南方财经全媒体记者、南方财经财富管理研究团队黄桂轩广州报道
回望2023年，银行理财行业在市场的冲击和洗礼中日趋成熟，进入转型的第二阶段。 随着净值化程度的逐步加深，银行理财产品的风险水平与资产风险水平的匹配显得尤为重要。 科学合理的风险等级划分和评估对于产品销售适宜性具有较强的指导意义。
目前，新的理财市场格局下，理财产品的发行机构和销售机构进行了拆分，风险等级也分为发行风险等级和代销风险等级。 前者由发行机构即理财公司确定，后者由发行机构即理财公司确定。 销售代理由银行渠道确定。 由于发行风险等级是由理财公司自行评估，比寄售风险等级更高级，因此发行风险等级常被作为寄售风险等级评估的依据。 但随着金融产品发行规模越来越大，风险等级评估存在一些标准不一致、投资者认知存在分歧的现象。
本期南财理财研究团队将从发行风险等级的角度出发，揭示银行理财产品风险等级评估的现状，并探讨理财公司对理财产品风险等级划分的标准是什么。银行理财产品？ 相关监管政策是否完善？ 与公募基金相比有何不同？
从3万种金融产品看当前风险等级
研究团队剔除因数据披露不足而占比低于10%的私募产品，并以南财理财数据库中2023年底存在的34263只公募产品作为本期研究样本。 研究结果显示，从风险等级分布来看，70%以上的公募理财产品风险等级为R2（中低风险），R3（中风险）和R1（低风险）的产品比例）水平相对接近，略高，为 10%。
从各风险等级产品的投资属性分布来看，R1（低风险）产品均为固定收益产品，包括现金产品和纯债产品。 R2（中低风险）产品以固定收益产品为主，占比99.53%，另有0.47%为混合产品。 固定收益产品包括纯债产品和“固定收益+”产品。 各占50%左右。 混合产品中85.5%来自光大金控，涵盖其“阳光橙安盈”系列产品和养老金融产品。 前者主要投资于固定收益资产、优先股和少量股票资产。 R3（中等风险）产品覆盖面广，固定收益类产品占比62.32%，混合类产品占比37.59%。 其中，84.3%的固定收益产品为“固定收益+”产品，仅有权益类产品一款。 ，是光大金控的“第一号”。 1《阳光红基建公募REITs精选》。 R4（中高风险）和R5（高风险）产品数量较少，主要是权益类产品、大宗商品和金融衍生品。
可见，银行理财产品的风险水平与产品投资的性质基本对应。 R1、R4、R5各机构的产品分级标准基本相同。 但R2和R3的产品风险等级存在一定重叠，评估标准也存在差异，尤其是“固定收益+”产品为主。
研究团队进行了更细致的分类研究，选取截至2023年底期限在一年以上的公募金融产品（未并表产品份额，不含现金产品），以2023年全年业绩为基准观察指标，并剔除数据披露不符合计算条件的不完整产品后，将7,446个R2产品和2,916个R3产品作为分析样本。
从2023年收入波动分布来看，R2和R3的风险等级划分并未体现出明显的风险和收益特征差异。 R3产品涵盖了大部分R2产品。 R2产品比R3产品更加分散，有4个产品的退货率超过10%，其中1个产品的退货率接近20%，为19.42%，有2个产品的波动率超过20%。 同时，该产品的收益率和波动性也表现出不相关性。
股份制银行理财公司产品经理湘南理财表示，风险等级评估确实存在较大差异，不同风险等级之间，特别是R2和R3之间的风险收益特征不明确，这不利于投资者。 选择。
研究团队认为，除了产品风险等级评估的影响外，2023年的市场表现也在一定程度上影响产品的风险收益特征。 由于2023年权益市场低迷，不少产品最初设计为固定收益增强型产品，投资股票资产的比例不超过20%，但实际投资相对保守，配置权益类资产2023年，权益头寸较低甚至为0，“固收+”产品成为纯粹的固收产品，资产配置仍以债券和非标产品为主。 因此，R3的一些“固定收益+”产品实际上与R2的纯固定收益产品是一样的。 收到产品没有任何区别。
