2024年2月20日，中国迎来史上最大幅度降息：5年以上LPR降至3.95%，较前值下降25个基点。
此前，美联储第四次维持基准利率不变，使得市场普遍预期美国已经结束当前的加息周期，并可能在2024年进入降息模式。
因此，市场对中美利差缩小的预期逐渐增强。 中美利差缩小，有利于增加人民币流动性，缓解人民币贬值压力。
但需要警惕的是，中美利率收窄的速度和幅度可能低于市场预期； 一方面，美国降息时机继续推迟； 另一方面，中国可能继续降息，这将提高中国国债的收益率。 加速下跌趋势，继续触及近20年来的最低点。 因此，中美利差可能无法如预期缩小，货币政策的制约短期内可能难以消除。
【文本】
1、中美利差缩小的速度和幅度可能难以达到预期。
2022年4月11日，中美利差首次出现倒挂，主要是通胀预期较高。 美联储大幅加息导致美元收益率快速飙升。 随着2023年美国四轮加息，中美整体利差将呈现加速扩大趋势。 人民币兑美元走势将与中美利差走势趋同（加速下行）。 人民币将面临贬值压力，资本外流将开始出现。
同时，12月美联储表示当前加息周期或将结束，并迎来2024年新一轮降息的可能，导致市场对利率收窄的预期日益乐观中国和美国的差距。 但需要警惕的是，中美降息的时机和幅度可能低于我们的预期； 一方面，美国降息时机继续推迟； 另一方面，中国或许仍有继续降息的可能。 国债收益率加速下滑。 因此，中美利差可能无法如预期缩小，货币政策的约束可能难以在中期消除。
2024年以后，中国国债收益率将加速下降。 3月6日，中国10年期国债收益率较前一交易日快速下跌4个基点至2.29%，继续创近20年来最低点。 与此同时，美国经济在高利率下依然强劲，美联储推迟降息可能导致中美利差未能如预期缩小。 如果中美利差继续扩大，可能会吸引资本流向美国，从而限制中国宽松货币政策的空间。
2.中国利率仍有下调空间
1、中国迎来史上最大规模降息
2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公告，1年期LPR为3.45%，维持不变； 5年期及以上LPR为3.95%，较前值下降25个基点。 此次降息是历史上最大的一次。
2、本次降息的主要目的是缓解房地产行业下行势头。
加大长端LPR调整力度也符合市场稳定增长的预期。 由于5年以上LPR是银行中长期贷款的主要定价基准，涵盖大量住房贷款和长期企业贷款，5年以上LPR下调有利于降低房贷利息稳定房地产市场和经济增长信心。 动机。 与此不同的是，本次降息并没有调整1年期LPR，这说明本次财政政策（非对称降准）符合2024年经济稳定的目标，而不是过度刺激制造业投资和消费。
因此，本次降息的预期目的和影响是：
1）减轻购房者的利息负担：降息将有助于减轻居民购买房产和偿还现有抵押贷款的压力。 5年以上LPR是大部分个人住房贷款利率的定价“锚”。 这次5年多的LPR下调，将为购房者节省利息5.2万多元。
2）提振居民消费意愿：降息有望促进购房等消费领域增量，促进年内商品房销售。 随着现有房贷利率的调整以及居民利息支出的减少，也将有利于居民消费的进一步恢复。
3）降低企业融资成本，改善信贷环境：5年多LPR大幅下降也将降低企业中长期贷款利率，进一步刺激企业中长期贷款需求。
4）降息有利于长期贷款比例较高的国家重大工程和基础设施建设，也有利于减轻地方债务利息支付压力。
3、下半年中国有望再次降息
尽管中国实施了“宽松货币政策”：降息+降准，但总需求疲软导致预期疲软，通胀下降幅度超过降息幅度，导致名义利率下降，而名义利率下降。实际利率上升。 把散钱变成散钱是很困难的。 信用。 2023年四季度CPI、PPI同比负增长，货币政策降息未能降低实际利率。
中信证券研究显示，目前我国实际利率水平高达5.3%，超过历史数据的90%。 如果以5%的潜在增长率为基准，实际利率需要下降2.8个百分点。 市场预计春节后CPI回升，实际利率下降，有利于降低实体经济融资成本。
