有句话说：基本面决定价值，供需决定价格。 受到启发，结合之前的一些想法，记录在这里。
投资者都知道，企业利润是决定股价最重要的因素，其来源于公式P=EPS*PE。 在这个公式中，EPS是独立于股票市场而存在的东西，即与公司是否上市无关的外生变量。 剩下的PE是基本面以外决定股价的其他因素。 这就是所谓的估值。 其实我更喜欢理解为“其他”。
从股票价格形成的实际情况来看，股票价格实际上是股票需求者和供给者之间交易的结果。 然后将股票价格除以一个外生变量，得到的另一个结果称为估值。 从因果关系来看，至少估值不应该决定股价。 但事实上，大多数投资者遵循的是估值决定股价的逻辑，先预测估值，再预测股价。 如果你承认股票价格是交易的结果，那么通过预测估值来预测股票价格可能会在因果关系上犯逻辑错误。
早年做研究员的时候，领导就告诉我们，公司的投资理念是研究为主、淡化时机、均衡配置、风险管理。 这个理念历经三任总经理，近20年始终如一，不无道理。 研究型就是明确研究上市公司的业绩。 至于股价，是由市场先生决定的。 这是一个黑匣子，我们无能为力，所以我们必须淡化时机。 虽然我一直记得这个概念，但毕竟投资需要直接面对市场，还是有很多困惑，尤其是估值方面，有时会杀掉估值，有时会拉开估值。 如果我明白这只是一个“他者”，那还可以预测吗？ 并据此预测股价？ 那只股票的“其他”是80倍，而这只股票的“其他”只有50倍，所以我看好这只。 我总觉得这个逻辑有点站不住脚，甚至有些可笑。
回到决定股价的供求源头，如果股价上涨，就意味着买的人多了，如果股价下跌了，就意味着卖的人多了。 那么，谁买股票呢？ 牛市，谁在抛售股票？ 短的。 分析股价可以简化为分析多空实力对比。
为了抓住主要矛盾，尽可能简化分析模型，这里我们首先严格定义long，它需要满足两个标准。 一是有能力做多，即手头有现金，二是愿意做多，即有能力做多。 有购买股票的意愿。 按照这个标准，多头不包括那些无能为力的投资者，因为他们已经吃饱了，没有现金买股票。 虽然他们看好股价，也会表达自己的乐观看法，但只能起到诱导他们落泪的作用。 ，也就是欺骗别人购买。 做空有两个标准。 一是做空能力，即手中有股票； 另一个是做空意愿，即卖出股票的意愿。 那些持有现金希望股价下跌抄底的投资者不能算是真正的卖空者，他们只是在引诱。
主观和客观
多头：决定股价的需求面
按照之前的标准，我们这里可以分解一下。 有两种力量增加了股票的需求。 一是做多能力的增加，依靠投资者账户现金的增加带来对股票的需求，二是股票。 投资者做多意愿的增强带来了对股票的需求。 前者反映客观做多能力的变化，可称为客观做多； 后者反映了做多意愿的变化，可以称为主观做多。
股票需求的增加需要投资者账户中的现金增加。 多头能力增加带来的现金增加属于客观多头头寸。 一是可以依靠新投资者的迁移，二是可以依靠现有投资者转移更多的现金。 《有规律的投资》中解释了前一种逻辑，包括互联网和移动互联网的繁荣给股市带来了更多活跃的投资者，以及产业投资者和业余投资者的迁移。 事实上，他们都是新投资者。 这会带来更多现金，意味着做多的能力增强。 后者是主观多头，意味着现有投资者的做多意愿增强，对后市更加乐观。 他们将空头头寸中的现金投入市场，或将银行卡中的资金转移到股市。 天弘基金曾公开发布的余额宝情绪指数，能够更好地反映投资者多头情绪的变化。 在这里，新投资者的入市意愿首先默认设置为满分100，否则就没有必要入市。 因此，当新的投资者进入市场时，可以视为长期能力的增加，而当投资者退出股市时，可以视为长期能力的下降。
当新投资者带来现金时，长期能力就会自动增强。 这个逻辑对于大盘如此，对于个股也是如此。
市场的崛起取决于新投资者进入市场，带来更多的现金和做多头寸的能力。 推动因素可能是产业资本进入产生的羡慕嫉妒恨，进而带动业余投资者上山，也可能是资金北上。 涌入可能是资金爆炸造成的，但结果肯定会体现在现场利润的增加上。 比如2020年底的场内保证金是1.66万亿，每天的交易金额基本很难超过这个数字。 这1.66万亿是做多能力的上限。 这也印证了此前定义多头头寸的两个标准。 首先，您需要有现金才有资格成为多头头寸。 其次，你需要有长期做事的意愿。 然而，对于新投资者来说，我们首先假设他们的做多意愿很强。