此外，对于不同风险等级的金融产品，产品说明书描述模糊也是经常被业界诟病的问题。 目前，金融产品手册是了解金融产品的第一手资料和最基本的资料。 很多产品说明书对产品的投资范围、投资比例等描述模糊、宽泛。 投资范围和比例与投资类型的比例几乎相当。 划分。 因此，在相同的投资范围和投资比例描述下，风险程度不同，这也给产品销售和投资者认可带来一定的不便。
为此，南财财通研究团队调查了多家理财公司在划分产品风险等级方面的做法。
从机构调查来看，由于监管部门目前没有统一、公开的风险等级划分标准指引（详见下文），各理财公司都有自己的评级标准，风险等级评估一般以产品的投资情况为依据战略和投资资产。 通过对不同的资产设置不同的风险系数来确定该比率，然后根据评分结果确定产品的风险等级。
“目前确实没有明确的标准，各家公司基本都是对可投资资产进行加权平均后对产品进行评分，分数越高，风险等级越高。不过，每项资产的评分和产品的总评分是一样的。”由每个公司决定，你自己决定。” 一位股份制银行理财公司的投资经理告诉调研团队。
华东某城市商业银行理财公司产品经理也告诉调研团队，“每个理财公司都有自己的评级标准，主要根据产品性质、基础资产、产品期限、过去的表现和其他维度。 目前，R2和R3产品的分类确实有很大不同，这也是内部风险认知的问题。 从最终结果来看，固定收益类产品基本都落入R2和R3，混合型产品落入R2的情况相对较少。”
从具体分类标准来看，不同机构对R2、R3产品分类的差异主要集中在“固定收益+”产品上。 北京一家理财公司的产品经理表示，他所在机构按照资产类别和比例分数划分R1~R5。 但从实际结果来看，现金和固定收益类别划分为R1~R2，混合类别划分为R3，权益类别划分为R4~R5。
值得注意的是，该理财公司的固定收益产品评级均为R2。 “固定收益产品最终结果是R2，但评分过程肯定不一样。比如债券资产是2分，占比80%-100%，权益资产是4分，占比0-20%经过计算，2.4分，而纯固定收益产品的债务资产为100%，合计为2分，最终无论是2分还是2.4分，都算作R2。 上述北京一家理财公司的产品经理说道。
相比之下，大多数理财公司都会将理财产品的股权暴露作为R2和R3的分界线。 一位顶级股份制银行理财公司的高管告诉南财金研集团，只有当其大额权益资产暴露在5%以内时，该公司才会被归类为R2。 不过，业内很多机构也会投资股票。 高达10%甚至20%的产品被投入R2，因此各个理财公司在0-20%大额资产的分类边界上会存在一些差异。
另一家股份制理财公司的投资经理告诉我们，他自己的理财公司也是以5%为划分线。 “我们分类的时候，是根据产品描述来进行划分的，而不管实际的配置情况。如果产品描述中的股权投资比例上限为20%，则划分为R3，如果上限为5%，它将被归类为 R2。”
根据南财理财研究团队的研究结果，两家理财公司也以10%为分界线，但也涉及到优先股是否覆盖的问题。
“目前我们10%以上的权益类产品会被评为R3，不到10%会被放在R2，和纯固定收益一样。但是这个10%的投资比例还包括优先股，所以要看怎么配置。”说明书上有约定，如果说明书规定只能投资优先股，那么放宽到20%是没有问题的，但据了解，有些理财公司产品的优先股比例更高，并且它们也被放置在R3中。” 上述华东地区某城市商业银行理财公司产品经理表示。
另一家国有银行理财公司产品部人士告诉调研团队，股权将分为优先股和普通股。 现在重点主要是通过优先股增厚，含普通股的产品已经比较少了。 如果普通股比例低于10%，则计为R2；如果超过10%，则计为R3。 如果股权部分仅为优先股，则乘积一般为R2。 同时，该人士补充道，虽然都是R2产品，但在内部和渠道沟通时，会细分为低波R2-和中低波R2+。
此外，“固定收益+”部分是否包含可转债也是一个考虑因素。 另一家城商行理财公司产品经理表示，可转债等资产的风险系数高于其他固定收益资产。 目前，其自有可转债产品风险等级为中等。
评级标准是什么？ 是基于公募的跨级销售吗？
监管政策始终对理财业务的推进和发展方向发挥着规范和引导作用。
