幸运的是，瑞典兴业银行只是有点资不抵债_国际

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早上好。今天将是市场上有趣的一天。美国当局是否采取了足够的措施来平息对银行挤兑的担忧?在我们看来是这样，但局势仍然紧张。情绪，而非理智，可能主宰一切。把你的担忧、阴谋论和交易策略发给我们吧，罗伯特。阿姆斯特朗和伊森，吴。

硅谷银行(以及美国银行体系)

直到昨晚，人们还满怀希望地认为，会有另一家银行出手收购硅谷银行，从而摆脱FDIC的麻烦，保护无担保储户。但似乎无法达成协议。纽约时间下午6点15分，财政部、美联储和联邦存款保险公司宣布，他们将亲自处理问题，不仅是SVB，还有最近遭遇存款外流的另一家银行Signature Bank。这两家银行都将破产，它们所有的存款人，无论是否有保险，都将得到补偿。公告的核心内容是:

这被广泛解读为，当局将从1280亿美元的存款保险基金(Deposit Insurance Fund)中向没有保险的储户支付该行资产无法支付的任何费用。不过，这份声明对我们来说读起来有些模棱两可，而且我们仍然不确定这是一笔多大的救助。细节将在未来几小时和几天内公布。然而，就瑞典兴业银行而言，其资不抵债的事实可能是答案的重要部分。

诚然，在银行业，有点资不抵债就像有点怀孕，但请原谅我们。回想一下，瑞典对外银行的问题并不像大多数破产银行那样，是不良信贷在资产负债表的资产端造成了一个漏洞。相反，这纯粹是存款负债与优质债券资产之间的期限错配。杰富瑞(Jefferies)的肯•乌斯丁(Ken Usdin)团队提供了一份分析报告，根据该分析，如果瑞典对外银行的证券投资组合折价20%出售，贷款折价2%，债权人和投保储户得到偿付，该行仍将剩余860亿美元现金。

杰富瑞(Jefferies)估计，经过上周的挤兑后，瑞典对外银行目前仍有910亿美元未投保存款。如果这是正确的，那么该行只缺约50亿美元。或许，这一缺口将通过让这些银行的部分或全部其他债权人不受影响来弥补。这些债权人的债务约为220亿美元。

美联储还宣布，它将向其他面临提款的银行提供流动性。一项"银行定期融资计划"将以政府担保债券为抵押品，向银行提供最长一年的贷款，并对这些债券按面值估值，而不是按市价计价。

这两项举措是否足以消除本周银行挤兑的威胁?在一个理性的世界里，它们应该是。尽管银行体系的其他部门也遭受着与瑞士兴业银行同样的疾病，但系统性疾病并不十分严重。

需要提醒的是，过去几年银行存款泛滥，其中大部分投资于政府支持的长期债券。现在利率已经上升，他们在这些债券上有巨大的未实现损失。如果他们被迫出售这些证券(比如通过银行挤兑)，这些损失就会实现。

上周末，推特上的银行系统末日论者对摩根大通(JPMorgan)的迈克尔•切巴莱斯特(Michael Cembalest)的这张图表进行了梳理。它显示了如果各大银行的投资组合中的所有未实现亏损都被具体化，它们的股本资本比率会发生什么变化:

是的，正如悲观论者所指出的那样，实现这些损失将使一些银行的股本大幅缩水。但请注意，如果发生这种情况，所有银行仍将拥有坚实的股本缓冲。就连瑞典兴业银行(截至去年年底)也有偿付能力，而且它的证券与总资产之比是所有美国银行中最高的。在证券投资组合清算的情况下，图表中所有其他银行都没有问题。而且，即使在极端情况下，也没有理由认为它们中的任何一家必须出售所有的证券。首先，如果他们需要现金，他们可以回购证券，而不是出售。