对于个股来说，也有新资金入市的逻辑。 成交量随着股价上涨而增加，实际上反映的是有更多的资金买入。 这种现象在某个板块的泡沫阶段表现得尤其明显，比如白酒题材火爆的时候。 在此过程中，资金不断从其他行业涌入白酒行业，形成局部结构性投资者迁移。 白酒板块成交量的增加，对于白酒股来说，意味着多头能力的增强。 这个过程就像一场群殴。 如果大哥再嚣张一点，弟弟就不会怯懦。 一旦看到弟弟足够凶猛，大哥就不会再胆怯了。 贵州茅台、五粮液、青青青八酒互相壮胆，股价就在这左脚上。 在此过程中，右脚抬起了。 摔倒的时候，大哥和弟弟纷纷泄气，就变成了右脚踩左脚的过程。 资金方面，显示投资者撤离该板块，成交量萎缩，表明做多能力降低。
除了客观多头带来的股票需求外，还必须有主观的多头意愿，才能形成真正影响股价的需求。 投资者的做多意愿称为主观多头。 容易受到国内外政治、经济、军事、外交、金融、监管、自然灾害等情况的影响，情绪会兴奋或沮丧，因此做多意愿会上升或下降。 根据上一篇文章介绍的司机-乘客框架，这些外部因素都被认为是乘客，乘客的这些信息会通过影响司机——市场先生来影响股价。
对于大盘来说，衡量市场先生的多头意愿可以简化为两市每日交易金额与保证金余额的比值。 比如两市的交易量是8400亿，这意味着持有1.66万亿现金的市场先生主观上愿意投入50%的能力做多。 标准化为百分比的好处是方便历史比较，也可以看到上限。
空头：供给侧决定股价
对于空仓来说，首先要有股票的人，股票是筹码，其次要有愿意卖出股票的人。
持有股票的投资者根据盈亏状况分为赚钱和持有两类。 对于赚钱的投资者来说，回报率是50%还是150%，都是一个量的区别。 与被困在负回报率的投资者相比，是有质的区别。 这里，可以假设套牢订单的卖出意愿明显高于获利了结订单。 因此，后期分析库存供给时，空头仓位基本都会以持单为主。 因为股票的流通要么在这个投资者的账户里，要么在那个投资者的账户里，有可能成为供给，所以在分析空头头寸时，能力并不是关键。 也就是说，客观做空者并不是主力，主力做空者需要注意主观做空就意味着锁仓。
例如，金龙鱼目前股价60元以上的交易量约为57亿股，流通股为5.4亿股。 到了高层，实际上已经易手了十几次，这意味着目前持有金龙鱼的人基本都是全线锁定。 可以简单假设，目前金龙鱼至少有5亿股做空，而且抛售这些筹码的意愿很强。 海天味业历史上走势非常强劲，很少形成套牢订单。 当近一轮跌破120元时，形成约12亿股的套牢指令，略超其实际流通量。 可以预见的是，这些具有强烈做空意图的套牢对于未来股价的压制是非常明显的。 对于处于下跌趋势的股票来说，今天的空头头寸是由昨天的多头头寸转变而来的，今天的多头头寸明天可能会变成空头头寸。 在这个过程中，空军并没有撤退，而是有人接替站岗。
在分析空头头寸时，假设套牢订单是做空的主力军，因为他们的主观做空意愿最强，所以套牢订单数量就成为衡量空头力量的一个指标卖家。 这时，首先要关注股价的跌幅，可以判断套牢的口径，是近一个月的交易量，还是近一个季度的交易量。 二是要关注换手率，尤其是累计换手率，需要用它来估算套牢的次数。 或许股市受到了移动化转型的影响。 很多个股的换手率一直不低，所以套牢行情很快就形成了。 因为随着股价下跌，套牢订单以点的速度积累。
除主观卖空意图较强的套牢订单外，其余均为主观卖空意图较弱的获利订单。 这些也是内生空头，但大多数时候它们并不会成为股价的主导力量。 只有当一只股票的换手率极高时，才有可能主导股价的走势。 比如，当日换手率超过30%时，对高位获利盘的恐惧可能会成为股价随时见顶的救命稻草。