2021年，《资产管理产品介绍要素第1部分：银行理财产品》发布，成为国内首个资产管理产品相关行业标准。 随后，《理财公司理财产品销售管理暂行办法》、《理财公司理财产品流动性风险管理办法》、《理财公司理财产品行为准则》等多项文件相继出台。相继发布《理财产品业绩比较基准展示》，进一步推动理财公司落实投资者权利。 保护、完善金融产品销售和运营层面的制度和规定，促进金融公司合规发展。
在与理财产品风险评级相关的监管规定中，《理财公司销售理财产品管理暂行办法》第三十条规定，理财公司、销售机构应当设置科学合理的风险评级。理财产品评级方法。 根据投资组合、类似产品的过往表现和风险状况等因素对金融产品进行评级。 理财产品的风险评级结果应体现风险等级，从低到高，至少包括一到五级，并可根据实际情况进一步细分。
除上述规定外，监管层面并未对银行理财产品风险等级划分标准给出进一步指导。
在公开发行领域，中国证监会于2017年7月正式实施《证券期货投资者适当性管理办法》，中国证券业协会、中国证券业协会也推出了《证券期货投资者适当性管理实施指引》 《证券经营机构投资者管理》、《机构投资者募集资金适当性管理实施指引》，其中包含产品/服务风险等级划分的参考标准。 但上述参考标准的表述大多是定性标准而非定量标准。
在银行理财产品方面，研究团队从业内人士独家获悉，银行业理财登记托管中心此前组织理财公司对风险等级评估的分类标准进行了研究，并编制了《理财产品风险等级评估分类标准》。 《管理产品风险水平管理框架思路》征求意见。 “草案”，但没有后续，也没有公开发表。 目前，国家金融监督管理总局、金融管理登记中心、银行业协会均未出台明确统一的风险分类标准。
“征求意见稿综合了民间调研过程中各企业的意见，所以我们最早版本的风险等级评估与征求意见稿基本一致。 但征求意见稿中的风险等级R2并不包含投资权益类资产，因此下面我们参考其他理财公司，并在实际执行中进行调整，允许R2级产品投资少量权益类资产。”某理财公司产品部人士告诉南财金融研究组。
南财财经认为，征求意见稿中，由于R2（中低风险）产品不能投资权益类资产，凡是带有权益类敞口的“固定收益+”产品都将被归类为R3。 这一限制较为严格，不利于理财产品的销售，理财公司也有动力降低风险水平，扩大R2产品的可投资资产范围，降低产品销售难度。
不过，虽然监管层面还没有关于风险等级划分的详细规定，但从国家金融监督管理局针对理财公司开出的罚款中可以看出端倪。 2023年10月20日公布的针对中邮理财的处罚事实中，其中一项就是“理财产品的风险水平与所投资资产的风险水平不匹配”。 虽然无法确切获知中邮理财处罚事实对应的具体处罚原因，但可以看出监管层面非常重视产品风险水平与资产风险水平的匹配，将会有是未来加强监管的趋势。
在风险等级相关的监管细节方面，除了风险等级评估规则不明确外，银行理财产品无法跨风险等级销售也是业界呼吁与公募基金对接的问题。
从公募基金规范性文件来看，《证券期货投资者适当性管理办法（2022年修订）》第十九条规定：经营机构告知投资者不适合购买相关产品或者接受相关经营机构接受风险等级高于其风险承受能力的产品或服务的，经确认不属于风险承受能力最低的投资者后，经营机构应当出具专门的风险承担书对风险高于其承受能力的产品或服务的警告。 如果投资者仍坚持购买，可以向其出售相关产品或提供相关服务。
但研究团队提醒，理财客户群与公募客户群存在巨大差异，是否放开跨级销售需要综合考虑。
与公募基金相比有何不同？
在银行理财值得标杆的标准化资管产品中，公募基金经常出现。 经过20多年的跨越式发展，基金管理公司突飞猛进，基金投资人队伍日益壮大，基金监管和行业自律也逐渐更加完善和成熟。 尽管公募基金行业仍面临诸多挑战，但仍值得理财公司借鉴。 与此同时，南财理财发现，近年来刚刚起步的基金投顾行业也存在与银行理财行业同样的风险等级评估不一致的问题。 详情请参见南财财富管理研究组2022年发布的《基金》《投资顾问组合风险水平评估研究报告》，请联系文末研究团队获取相关报告。