2024年春节过后，旅游和消费将回暖，但中国仍面临房地产低迷、消费复苏乏力和通缩压力。 即使LPR下调，实际利率仍然很高。 为了缓解低通胀、支持增长，央行可能在未来几个月进一步降息，但考虑到人民币汇率和银行净息差的影响，降息幅度可能有限。 银行也可能小幅降低存款利率，以将净息差保持在合理水平。 因此，预计下半年央行可能再次降息。
2023年第四季度，商业银行净息差为1.69%，近年来首次低于1.7%。 较三季度进一步收窄4BP，收窄幅度小幅扩大。 近年来净息差不断下降，主要有两个原因。 一方面，LPR不断下降：中国人民银行多次下调贷款报价利率（LPR），导致银行贷款利率下降，生息资产收益率持续下降； 另一方面，存款利率变化：受存款竞争影响，存款成本保持刚性。 除此之外，客户风险偏好下降，定期存款增加，带息负债成本率上升。 受贷款收益率下降和存款成本上升的双重挤压，银行净息差进一步收窄。
随着银行净息差跌至历史低位以及地方政府债务负担加重，银行存款利率可能会继续下降。 近期，不少中小银行纷纷下调存款利率10至60个基点。 此次依然是小银行跟随大银行降息的情况，有利于消化贷款利率下调的影响。 但新年过后，存款潮袭来，部分营业点现金超额存放。 目前存款利率仍有下调空间，主要是存款利率明显高于市场利率，但下调幅度可能会收窄。 如果经济复苏未能达到预期，市场利率将下行，加上银行净息差面临压力，存款利率可能会适度下调。
3.美国降息预期继续推迟
1、2023年底，美联储暗示本轮加息周期或已结束，并将于今年5月释放降息信号。
2023年底，美联储在上次利率会议上表示，将联邦基金利率目标区间锁定在5.25%至5.5%。 这是央行第三次维持基准利率不变。 同时，美联储主席鲍威尔暗示，目前的政策利率可能已经达到或接近本次紧缩周期的峰值，美联储将继续努力将通胀率降低至2%的目标； 因此，本轮加息周期应该已经结束，可能会在2024年降息。
此外，随着美国大选临近，无论是为了经济稳定还是政治支持，美联储有必要尽早降息以抵消财政紧缩的负面影响； 考虑到2023年财政刺激的积极效果将在2024年第二季度基本消退，市场预计美联储最早可能在5月份释放降息信号。
2、2024年1月美国经济数据反弹，降息预期后移。
然而，2024年1月，美国通胀数据意外反弹，消费者价格指数（CPI）、核心CPI、工业生产者价格指数（PPI）均超出预期。 今年1月，美国消费者价格指数同比上涨3.1%，超出市场预期； 此外，美国1月份非农就业人数也达到35.3万人，几乎是预期的两倍。
细分来看，1月份通胀回落（CPI同比录得3.1%，前值3.4%）主要是由于能源价格持续下跌； 而核心通胀缓慢下降的部分原因是房地产通胀强劲。 受此影响，美国1月CPI环比上涨0.4%，创2023年5月以来最高涨幅。据美国劳工统计局数据，在计算1月CPI数据时，采用了新的权重，即比重住房数量增加，新车和二手车比例下降。 因此，住房通胀的上升可能会导致整体核心通胀的边际反弹。 不过，1月份的CPI数据确实强化了美联储官员对于降息预期的短期鹰派立场，并再次打压了市场对5月份降息的预期。
3、不排除美国今年再次加息的可能性。
美联储12月转向宽松货币政策后，美国增长预期“大幅跃升”，金融流动性收紧或暂时暂停。 当前，美国经济增长依然强劲，失业率和通胀水平保持稳定，不存在明显的经济衰退风险。 因此，随着美国经济再次加速，潜在通胀上升的风险可能会阻碍美联储如期降息。 美联储主席鲍威尔表示，如果有必要，不排除继续加息的可能性，以应对未来的通胀压力或金融风险。 此外，美联储已连续四次暂停加息，政策利率处于中性水平。 没有必要进一步放松货币政策。
总体来看，当前美国经济气候正在逐步复苏，导致美联储降息持续推迟，甚至不排除再次加息的可能性。 同时，由于我国实际利率过高，下半年仍有新一轮降息的可能； 加之中国10年期国债收益率加速下滑，持续创出20年来的最低点。 因此，中美利差可能不会如市场预期那样收窄，货币政策的约束可能难以消除。
