收于9164.5美元/吨，较2023年底最低点上涨逾20%，创下近11个月新高，距9550美元/吨高位不远。到 2023 年初，差距为 10%。
受国际铜价带动，国内铜价也在上涨。 3月19日，沪铜最高触及73740元/吨，创近一年来新高，较最低点上涨近20%。
受供应扰动影响，铜价自2023年四季度以来悄然上涨，LME综合铜价最低点涨幅超过10%。 加之近期国内冶炼产能整合提振，铜价迎来新一轮上涨。
与铜价再创新高的同时，是铜产业链各公司股价的联动。 近期，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业、金城诚信、铜陵有色等上市公司股价涨幅均超过20%，不少涨幅达到50%，远超沪指。综合指数。
然而，其中一些公司不一定会受益。 由于矿山供应缺乏弹性，供应中断频繁，加上美联储将进入降息通道以及中国新兴需求持续的预期，铜价将从2023年底开始进入上升通道，铜价将迎来上行通道。对铜产业链影响较大。 目前预计上游铜矿企业最先受益，下游拥有新能源业务的铜箔企业也将受益。 中游产能相对过剩的铜冶炼企业最终还是要看减产力度。
供给缺乏弹性
铜制品行业主要分为上游铜矿开采、中游冶炼、下游型材、铜箔等。由于资金、环保、资源稀缺等问题，上游铜矿开采缺乏灵活性。
一方面，从铜企业的资本支出来看，全球主要铜企业因高利率、环保安全等不友好因素，不太愿意增加资本支出。 据光大证券统计，全球主要铜企业的资本支出自2013年达到顶峰以来，多年来一直保持在较低水平； 2019年至2022年铜价上涨周期中，主要铜矿资本支出并未大幅增加。 2021年LME铜均价创下历史新高，达到9294美元/吨，较2019年上涨54%。但同期主要铜企资本支出仅增长10.6%； 即使2022年铜价保持高位，主要铜企业的支出也只会增加。 5%。
数据显示，大型铜矿从论证结束到投产一半需要五年时间。 由于铜矿建设周期长，铜矿产能释放滞后于铜矿资本支出。 资本支出与产出释放的时间差为3-5年。 这意味着供给紧张、弹性不足将是中期内的大概率事件。
另一方面，根据标准普尔数据，自2010年以来，铜矿品位整体呈现下降趋势。 截至2021年，全球铜矿平均品位为0.42%。 据相关权威文献显示，未来铜矿品位将持续下降。
在此背景下，持续的供应收缩事件加剧了铜价的上涨趋势。 2023年12月上旬，巴拿马政府表示将关闭全球最大铜矿之一的科布雷铜矿，原因是最高法院裁定政府与矿业公司签订的铜矿运营合同存在危险，且矿山年产量约40万吨将受到影响。 其次，出于削减成本的考虑，英美资源集团宣布将2024年铜产量目标从100万吨下调至73万吨-79万吨，降幅20%； 2025年产量为69万吨-75万吨，并将继续减少。 。
环保和安全因素不容忽视。 2024年春节期间，海外发生两起水资源管理纠纷（力拓集团蒙古奥尤托尔铜矿及两家集团状告LME允许出售印尼铜）。 虽然尚未出现停产情况，但水资源管理问题可能会给企业生产带来压力。
此外，加拿大公司的Neves-Corvo矿有一名员工死亡，该矿主要生产铜和锌，目前已暂停运营。
从2023年全球前15家铜企业的生产表现来看，只有6家最终完成了年初的生产指导，大部分企业的产量没有达到年初的预期。
中邮证券梳理全球44个主要运营及新建矿山后预测，2023-2025年铜矿供应将迎来小高峰，主要贡献来自QB2项目、海水淡化厂、选矿厂并在智利和秘鲁进行扩张。 刚果、墨西哥、澳大利亚和蒙古的TMF和KFM等项目预计将为新建和正在进行的扩建矿山增加铜产量85万吨，2025年铜产量增加53万吨。然而，自2023年第四季度以来，矿方骚乱频发，Cobre铜矿关闭，英美资源减产。 保守估计2024年将带来供应减少41万吨； 综合考虑，2024/2025年供应总体增量约为44万吨/53万吨，供应平衡表将由过剩转为紧平衡。