泡沫破灭后，一般投机资金会不断离场，导致投资者撤离，导致多头能力客观下降，甚至成为空头力量，形成客观空头头寸。 这种搬迁是从资本的角度来看的。 如果从股票筹码的角度来看，包括套牢订单和获利订单。 如果将这种投资者转移形成的空头力量与套牢订单、获利订单并列，会有重复计算，暂时可以忽略。
发泡机理
在分析市场有效性时，我们提到了牛市的三个阶段和熊市的三个阶段，也就是说，第一阶段牛市反映了过去的好东西，第二阶段牛市反映了过去的好东西。当前的好事，第三阶段牛市反映的是未来的好事。 熊市的三个阶段分别反映了过去的负面、当前的负面和未来的负面。 这六个阶段中，只有牛市第二阶段和熊市第二阶段是市场有效的。 从市场内生力和外生力来看，这两个阶段的股价驱动因素主要是外生力。 其他四个阶段，股价走势均由内生力量主导。 这意味着，在牛市的第一阶段、第三阶段和熊市的第一阶段、第三阶段，除了基本面之外，还需要特别关注市场先生的内生力量。 力量。 也就是说，这六个阶段股价的主导地位存在差异。 山腰阶段以外生基本面为主，而山顶和谷底则以市场内生力量为主。
这里我们首先从市场内生力量的角度讨论牛市第三阶段和熊市第一阶段的多空力量。 一般来说，在牛市以某一主题炒作的第三阶段，即泡沫阶段，资金不断涌入该板块个股，形成内生客观多头头寸。 比如，当白酒行情好的时候，茅台、五粮液股价的上涨会让老白干酒、伊力特也受到投资者的青睐。 从老白干酒个股的供需情况来看，新投资者入场，带来现金增加和长期能力增加。 因此，老白干酒的多头仓位同时具有两种内生力量。 一是投资者的迁移。 客观多头，二是股价上涨带来的主观多头。
这样的泡沫阶段一般对应着牛市的第三阶段。 内生多头包括客观多头和主观多头，内生空头主要是获利了结，主观卖空意愿很少。 因此，现阶段多头的力量明显强于空头的力量，股价阻力最小的方向是向上。 股价见顶后，股价进入熊市第一阶段。 此时，空头头寸已从获利了结头寸转变为套牢头寸。 随着股价不断下跌，套牢仓位正在以点数的节奏积累。 卖空能力和主观意愿大幅增强。 多头方面，投资者的迁徙慢慢变成了迁徙，客观的多头消失了。 同时，由于股价走势转空，主观多头意愿下降，体现在成交量萎缩。
在牛市第三阶段的多空力量之争中，两个强势的客观多头和主观多头对峙一个弱势的获利盘。 在熊市的第一阶段，多空交易量变成了日益疲弱的主观多头头寸，面对投资者客观的空头头寸移出和主观意愿较强的主观套牢订单。 这就是泡沫破裂背后多空力量的逆转。 如果此时又出现基本面引发的外生多头或外生空头，则可以直接纳入本分析框架。 然而，对于大多数处于泡沫顶部的股票来说，外生力量很少成为主要矛盾，因此分析内生多空力量实际上更重要。 当泡沫破裂时，一厢情愿并相信基本面没有恶化意味着没有必要悲观。 这意味着忽视内生力量，认为股价的涨跌始终是由外生力量决定的。
前面分析的是股价顶部两侧多空力量的变化。 这里我们分析一下股价底部两侧多空力量的变化，即熊市的第三阶段和牛市的第一阶段。 在持续透支负面未来的熊市第三阶段，随着股价长期下跌和不断换手，交易量持续萎缩。 与第一阶段熊市相比，空头头寸的构成中，从这一客观空头头寸中移出的投资者较少。 只剩下仍然卡住的主观空头。 与熊市第一阶段相比，多头的构成除了常见的弱势主观多头外，还多了一批逆向思维的投资者。 他们通常被称为价值投资者。
牛市第一阶段，由于底部换手充足，空头势力套牢逐渐消退。 看多者仍然包括逆势价值投资者。 此外，多头力量中的主观多头持仓，在股价走势向好的背景下，主观多头的做多意愿明显增强。 只有在主观空头逐渐消退和主观多头逐渐变强的双重利好下，股价才能见底，进入牛市的第一阶段。
可以说，在股价底部两侧，主导股价的多空力量主要是内生性主观多空力量，而在股价顶部两侧，主导股价的多空力量主要是内生主观多空力量。主导股价的不仅有主观力量，还有投资者迁移带来的影响。 客观多空力量伴随着顶部成交量的明显放大和缩小。
部分文章摘自肖志刚撰写的《用法律投资：从商业模式开始》。 如果您需要纸质书，可以访问“一集书市”小程序，免费领取一本
