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2022年11月以来，金价持续上涨，目前已突破历史新高。 从历史上看，金价上涨，主要是作为大宗商品全面牛市的先行信号。 2008年和2019年第四季度也发生过黄金强于其他大宗商品的情况，但随后的2009年和2020年都是大宗商品的牛市。 同样，从1980年到2005年，历次商品周期中，黄金价格都领先其他商品，领先时间大多在半年到一年之间。 黄金是所有商品中最特殊的，具有很强的金融属性。 其需求与工业企业关系不密切，更容易受到各类投资者配置意愿的影响。 我们认为，影响黄金的核心因素中，长期通胀可能是最重要的。 因为如果我们从五年或更长时间的角度来看，黄金和其他大宗商品的价差并没有那么大。
（1）长期维度，黄金与其他大宗商品价格走势差异不大，通胀影响大于货币影响。 黄金是所有商品中最特殊的，具有很强的金融属性。 其需求与工业企业关系不密切，更容易受到各类投资者配置意愿的影响。 但有趣的是，如果我们从五年或更长时间的角度来看，黄金与其他大宗商品的价格差异并不大。 1970年至1980年，全球货币紧缩、GDP下滑、中东石油危机、布雷顿森林体系崩溃带来了大宗商品牛市。 即使是需求受到较大影响的普通工业品也是牛市。 1980年至2000年，美国利率持续下降，黄金理论上受益最大。 然而，与其他大宗商品一样，黄金也波动较大。 2002年至2011年，中国经济快速工业化，工业大宗商品受益最大，但黄金也是牛市。
（2）黄金上涨是大宗商品全面牛市的先行信号。 2022年11月以来，金价持续上涨，目前已突破历史新高。 从历史上看，金价上涨，主要是作为大宗商品全面牛市的先行信号。 2008年和2019年第四季度也发生过黄金强于其他大宗商品的情况，但随后的2009年和2020年都是大宗商品的牛市。 这种现象不仅是近期周期的特征。 我们可以观察到，从1980年到2005年，在历次商品周期中，黄金价格始终领先于其他商品，而且领先时间大多在半年到一年之间。
（3）全球库存周期已触底，大宗商品有望迎来新牛市。 2022年至2023年，中美经济都将经历库存周期下降期，导致大宗商品价格疲软。 近期中美两国的库存周期都出现了上行迹象，这使得美国经济从之前的硬着陆担忧转向软着陆。 美国PMI、房地产销售等指标开始企稳回升，降息力度和持续时间均低于预期。 国内制造业和出口数据均表现出强劲的韧性。 尽管新能源锂电池行业产能过剩，但由于库存较低，价格和开工率也出现企稳迹象。 这些都预示着新一轮库存周期上行期即将开启，引起全球共鸣，上游周期有望迎来新一轮牛市。
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