冶炼端过剩产能的化解也提振了铜价上涨的预期。 3月13日，中国有色金属工业协会在北京举办“铜冶炼企业论坛”并取得积极成果。 市场对冶炼厂减产的预期推升铜价。
此前，由于中国铜粗炼产能持续释放，TC价格自2023年第三季度以来已大幅下跌80%以上，目前已跌破15美元/吨，创近十年来新低。 在减产预期推动下，铜价有反弹可能。 民生证券点评显示，2008年以来，铜冶炼加工费已三次触底。2010年6月、2011年12月和2021年3月末，加工费最低分别为8.66美元、26.66美元、28.4美元/吨，均为价格冶炼厂普遍遭受损失。
以三个时间节点为行情起始日，三轮冶炼加工费反弹期间，铜价涨幅分别为65.74%、21.07%和20.63%，对应行情天数分别为252天、56天和42天。分别为天。 当粗冶炼加工费较低时，意味着开采端相对较为紧张。 目前冶炼加工费已接近首轮行情最低点，向上弹性较大，预计行情持续时间较长。
需求拐点
2018年至2022年，全球精炼铜消费量分别为2409万吨、2416万吨、2467万吨、2496万吨、2540万吨。 尽管在此期间也经历了美联储的多次加息和中国房地产的调控，但全球铜消费仍然保持稳步上升的趋势。
国际上，美联储加息已接近尾声，预计2024年进入降息通道，从而刺激全球铜消费需求。 高盛认为，实际利率和美元指数可能逐渐下降，这将降低借贷成本并刺激经济活动，从而增加对工业金属的需求，进一步支撑铜价上涨。
从结构上看，全球铜端子应用主要集中在建筑领域、基础设施、工业制造、交通运输等端子领域。 涉及领域主要包括电力电子、家电、建材、汽车等。
以中国为例，2022年中国端子行业消费铜1456万吨，同比增速1.2%。 下游需求最高的行业是电力（46%），其次是建筑业（14.2%）和交通运输（12.3%）。 和家用电器（8.2%）。
2016年以后，随着房地产竣工面积减少，建筑领域铜消费略有下降。 新能源汽车、光伏等新能源行业铜消费快速增长，一定程度上抑制了基础设施、交通领域整体铜消费的下降。 新能源铜主要集中在光伏、新能源汽车、风电和充电桩等领域。 2020年至2023年新能源铜消费年均增速高达34%，其占铜需求的比重也从2015年的3%上升至2023年的14%。
据五矿证券测算，2023年新能源用铜量约为770万吨，占全球精炼铜需求的27%，较2015年大幅增长。
短期来看，2021年下半年以来房地产新开工数据不佳，引发市场对2024年竣工铜消费量下降的担忧。国金证券认为，2024年乐观、基准和悲观情景下，2024年铜消费量将下降。房地产将分别增加4万吨、-7万吨和-17万吨，风电、光伏、新能源汽车等新兴领域铜消费将分别增加49万吨和3.8万吨。 一万吨28万吨，新兴领域的需求足以抵消房地产需求的减少。
此外，中国政府启动设备更新、消费品更新换代计划，将提振以铜为代表的上游原材料的消费预期。 东方证券认为，当前朱格拉周期和库存周期均处于较低水平。 相关政策的出台和部署，一方面促进整体消费意愿，另一方面促进投资和产业升级。 回顾历史，铜铝总体走势与库存周期同向，价格弹性不容忽视。
差异化产业链
铜价持续上涨最先受益的是铜矿企业。
我国是全球最大的铜消费国，但国内铜资源量较少，铜矿供需矛盾突出，铜矿石及精矿进口量较大。 在国内铜精矿产量仅略超200万吨的情况下，2023年至2016年，我国进口铜矿石及精矿2754万吨，进口价值601.08亿美元。 进口铜矿石消费比例超过80%。 中国铜原材料对国际市场的依赖程度较高。
目前，从全球范围来看，铜矿开采主要集中在智利、巴拿马等南美国家以及刚果民主共和国等非洲国家。 这些资源大多由跨国公司控制。
国际铜业研究组织（ICGS）数据显示，2022年全球排名前五的铜业公司分别是智利国家铜业、自由港、必和必拓、嘉能可和南方铜业。 这些公司当年矿产铜产量分别为155.3%。 万吨、152.6万吨、113.2万吨、106万吨、89.5万吨。
