作者 | 董丹丹，中信期货能源首席分析师
本报告完成时间 | 2024 年 1 月 21 日
主要逻辑
主要逻辑：
国际原油期货价格周环比小幅上涨0.3-1%，但仍无明显价格走势。 原油月差整体偏强为主。
从原油供需来看，供给端依然是油价最大支撑。 截至1月21日，中东地缘政治局势仍有可能进一步扩大。 伊朗指责以色列在针对大马士革一座建筑物的空袭中杀死了五名伊朗革命卫队士兵和多名叙利亚士兵； 其发言人表示，伊朗保留在“适当的时间和地点”对“犹太复国主义政权”施加任何影响的权利。 多位地缘政治专家表示，美国总统拜登对也门的战略日益明确，表明他有意削弱胡塞武装，但不会试图击败该组织，也不会与胡塞主要支持者伊朗直接发生冲突。增加长期冲突的风险。
供应方面的另一个事件是寒潮对美国北达科他州原油生产的影响。 每天最大的影响是 650,000-700,000 桶。 由于部分石油泄漏和管道泄漏，国家石油管理局认为，需要最后一个月的时间才能完全恢复正常。
从需求端看，终端消费保持稳定。 中美两国炼厂开工率缓慢恢复，需求和补库增长导致成品油裂解价差普遍上升，特别是汽油裂解价差周度大幅反弹。 我们认为这种趋势可能会持续下去。 这是需求稳定的体现。
展望后市，我们看到过去一周大部分石油库存有所下降。 国际能源署预测，2024年第一季度全球能源仍将小幅枯竭。这是一个更接近现实的估计； 地缘政治紧张局势持续发酵的可能性，炼厂毛利润的回升也将推动炼厂开工回升。 我们认为后期原油价格调整空间有限，仍以偏强波动为主。
投资策略：与石油产品密切相关的长芳烃，以及在扩产周期内盈利的短聚丙烯。
风险提示：全球经济出现重大风险事件。
建设投资视角
01原油价格
1.1 原油价格及相关价差：地缘政治支撑，原油供需也有所改善
近一周国际原油期货继续横盘整理，整体格局走强。 中东紧张局势仍然支撑油价。 与此同时，我们看到美国遭遇寒潮，北达科他州原油产量也受到影响，最大影响产量高达65万-70万桶/日。 截至1月19日，产量已逐步恢复，产量降幅收窄至35万-40万桶/日。 该州石油管理局表示，可能需要一个月的时间才能恢复生产。
1月21日，伊朗指责以色列在针对大马士革一座建筑的空袭中杀死了五名伊朗革命卫队士兵和多名叙利亚士兵。 这次袭击是自10月7日以色列和哈马斯之间爆发战争以来爆发的地区敌对行动的最新一次升级。
美联储褐皮书显示劳动力市场正在降温，但近几周强劲的消费者支出提振了美国经济，抵消了制造业等其他行业的疲软。 中国公布2023年GDP，全年增长5.2%。
布伦特原油本周上涨0.3%，WTI主力合约上涨1%，SC期货下跌0.72%。
过去一周，三大主要原油基准的月度利差有所不同。 SC月度分差全线下滑，依然是1-3的结构。 WTI与布伦特近端月度差和远端月度差全线攀升，1-3月WTI月度差由上行结构变为后行结构。
乌拉尔石油相对布伦特石油的价差稳定在每桶-12 美元。
布伦特原油与迪拜原油的价差从1.02美元/桶扩大至1.52美元/桶。
布伦特与LLS价差从4.3美元/桶升至5.1美元/桶，美国石油出口热情周度增强。
布伦特 CFD1-6 价差每周从 1.95 美元/桶恢复至 2.14 美元/桶。
WTI 相对于 LLS 的价差走高，而相对于 WCS 的价差每周有所回落。
从1月19日周五SC和布伦特原油日收盘价来看，SC和布伦特原油价差从上周的1.91美元/桶回落至1.25美元/桶。
1.2成品油裂解价差：汽油裂解价差全面上涨，柴油裂解价差基本保持稳定。
1月19日当周，我国能源化工产品相对原油裂解价差全线反弹。 各化工产品的分裂差值绝对值顺序仍为EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu。
02原油供应-美国寒潮影响北达科他州原油产量
2.1 原油产量：12月OPEC+产量环比增加13万桶/日
S&P 1 月 11 日发布的普氏调查显示，由于伊拉克和非洲产油国增加原油产量，2023 年 12 月 OPEC+ 国家原油产量增加 13 万桶/日，达到 4273 万桶/日。 桶/天。
与11月份相比，OPEC上月原油产量增加16万桶/日，至2798万桶/日。 另一方面，调查显示，OPEC+联盟10个非OPEC产油国日产量为1475万桶，较11月减少3万桶。
调查显示，OPEC产量平均每天增加7万桶，其中OPEC第二大产油国伊拉克和安哥拉的产量每天增加6万桶。 尼日利亚的石油产量也有所增加。 另一方面，该集团最大的原油生产国和全球最大的原油出口国沙特阿拉伯的产量下降。