从公募基金产品风险等级评估的现状来看，在监管层面，已有《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券期货投资者适当性管理实施指引》等相关法规和规定。机构投资者募集资金”，而在市场层面，有基金业协会出台的相关规定。 7家基金评估机构定期更新基金评级方法、风险等级评级体系等。因此，公募基金产品的分类和风险等级评估相对成熟。
从实际评级结果来看，公募基金比银行理财更加激进，股票型基金的风险等级多为R3。 南财金融终端数据显示，符合本次研究要求的19979只公募基金样本中，R3产品占比近50%，占比49.70%，其次是R2产品，占比31.88%，R4仅占比13.08%。 其中，股票型基金5511只（包括普通股票型基金、偏股型混合型基金、国际（QDII）股票型基金，不含被动型指数基金和增强型指数基金），80.17%的产品评级为R3。 只有19.83%的产品被评为R4。
对此，南财金管采访了多位公募基金经理。 从普遍共识来看，公募基金风险等级分类主要依据《机构投资者募集适当性管理实施指引》，分类主要考虑资产的波动性、流动性和结构复杂性。 对于全投资权益类产品来说，是一种波动性较高但结构简单的产品。 与衍生品等结构复杂、具有杠杆效应的投资产品相比，上市股票资产的基本风险等级将被归为中间的R3。 因此，投资股票的基金最初会从持仓量的20%以上到持仓量的100%被归类为R3。 。
然而，这也带来了一个明显的问题。 如果理财产品和公募基金的评级都是R3，但实际的资产配置却相差很大，自然会增加投资者的理解成本。 对此，上海证券基金评估研究中心负责人刘益谦认为，目前公募基金市场和银行理财市场在风险分类的标准体系以及同一风险等级的定义上存在差异。 因此，相同的风险等级在两种标准体系下具有不同的含义。 一定是一样的。 客户不仅需要单独进行风险评估，还需要对其有一个清晰的认识。
“为了降低投资者的理解成本和选择风险，我认为至少可以从两个方向进行改进：一是统一公募基金和银行理财风险等级划分的共识，解决不一致的问题。分类标准； 二是细化粒度，对R2（中低风险）理财产品的分类规则进行细分，例如中短期纯债、中长期纯债等不同资产组合的理财产品，细化股权/可转债适度参与。 但粒度太细也会增加投资者的了解成本，不利于传播。”刘益谦表示。
从后续的风险等级调整来看，在风险等级初步划分后，公募基金后续还将对产品风险等级进行多次动态调整。 Wind数据显示，2023年基金公司共发布了6257只产品风险等级调整公告，不少基金公司也会定期更新发布风险等级评估标准。 相比之下，银行理财产品很少直接公开公布理财产品风险水平的变化。 南财理财网数据显示，2023年全年公开发布风险等级调整公告的产品不超过40款。例如，上海浦东中银理财发布了《上海浦东中银理财半年鑫最低持有期》金融产品（产品代码）”风险等级调整公告。
不过，在谈到银行理财产品风险水平的变化时，上述理财公司产品部人士坦言，理财公司的产品风险水平评估与银行理财产品的风险水平有密切关系。总部，一般一经确定就不能更改。 “最早的风险评级主要是指总行对基金的评级，用投资范围内资产类别的逻辑来分类是最简单、最稳定的，但发行后不方便改变。如果你降低风险水平，没有问题。提高风险水平，就会导致如何处理现有客户的适合性问题。”
针对目前资管产品的风险等级评估现状，晨星中国产品部负责人杨涛表示，目前的风险等级评估方法有很大不同。 事实上，除了考虑产品的资产投资方向外，产品净值本身的波动对产品的久期影响也很大。 言语也应该有所体现。 另外，与KYP（了解你的产品）相比，客户风险承受能力调查环节更值得关注。
南财理财研究团队认为，未来随着理财公司代销渠道拓展逐步深入、产品规模不断扩大，科学合理的理财产品风险水平评估将变得越来越重要。 机构需予以重视，确保产品销售适应性，提升投资者服务能力。
（数据分析师：张火芳）
