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美联储2023年持续加息将有助于美元基本保持“强势”，但降息预期持续，导致美元指数年内波动较大。
基于美国经济增长放缓以及美联储货币政策即将“转向”的预期，市场普遍认为2024年将是美元逐步回落的一年。 不过，由于欧盟、英国等外围地区经济环境依然疲软，美元跌幅可能十分有限。
2023年：美联储加息使美元保持相对高位
2023年12月29日，美元指数全年最后一个交易日纽约时段收盘报101.38，全年下跌2.11%。 美元指数触及年内最高水平107.35。
图1 2023年美元指数走势
2023年美元走势与市场对美国货币政策和经济前景变幻无常的预期密切相关。
1.美联储与市场押注之间的“博弈”
由于通胀持续维持高位，美联储将从2022年3月开始进入本轮加息。截至2023年7月，美联储已加息11次。
进入2023年下半年，随着通胀指标下降，美联储结束加息。 2023年12月13日，美联储在结束2023年最后一次货币政策会议后宣布，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%不变。 这是自2023年9月以来连续第三次维持利率水平不变。 的变化，基本上结束了这一激进的加息周期。 美联储主席鲍威尔表示，联邦基金利率“可能处于或接近本次紧缩周期的峰值”，与会官员普遍认为“进一步加息不太可能合适”。 不过，为了抑制市场大幅降息的预期，鲍威尔仍然为政策变化留下了“活口”，表示美联储仍准备在适当情况下进一步收紧政策，维持限制性政策水平，直至政策出台。对实现通胀目标充满信心。
2、经济数据对市场定价的“挑战”
物价回归稳定与劳动力市场放缓之间的权衡一直是美联储 18 个月抗击通胀行动的核心。 劳动力市场降温可能意味着通胀压力减轻，从而降低美联储维持高利率的必要性。 这也让市场乐观地认为美联储可能已经结束本轮加息，并开始预测美联储将在2024年降息。
然而，尽管美国劳动力市场进一步放缓，但仍表现出韧性。 2023 年 11 月，随着数千名汽车工人和演员在罢工后重返工作岗位，就业增长加速，但投资者仍然对美联储在当前周期完成加息充满信心，尽管有人担心今年第一季度开始降息。 2024 年。赌注减少。 非农就业报告显示，2023年11月美国就业岗位增加19.9万个，失业率降至3.7%。 在每月就业增长仍高于10万的情况下，这给金融市场美联储最早将于2024年第一季度降息的预期“泼了一盆冷水”，提醒人们劳动力市场依然紧张，尽管通胀持久性并不乐观。不再是一个问题。 这是一个挑战，但美联储将继续保持耐心。
图2 美国非农就业
图3 美国失业率
图4 美国ADP就业人数
尽管美国就业报告打压了美联储最早可能在2024年3月降息的希望，但随后美国CPI报告基本符合预期，2024年3月降息的押注“回归”。 数据显示，美国2023年11月未季调后CPI年率为3.1%，11月季调后CPI月率为0.1%； 11月份未经季节调整的核心CPI年率为4%，11月份核心CPI月率为0.3%。 尽管月度CPI率回升，核心通胀率稳定在4%，远高于美联储2%的目标，但市场只关注自己想看到的。 通胀的缓和和就业市场的韧性增加了美联储实现所谓“软着陆”的可能性——即通过加息来减缓经济增长并控制物价上涨，同时又不会造成经济衰退。 这些数据也为美联储降息奠定了基础。 周期提供支持。 与美联储政策利率挂钩的期货合约定价美联储将在 2024 年降息 120 个基点，而通胀报告发布前为 115 个基点。
图5 美国CPI
图6 美国核心PCE
3、市场在宽松和紧缩预期之间“反复跳跃”
