华金证券有限公司李欣欣近日对贵州茅台进行研究，并发布了《23年圆满落幕，24年同行》研究报告。 本报告给予贵州茅台买入评级，目前股价为1,610.03元。
贵州茅台()
投资要点
23年圆满落下帷幕，新品渠道亮点纷呈。 2023年12月29日，公司发布2023年生产经营公告，预计全年营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%，其中茅台酒营业收入约为1258亿元，系列酒营业收入约为204亿元。 元，超额完成年初15%的增长目标； 预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元，同比增长约17.2%； 公司生产茅台基酒约5.72万吨，同比增长约0.7%。 该系列基酒约4.29万吨，同比增长约22.3%。
据茅台集团2024年度市场工作会议及贵州茅台公众号显示，茅台集团预计2023年实现营收1645亿元，同比增长20.5%，利润总额突破1000亿元首次实现利润1083.5亿元，同比增长18.8%。 主要经济指标保持两位数增长，继续领跑行业。 2023年茅台的经营亮点众多：1）新产品：茅台1935单品销量突破110亿，超额完成年初设定的百亿目标，成为新的百亿单品； 2）新渠道：2023年“i茅台”数字营销平台注册用户超过5300万，日活跃用户超过480万，平台累计交易额达443亿元。讯峰数字世界530万注册用户、交易额48亿，茅台家族产品新增渠道数量同比增长170%。
24年来，“四大终端”并驾齐驱，坚持“终端为王”。 在2024年度市场工作会议上，丁雄军董事长提出，2024年，“产品、渠道、品牌、终端”四端并进，第四张王牌“终端为王”。 丁总全面梳理了白酒行业的发展规律，认为在计划经济时代，产品为王； 20世纪90年代以后市场经济时代，渠道为王； 2000年以后，随着收入和消费观念的变化，白酒进入了品牌为王的时代； 现在和未来，都将是“终端为王”的时代。
此外，2024年高附加值产品月度投放和分销的政策基本不变，市场支出重点加大对特级、生肖、100ml茅台、二十四节气、浔峰酒市场的投入。 标准产品销量不断增加，公司茅台产品结构有望持续改善。
短期来看，茅台的量价策略中规中矩。 1）价格：公司于2023年11月公告，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星级）出厂价，平均涨幅约为20%。 价格上涨将有效反映在24年报告中。 2）销量：由于茅台酒的工艺，T年的销量与T-4年基酒的产量挂钩。 2020年，茅台酒基酒5.02万吨，比上年增长0.63%。 公司产品按产量销，2024年基液储备充足； 3）产品结构：2024年，公司市场费用重点加大对特级、生肖、100ml茅台、二十四节气、浔风白酒市场的投入。 预计随着非标产品销量的不断增加，公司茅台酒产品结构有望持续改善。 此外，茅台1935主要单品销量增加的趋势有望持续，公司业绩确定性较高。
中长期来看，行业调整已经过半，我们期待行业复苏。 我们将本轮白酒调整周期与之前的调整周期进行对比，思考如下： 1）周期判断：根据上一轮调整经验（12Q4-16月初/持续三年多），本轮白酒调整周期如下：调整预计从21Q4开始，调整至24年结束。 此外，上一轮股价调整已于15Q3触底。 目前预计本轮融资将于2015年初进入萌芽阶段，不宜过于悲观； 2）预期节奏：终端销售恶化/库存积压（已实现）——酒企调整战略方向和人事变动（已发生）——战略执行/终端改善（半年时间）——报告改善（预计25年） ; 3）当前时间点和重点：目前在战略实施的背景下，白酒子赛道主打高端、地产酒。 股票关注两类：稳定性和确定性。 想要稳定就选择高端（贵州茅台），想要确定就选择本土酒（苏酒、徽酒等）； 4）公司层面：未来三年量增价升，公司业绩一定强劲。 从销量来看，公司未来三年基酒储备充足。 茅台基酒复合年增长率为4.4%，系列白酒基酒复合年增长率为11.8%。 充足的基液储备将为后续产品销售提供支撑； 从吨价来看，随着非标产品的推出以及1935等大型单品的增加，产品结构有望持续升级。
投资建议：短期来看，公司量价策略较为灵活。 一方面，公司将飞天出厂价上调约20%。 另一方面，2020年基酒储备足以为2024年茅台酒销售提供支撑。三、公司精品、生肖、100ml茅台酒、二十四节气、1935等大单产品预计延续趋势，继续放量，公司业绩确定性较高。 中长期来看，根据上一周期的经验，本轮白酒周期的调整已过半。 目前正处于战略变革实施阶段，高端白酒有高性价比布局。 我们预计公司2023-2025年营业收入增速分别为17.2%、16.9%和15.9%，归属于股东的净利润增速分别为17.3%、18.0%和16.8%，每股收益将分别为58.58元、69.13元和80.77元。 相应的PE分别为28x、23x和20x。 它们是首次被覆盖，并给出“买入 A”建议。
风险提示：省内竞争加剧，公司存在重大管理缺陷； 宏观经济波动、白酒消费大幅下降等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据进行测算。 华创证券沉灏研究团队对该股进行了较为深入的研究。 近三年平均预测准确率高达99.18%。 预计2023年归属净利润将实现盈利。 751.63亿，现价折算的预测PE为26.82。
最新盈利预测详情如下：
近90天内共有44家机构对该股进行评级，其中38家给予买入评级，6家给予增持评级； 近90天机构平均目标价为2220.05。
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