近年来，随着中国企业加大对全球铜资源的并购力度，中国企业也掌握了一定的海外资源，可以更多地分享铜价上涨的红利。
作为中国领先的铜矿，紫金矿业多年来通过并购逐步获得了更多的铜资源。
2015年12月，紫金矿业以4.12亿美元收购卡莫阿控股49.5%股权（该公司持有刚果民主共和国卡莫阿-卡库拉铜矿80%权益）。 目前，紫金矿业拥有卡莫阿铜矿约45%的权益。 ％ 公平; 紫金矿业通过2018年和2019年两次收购，获得楚卡鲁-佩吉铜金矿100%股权，并成立塞尔维亚紫金矿业公司。 矿山上部于2021年10月正式投产； 2020年，紫金矿业以38.83亿元收购西藏聚龙矿业50.1%的股权。 截至目前，本世纪新发现的5个铜矿中，紫金矿业参与其中3个。
紫金矿业铜资源储量从2008年的964万吨增加到目前的7500万吨，增长8倍，占中国铜资源储量的一半，位居世界第8位。 根据其生产数据，该公司2022年和2023年矿铜产量分别为91万吨和101万吨。 海通证券曾预计紫金矿业将在2023年超越美国南方铜业，排名全球第五。
紫金矿业也从不断收购铜矿以及铜价上涨中受益匪浅。 根据其业绩预测，预计2023年归属于母公司的净利润和扣非净利润分别为211亿元和213亿元，同比分别增长5.28%和9.06% 。 相比之下，公司四季度非净利润增速加快。 除了金价上涨之外，铜价上涨也是一个因素。
除紫金矿业外，铜陵有色、洛阳钼业、金城诚信等A股上市公司也纷纷在海外布局铜矿。 在香港上市的五矿资源还拥有两个海外铜矿。
但中游铜冶炼子行业的改善尚需时日。
到2022年底，全球铜冶炼产能总量为2370.3万吨。 亚洲有明显的优势。 铜冶炼能力1459万吨，占全球近60%。 其中，中国铜冶炼产能914万吨，占全球铜冶炼产能914万吨。 37%。
SMM统计显示，2023年国内铜粗加工产能将新增73万吨至1038万吨。 2024年预计新增产能94万吨。 两年内预计新增164万吨，年增长率高达8%，2023年四季度将投产年产能58万吨，另有集中36万吨2024 年第一季度。
新增产能规模大、投产时间集中，使得国内市场对铜精矿的需求快速增长。 叠加冬储影响，2023年四季度国内铜精矿进口量同比增长13.4%。
但由于大部分铜冶炼企业依赖进口原材料，缺乏话语权，一般来说，铜冶炼现货TC价格与铜精矿供应缺口成正比。 TC价格越低，铜精矿短缺程度越大。 目前铜精矿TC为15.29美元/吨，较2023年9月94美元/吨高点大幅下跌近84%，创近十年低点。 在最近的价格水平上，冶炼厂亏损逐渐增加。 如果冶炼厂采购现货铜精矿进行生产，目前亏损1400元/吨。
第一财经认为，铜精矿加工费持续下降是因为国内铜冶炼厂粗精炼产能扩张速度大于铜精矿供应速度。 预计加工费将继续下降，甚至可能变为负值。
当然，随着限产的推进，铜冶炼企业利润有望企稳回升，并可能恢复到正常利润水平，但这需要时间。 华泰证券认为，减产未必是长久之计，低TC运行或将成为常态，产业链纵向或横向延伸才是铜冶炼厂的长远之计。 通过纵向延伸，矿山端向上布局，减少原材料供应的不稳定性，或向下发力壁垒较高的加工行业，进而拥抱战略性新兴产业、“泛产业”等高增长轨道。新能源”； 通过横向延伸来提高公司自身的成本竞争力，例如从金属回收率和规模经济中扩大加工利润率。
光伏、充电桩、风电、新能源汽车零部件等新能源用铜增量主要来自于铜管、铜棒、铜线的增量。 现有的传统铜箔加工所覆盖的产品较多，而锂电池铜箔对铜箔产品的要求与传统铜箔不同。 2018年前后，传统铜箔厂商的主要产品完成了向高性能铜箔的转型。 随着新能源的快速发展，下游铜箔企业也值得重点关注。 华安证券预计，全球锂电池出货量将达到2025年，对应锂铜箔市场规模为1076亿元。
证券市场周刊新媒体
集有用信息与人才于一体的运营平台
