前言：
环保行业历史上很少有企业像今天这样陷入困境。 大多数企业都深陷泥潭，艰难求存，有的甚至黯然退出。 159家环保上市公司中，收入和利润较五年前保持稳定增长的仅占23%。 残酷的市场摆在企业面前，一不小心，可能很快就会“倒闭”。
在残酷的竞争中，我们必须抛弃一切泡沫、感情和虚荣，回归商业运作的本质。
往往正确的选择比盲目的努力更重要，底层的逻辑比敏锐的嗅觉更可靠！
在环保行业日益严峻的市场环境下，哪些企业能够脱颖而出，实现逆势增长？ 本期为第二期《浙江伟明环保有限公司》 伟明环保股份有限公司（以下简称“伟明环保”）分析为优秀企业。 希望对这些成长先锋成功秘诀的深入剖析能给大家一些参考。
伟明环保公司分析的核心观点：
伟明环保主要从事固废处理、装备制造、新能源材料三大业务。 主要收入来源是通过特许经营模式，提供垃圾处理服务、销售电力、销售垃圾处理成套设备并提供相应服务。 近年来，公司营业总收入和扣除非利润后的净利润保持持续稳定增长（详见图1）。
图1：伟明环保营业总收入、扣非净利润、负债率等（单位：亿元）
公司具有一定的技术实力和竞争力。 其快速增长主要来源于内生利润再投资。 利润率是比较高的。 其增长模式具有高度可持续性，运营和管理成本得到良好控制。 然而，可能会出现成本控制过度的情况。 严格影响公司战略发展的问题。
公司年报相对透明，没有试图美化报告。
详细情况分析如下：
1、拥有较为成熟的技术能力，支撑公司的市场竞争
公司拥有行业领先的成套装备技术能力，包括垃圾焚烧炉排、烟气处理系统等核心装备的研发、生产、销售的核心能力。 已成功应用于生活垃圾焚烧项目20余年，拥有丰富的独立储备。 知识产权包括约210项专利技术和软件著作权。
2、新业务所需的能力是现有能力，新业务风险相对较小。
公司新拓展的装备及新材料业务所需的核心技术能力，是原有垃圾焚烧技术能力的延伸。 原有的能力可以很好地复制和利用，可以大大降低新业务的风险。 新业务快速增长，收入和利润占比快速提升。
3、公司收入确定性高，业务转型提升了未来收入和利润水平。
公司业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，在运垃圾焚烧处理量664.45万吨（2021年），占全国垃圾焚烧处理量的3.7%。 公司在长三角等东部沿海发达地区拥有较高的市场占有率，占浙江省城市生活垃圾焚烧发电量的35.91%。
公司主要通过特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理项目的运营。 具有丰富的投资、建设和运营经验，成本控制能力强，收入稳定性高。 2017年以来，公司完善业务结构，开展自主研发、制造和销售设备、新材料一体化经营等业务。 此类业务的收入份额从 14%（2017 年）增加到 42%（2022 年）。 业务结构的变化将有助于提高公司未来的收入和利润水平，具体见图2。
图2：伟明环保主要业务结构
4、公司快速增长主要是内生增长
公司的增长主要来自于自身利润的再投资。 从2015年上市到2022年，净资产总额增加了73.7亿。 净资产增长27.8亿元来自股权融资（占比37.8%），净资产增长45.9亿元来自企业利润（占比62.2%）。 ），具体见图3。
图3：伟明环保净资产、净利润、股权融资情况
公司ROE高于同业，利润现金含量较高，通过内生增长支撑公司持续高速增长。 考虑固定资产、无形资产等项目折旧摊销和投融资差异的基本抵销，简单比较可知，累计经营活动产生的现金流量净额略大于非净利润总额，且公司研发投入全部费用化，可以定性判断。 利润现金含量较高，具体见表1。
表1：伟明环保净利润及累计净现金流比较（单位：亿元）
公司的ROE长期处于较高水平。 通过杜邦分析可以看出，高ROE主要得益于较高的利润率。 详细信息请参见图 4-6。
图4：总资产周转率不高
图5：销售毛利率和净利润率较高，但有下降趋势
图6：财务杠杆水平不高
较高的利润率是由公司技术、产品、运营、品牌等构建的竞争力支撑的。近年来，ROE逐年下降。 原因可能是近年来扩张并购项目的质量标准不如过往资产质量（盛云环保和国源环保的部分资产将于2022年合并）。 此外，设备销售和技术服务毛利率近年来快速下降，可能是产品或服务竞争力下降所致。
5、公司具有较强的运营管理成本控制能力
近年来，四项费用率保持稳定且不高，表明公司经营管理成本控制良好。 但也可能存在成本控制过严，影响公司战略发展的问题。
公司研发投入水平不高，销售费用不足。 公司由垃圾焚烧投资运营商转型为投资运营+专有设备+新材料协同发展。 但研发投入水平并没有随着转型而增加，销售费用反而下降。
公司研发投入和销售费用的绝对金额和比例并不高。 研发投入占净利润的比例维持在3%-5%，销售费用占净利润的比例维持在1%-2%。 这两项费用均计入收入。 比例甚至更低。 销售费用占比较低表明公司产品更具竞争力，但研发投入较低可能会影响公司未来的长期竞争力。 尽管公司毛利率和净利润率仍处于较高水平，但已呈现逐年下降趋势。 企业要巩固产品和服务的竞争力，巩固和深化护城河。
6、公司应收账款总体可控，但近期增长较快。
应收账款占收入比例稳定且总体可控。 2023年第三季度应收账款金额及相关比例大幅增长，详见图7，且近两年应收账款天数快速增加，应收账款期限从63年快速增长天（2020 年）到 100 天（2023 年第三季度）。 应收账款的变化值得警惕。 需要关注公司是否有为了增长而激进地投资项目（其收购的国元、盛云目前不如公司原有的资产回报率）。
图7：伟明环保应收账款、营收、净利润占比
综上所述，公司整体是一家直接价值创造公司而非套利公司。 具备市场竞争价值创造的核心能力，包括技术和运营。 “小池塘无水，浅滩却有蛟龙”。 环保产业受到多种因素的影响。 近年来，环保企业整体呈现下滑迹象。 能够在行业中始终保持强势的人并不多。 伟明环保逆势增长。 环保企业之一。
公司增长的主要来源是内生利润再投资，增长迅速，增长模式具有高度可持续性。 公司的转型进一步提高了公司未来的营收和利润水平，增加了营收的确定性。
考虑到其研发投入较低，这可能会影响公司未来的长期竞争力。 继续加强研发投入，巩固公司高利润基础。 资产周转率低，销售费用率很低。 可以加强销售，提高资产周转率，进一步提高ROE。 需关注公司近期应收账款变化情况。
这只是一个家庭的意见。 如有不当之处，欢迎批评、指正和讨论。 如果您有任何意见或建议，或者想分析行业内其他公司，请通过电子邮件向我们反馈，并请提供您的真实姓名。
