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【文章介绍】
原油和柴油与工业生产密切相关，其价格变化也会传导至工业产成品价格，从而影响PPI变化。 本文分别计算了布伦特原油价格和柴油价格同比变化与我国PPI同比走势的相关性，以及预测同比PPI走势的能力。 最后，提出柴油价格变化对PPI同比产生强烈且持久的影响。 柴油价格对PPI同比走势的预测更为准确。 通过这种计算方法，可以预测PPI同比值的变化方向和大致幅度。
国家统计局最新数据显示，2023年12月我国PPI同比下降2.7%，降幅比11月收窄0.3个百分点。 与此同时，PPI环比维持在-0.3%不变。 PPI同比降幅收窄，与12月份国际油价止跌反弹的变化密不可分。 12月份WTI和布伦特原油月均价同比分别下跌5.7%和5.3%，降幅较11月份分别收窄2.6和4.3个百分点。 原油价格波动对我国PPI同比的传导路径及影响如何？ 原油价格同比变化能否用来预测国内PPI同比？ 下面将进行详细分析。
一、国际油价对我国工业及PPI的传导路径
原油作为“商品之母”，直接影响工业品价格。 一方面，原油是石化中下游的原材料，其价格可以从成本端传导到石化产业链的各个环节。 另一方面，国际油价蕴藏着市场对全球经济繁荣的预期。 这种情绪或心态也间接影响中下游生产加工企业的采购、生产和销售，从而影响产出产品的价格变化。
PPI特指我国工业生产者价格指数，是观察经济景气、工业企业利润等宏观经济状况的重要指标。 国家统计局数据显示，我国PPI分项包括40个行业PPI，分为采矿业、中游原材料业、中游制造业、下游制造业（可选消费）、下游制造业（强制消费）、公用事业六大类。 如表1所示，采矿业、中游原材料、下游制造（强制消费）、公用事业四大行业中，存在以原油产业链商品作为直接生产原材料的行业，总权重为大约18%。 此外，还有更多或多或少与原油相关的行业（如铜等有色金属相关行业、使用成品油作为消费燃料的汽车和机械制造行业），以及其影响的计算重量比较复杂。 总体来看，原油价格可以直接或间接渗透到产业链的多个环节，从而影响国内PPI走势。
2、国际油价对PPI同比预测水平
如图1所示，观察2007年以来的数据可以发现，原油价格与PPI的同比走势高度一致。 相关性是通过原油现货市场结算价锚定布伦特原油价格来衡量的。 2008年至2023年布伦特原油月均价格同比与PPI同比相关系数高达0.85，呈现较强的正相关性。 这也说明原油价格同比变化能够及时传导至PPI。 从影响持续时间来看，t+1、t+2、t+3、t+4时段布伦特原油月均价与同比PPI相关系数为0.78，分别为 0.68、0.58 和 0.48。 这表明，原油价格变化对PPI的同比传导影响持续长达三个月，从下个月开始影响明显减弱。
但PPI环比变化与布伦特原油月均价相关性并不强，相关系数仅为0.51。 一是国内成品油单独调价机制。 虽然2016年改革后调整周期有所缩短，但调价机制与多油种挂钩，同时也考虑了加工利润率等因素。 因此，成品油价格与原油价格之间的关系并不是纯粹的线性关系。 其次，越靠近产业链下游，原油价格对大宗商品价格的影响越弱。 商品本身的供求状况起着更核心的作用。 除非原油价格呈现月度走势，否则短期原油价格波动将对产业链下游产生负面影响。 对大宗商品价格的影响微乎其微。
基于布伦特原油月均价与同比PPI的高度相关性，本文采用回归分析的方法估算了布伦特原油价格对PPI的影响权重。 以布伦特原油月均价格同比为自变量，同比PPI为因变量，所得模型拟合程度可以接受。 模型R平方值为0.730，这意味着布伦特原油月均同比价格可以解释同比PPI。 73.0%的变化原因。
从图2可以直观地看出，根据布伦特原油月均价预测的PPI同比走势与实际PPI同比走势一致。 但在某些时期仍存在较大偏差。 这也是根据原油价格来预测PPI。 同比限制。
首先，PPI是通过40个子行业的商品价格加权计算得出的。 煤炭及金属相关行业的产品价格与原油价格不存在直接关联。 单一原油价格无法准确预测具体的同比PPI值。 其次，从我国能源消费结构来看，煤炭占比过半，高于石油、天然气。 因此，油价对我国工业生产和制成品价格的影响弱于以石油消费为核心的美国。
最后，国际油价对我国石油产业链成本的传导机制主要有两个。 一是成品油调价机制，二是原油进口价格。 成品油价格调整机制历经多次改革。 2013年，调价周期由22个工作日缩短为10个工作日，并取消4%的限额。 2016年，调价流程再次简化，明确设定上限（130美元/桶）和下限（40美元/桶）。 此外，作为调价基准的国际原油不仅是布伦特原油，而是选取了几种不同的主流油品进行加权计算。 因此，国内成品油价格与国际油价之间的关系并不是纯粹的线性关系。 此外，原油进口以美元计价，而PPI统计以人民币计价，汇率波动必然造成两者的偏差。
3、国内柴油价格PPI同比预测水平
柴油是原油经过初级加工后的成品之一，也是与工业发展密切相关的商品。 以大宗产品为代表的物流运输需求引起的燃料消耗占柴油需求的67%。 同时，工业机械设备的发电机组需要消耗柴油来提供动力。 因此，柴油价格也会以运费、生产费用等形式间接计入生产成本，进而传导至工业品价格，影响PPI变化。 虽然柴油价格直接受原油价格影响，但与原油价格相比，首先，人民币定价消除了汇率波动的干扰。 其次，柴油价格虽然随原油价格波动，但波动幅度更能反映国内市场基本面。 情况。
通过2014年以来国家发改委公布的流通领域重要生产资料市场价格中柴油0#价格，分别测算同比和环比与PPI的相关性。 得到的结果与上面的原油价格类似，但柴油价格的影响要强于原油价格。 柴油月均价与PPI同比呈较强正相关，相关系数为0.89，高于原油。 柴油价格同比变化也可以及时传导至PPI。 从影响持续时间来看，柴油价格变化对PPI同比的影响更为持久，约为4至6个月，比原油价格的影响要长得多。 此外，柴油月均价与环比PPI的相关性虽不强，相关系数为0.65，但也优于柴油月均价与环比PPI的相关性。原油和环比PPI。
采用回归分析估算柴油价格对PPI的影响权重，模型的R平方值为0.791，这意味着柴油月均同比价格可以解释同比的79.1% PPI同比变化，解释水平高于上述原油价格同比变化。 模型拟合也更好。 如图3所示，根据柴油月平均价格同比预测的PPI同比走势与实际PPI同比走势一致，部分时段存在偏差。 与原油价格一样，单一柴油价格无法准确预测具体的同比PPI值。
【结论】综上所述，原油价格同比波动、柴油价格波动与PPI同比呈较强正相关关系。 但柴油价格同比变化对同比PPI有更好的解释，柴油价格变化对同比PPI的影响也更好。 更具可持续性，根据同比柴油价格来预测PPI同比走势也更加准确。 但这种计算方法仅用于预测PPI同比值的变化方向和大致幅度，不适合准确预测PPI同比值。
结尾
商业咨询、媒体采访