在市场预期的“一再跳升”中，2023年衡量美元兑一篮子六种主要货币的美元指数（DXY）虽然有所波动，但总体仍保持相对强势，在99区间呈现波浪式震荡。全年增至107个。 特别是4月中旬以来，美元指数在加息刺激下明显反弹，从4月13日的101.01上涨至6月2日的104.02，升值3%。
美元指数于7月13日触及年内最低点，当日收于99.77。 但此后，在美联储7月货币政策会议持续加息25个基点以及一系列利好经济数据的提振下，美元指数从7月中旬到10月初经历了飙升，涨幅为超过7%。 10月3日，美元指数收于年内最高点107。但11月，随着消费者支出放缓、美国经济出现疲软迹象，投资者认为美联储不会继续增加借贷成本。 当月美元指数大幅下跌3.7%。
根据美联储发布的最新经济展望，联邦公开市场委员会19名成员中有6人认为，2024年联邦基金利率可能降至4.5%至4.75%，较当前水平低75个基点。 这意味着，美联储明年可能以每次25个基点的幅度降息3次。 受此影响，12月份美元指数继续下跌。
2024年：美元可能走低，但损失有限
就美国内部经济环境而言，美元汇率的走势取决于美联储的货币政策和美国经济的基本面。 近两年，在美联储大幅加息以及美国经济从COVID-19疫情造成的衰退中复苏的帮助下，美国资产投资回报率大幅提升，大量资金涌入资金流入美国，带动美元走强。 不过，随着美联储的政策变化以及美国经济增长放缓的预期持续存在，支撑美元“强势”的因素减弱，美元可能进入“疲软”时期。 不过，由于欧盟、英国等地区经济状况陷入低迷，美元跌幅可能十分有限。
1.美联储政策转向“持续”
鲍威尔表示，如果经济按预期发展，预计2024年底联邦基金利率合适水平为4.6%。这意味着美联储的货币政策可能已成定局。 高盛经济学家最新预测，美联储可能在2024年降息五次。
CNBC 对 35 名经济学家、策略师和分析师的调查显示，美联储可能会在 2024 年中期开始降息，降息幅度约为 85 个基点，大约每季度 25 个基点。 基点。 到2024年底，平均联邦基金利率可能降至4.53%，大致符合鲍威尔的预测。
除了货币政策外，美联储是否会在2024年结束量化紧缩也值得关注。 经济学家认为，美联储预计将在2024年11月停止缩减资产负债表规模，但意见存在分歧。 其中，55%的人预计量化紧缩政策将于2024年结束，30%的人认为会在2025年或更晚，13%的人表示不清楚。
受访者平均预计，当美联储资产负债表达到6.2万亿美元、银行准备金达到2.6亿美元时，美联储将停止量化紧缩。 目前，美联储的资产负债表为7.7万亿美元，银行准备金为3.4亿美元。 按照每月 950 亿美元的速度，银行准备金仍需要八到九个月的时间才能减少到预期的平均水平。
2、美国经济有望“软着陆”但增速放缓
由于劳动力市场仍具韧性，美国经济“软着陆”的预期逐渐升温。 CNBC调查显示，美国经济“软着陆”的概率约为47%，比2023年10月的调查高出5个百分点。 与此同时，美国经济2024年陷入衰退的概率下降8个百分点至41%，为2022年春季以来的最低水平。
无党派国会预算办公室(微博)发布的最新经济预测显示，随着通胀回归正常，美国经济将放缓，但预计2024年避免衰退，增长1.5%，低于此前预期2.5%的增长率。 预计2025年美国经济增速将反弹至2.2%。
不过，尽管美国经济在2023年前三季度实现了好于预期的增长，但由于消费者支出疲软以及企业对新设备的投资减少，2023年第四季度至2024年的经济增长势头可能并不理想。
图7 美国GDP
据经济合作与发展组织（OECD）预测，2023年和2024年美国经济增长率将分别为2.4%和1.5%，低于G20平均水平3.1%和2.8%。 美联储官员预测，2023年美国经济可能增长2.6%，2024年经济增速可能大幅下滑至1.4%。