这并不是说银行在利率低的时候购买这些证券是好事。这对他们来说很糟糕，并将拖累他们多年的利润。但这不是一个关乎生死存亡的问题。

总的来说，随着贷款组合重新定价，大多数银行仍然受益于更高的利率。美国银行就是一个很好的例子。该银行有5000亿美元(!)的机构支持抵押贷款证券在10年或更长时间内下跌，收益率为2.1%。这本身就非常糟糕!收益率远低于市场水平，除非利率回到几年前的低点，否则在到期前出售这些东西(距离现在还有很长一段时间)将会造成巨大损失。但缩小一下:随着利率的上升，该银行还有一万亿美元的贷款需要支付更多的利息。它还有另外5000亿美元的现金和储备，以满足提款或以更高的利率进行投资。较高的利率拖累了瑞典对外银行，这对美国银行有利。

有些地区性银行的状况远没有这么好——它们的名字在上周末被人议论过——但正如我们之前所说，没有一家银行像瑞典兴业银行那样脆弱，该行既有对利率敏感的商业存款，又有以长期债券为主的资产组合。尽管监管机构周日采取了行动，但如果本周银行体系仍存在恐慌，那将是一件憾事。这没什么意义。

就业报告

即使当天没有银行倒闭，周五公布的2月份就业报告也会令人困惑。混乱的数据包括打破共识的31.1万个新就业岗位，被薪资增长放缓和失业率上升抵消，但这是由劳动力参与率提高推动的。

但由于当天确实有一家银行倒闭，因此很难解读市场对该报告的反应。总体而言，投资者纷纷转向安全资产:随着股市下跌，收益率全面下跌。期货市场反映了12月(再次)的降息。然而，市场观察人士不同意这种反应是短暂的恐慌，还是对利率预期的明智修正。巴克莱银行(Barclays)的克里斯蒂安•凯勒(Christian Keller)认为，SVB的失败和就业数据是相反的:

另一方面，摩根大通(JPMorgan)的菲比•怀特(Phoebe White)上周五辩称，“劳动力供应的改善和工资通胀的放缓，应该会减轻美联储的一些压力”。怀特写道，尽管“市场蔓延或大范围甩卖的风险很小”，但与俄罗斯央行相关的避险行为仍出现了，这表明市场将很快重新关注货币政策，尤其是在本周二消费者价格指数(cpi)数据下降之后。

如何解析呢?以下是我们如何将事实结合在一起的方法。

与凯勒相反，我们认为，工资增长放缓的趋势是一个有意义的反通胀信号，与通胀的关系比强劲的就业增长本身更大。这也与本季度各公司发布的招聘变得更容易的报告相吻合。没错，每个月的就业数据可能都很混乱，但近期数据的本质并不意味着可怕的扭曲。通胀洞察(Inflation Insights)的奥迈尔•谢里夫(Omair Sharif)指出，过去3个月，在13个衡量行业中，有8个行业的工资增长放缓，这表明2月份的数据是一个信号，而不是噪音。大趋势非常明显:

怀特可能是对的，俄罗斯央行向安全资产的转移有些过头了——尤其是在政府出手干预的情况下。然而，即使没有银行挤兑，瑞典对外银行的混乱局面也可能对美联储的政策和市场产生长期影响。

考虑一下鲍威尔上周的公开证词，他在证词中重新提出加快加息步伐。这个工具——加息速度，而不是峰值利率——将受到近期经济数据的最大影响，包括就业数据和本周的CPI数据。SVB可能不会以这样或那样的方式影响这一点。但随着时间的推移，它可能会影响美联储在更长时间内维持较高利率的政策立场，因为它会让紧缩成为一个计时器。瑞典央行的双层押注永远低利率是一种特殊的愚蠢行为。但紧缩政策不久将暴露出其他愚蠢行为，其性质我们只能猜测。它们将损害经济，就像俄罗斯对外银行的影响已经造成的那样。而破裂的东西越多，高企就越难以为继。(Ethan Wu)