CNBC的调查结果显示，美国经济增长放缓是经济学家的基本预测。 普遍预计2024年美国失业率将升至4.5%，国内生产总值（GDP）略低于1%，这只是潜在增长。 大约一半的比率。
3、美元可能下跌但跌幅有限
许多分析师认为，随着美联储降息，美元将在2024年开始走弱。
高盛分析师 在最新预测中进一步下调了对美元汇率的预测； 他预计英镑兑美元汇率将在2024年第一季度升至1.28，并在2024年中期进一步升至1.30。
欧洲大型资产管理公司()负责人莫妮卡·德芬德( )认为，随着美联储货币政策从紧缩转向宽松，美元指数趋于回调。 根据美国经济将在2024年上半年经历温和衰退的基线预测，美元可能会比目前水平进一步走弱； 美元/日元汇率预计进一步升至135。
瑞银投行策略师巴努·巴韦贾(Bhanu)预测，美联储将在2024年降息275个基点，这将对美元不利； 欧元兑美元汇率预计将升至1.15以上。
资产经理穆里尔·谢尔曼（Aboud）和投资策略师马克西姆·加西亚（ ）一致认为，美元可能在2024年经历“小幅”贬值，而欧元则有望获得升值动力。 根据展望，较低的联邦基金利率和疲软的全球经济可能会支撑高度波动的货币。 他们认为欧洲经济有望避免衰退，这将提振欧元的风险偏好，欧元将逐步复苏。
美国银行对2024年美元走势也持悲观态度。该行分析师认为，美联储降息对美元汇率的影响将比其他央行的货币政策发挥更重要的作用。 据该行预测，未来几个月欧元兑美元汇率将突破1.10水平。
不过，近期美元的下跌并不意味着未来会出现大幅贬值。 2024年美元汇率走势也将取决于全球经济增长动力。 疲软的欧洲经济可能有助于限制美元汇率的跌幅。 全球大型资产管理公司贝莱德预计美元将维持区间波动。 该公司全球配置基金投资经理Russ 表示，“在我们的美元配置中，我们相当中性，不会在任何一个方向上进行大幅调整。”
三菱日联金融集团货币分析师李·哈德曼（Lee）在播客中表示，“全球外部增长前景疲弱”仍支撑美元，美元可能在2024年第一季度反弹。
与此同时，基于欧盟、英国等外围地区经济进一步疲软的预测，一些金融机构也支持美元走强的前景，其中包括一些华尔街主要投行。 摩根士丹利在报告中指出，利差和货币的避险性质将在2024年继续有利于美元走强。根据其策略师的预测，随着欧元区经济出现技术性衰退的风险进一步加大，欧元兑美元汇率将在2024年第一季度恢复平价，并在全年大部分时间保持在平价附近，而美元指数将在2024年恢复平价，今年春季升至111。 摩根士丹利G-10外汇策略主管戴维·亚当斯(David Adams)等策略师表示，“‘更强劲、更持久’的美元路径体现了美国在多种指标上的表现优势，包括欧洲央行更早和更早采取行动的前景。”更快的宽松政策将使美元利差保持有利。”
摩根大通策略师预计2024年上半年美元指数将上涨3%。
汇丰银行美洲研究主管达拉·马赫也认为，“我们仍预计2024年美元将走强”，因为美联储和其他央行可能无法如市场预期那样放松货币政策。
富达基金经理 ()认为，欧洲和英国经济接近衰退将有助于美元兑欧元和英镑走强。 他指出，“当（衰退）情况发生时，美元（作为避险货币）将永远受到追捧。”
此外，2024年11月即将举行的美国总统大选可能对美元走势产生一定影响。 摩根大通货币策略师Meera 和 Locke指出，鉴于特朗普在共和党候选人中占据主导地位，投资者应关注潜在贸易关税对货币的影响。 他们认为，美国总统拜登和前总统特朗普在美国大选之战中可能出现的分歧将影响贸易政策，美元势必上涨。 策略师表示，贸易政策可能会对顺周期、增长敏感的货币造成压力，普遍征收 10% 的关税可能会使美元的贸易加权价值提升 4% 至 6%。 （徐远、王淑瑞）
风险点提醒：美联储非预期降息、通胀数据意外上升、美国总统大选等。
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