最近一周俄罗斯成品油和原油出口全线增长。
俄罗斯成品油出口扩大至九个月高位，四周平均水平推动出口大幅高于第一季度目标，几乎所有制成品出口均有所增加。 彭博社整理的分析公司有限公司的数据显示，截至 1 月 14 日的四个星期内，石油产品出口量平均每天 277 万桶。这比前一周的修正数字高出近 2%。 1 月第二周的周流量较前一周增加 15%，达到 322 万桶/日。 每周数据超出目标110万桶/日。
尽管受到红海南部航运袭击的影响，俄罗斯海运原油运输量最近一周仍录得增长。 俄罗斯未能兑现其向欧佩克+盟友承诺的出口削减。 彭博社监测的油轮跟踪数据显示，截至1月14日的四个星期内，每天从俄罗斯港口运出约343万桶原油，每周增加9.4万桶。 波动性周均增加16.6万桶至345万桶。 虽然这比彭博社 5 月和 6 月两个基准月份的平均出口水平低 134,000 桶，但仍不到莫斯科向 OPEC+ 合作伙伴承诺的 2024 年第一季度减产规模的一半。
据外电1月19日消息，能源服务公司贝克休斯在备受关注的报告中表示，美国能源公司钻探的石油和天然气钻井总数三周来首次增加。 数据显示，截至1月19日当周，美国石油和天然气钻井平台总数增加1座，至620座。美国石油钻井平台数量减少2座，至497座，为11月中旬以来的最低水平。 天然气钻机数量增加3座，达到120座。
美国石油和天然气钻井数量在2022年和2021年分别增长33%和67%后，2023年将下降约20%。主要原因是石油和天然气价格下跌、钻井成本上升以及企业削减支出提高股东回报。
1月12日当周，美国原油产量每周增加10万桶，至每天1330万桶。
2.2 库存：全球石油库存环比整体下降
由于总库存增加，本周美国石油库存报告总体略显悲观。 美国原油库存减少250万桶，其中库欣库存减少210万桶，美国汽油库存增加310万桶，馏分油库存增加240万桶，不包括SPR的石油总库存增加280万桶。每周一次。
截至1月12日，数据显示，全球停泊至少7天的油轮库存降至7576万桶，较1月5日的8807万桶减少14%。海湾、中东和欧洲下降，西非和北海浮动头寸增加。
新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，新加坡成品油库存总量环比下降。 截至 1 月 17 日当周，重质馏分油库存降至两周低点 2250.3 万桶。包括石脑油、汽油和重整油在内的轻质馏分油库存当周增加 16.2 万桶，至两周高点 1243.6 万桶。 本周，中质馏分油库存减少 21.2 万桶，至一年多低点 690.3 万桶。
欧洲ARA地区成品油库存环比整体下降，其中柴油库存过剩，其他成品油库存去库存。
富查伊拉石油工业区（IL Zone）公布的数据显示，截至1月15日当周，阿联酋富查伊拉港成品油库存下降1.2%，连续第二周下降。 汽油和石脑油等轻质石油成分库存下降12%至603.9万桶，创三周低点。 柴油和喷气燃料中型燃料库存下降 7.7%，至 258.1 万桶，创两周低点。 用于船舶燃料和发电的重质馏分油库存增长9.1%，达到939.3万桶。
1月19日当周INE原油库存稳定在520万桶。
03原油需求：需求有改善迹象
3.1 美国手表需求周小幅增长
美国能源信息署最新统计数据显示，截至1月12日，美国成品油需求周度小幅增长，其中柴油增加，汽油和航煤需求下降。
美国炼油厂开工率本周下降 0.3%，至 92.6%。
全球炼油厂毛利润周线全线反弹。
3.2 2023年中国石油需求同比增长10.67%
彭博社整理的数据显示，12月份中国石油表观需求增长8.6%至1424万桶/日。
1-12月石油表观需求同比增长10.67%至1442万桶/日。 表需求量根据原油加工量和成品油净出口量计算。
截至 1 月 16 日当周，中国的拥堵水平几乎保持不变，但仍处于较高水平，达到 2021 年 1 月水平的约 132%。
3.3其他国家和地区：1月上半月印度成品油消费同比增长
2024年1月上半月，印度成品油销量实现同比正增长。 柴油消费量同比增长1.7%，环比下降3.2%。 汽油消费同比增长19.7%，环比增长5.2%。 印度的柴油消耗量几乎是汽油的三倍。
全球陆地交通每周的涨跌参差不齐。
过去一周的主要变化是北美和亚洲（不包括中国大陆）的拥堵水平分别下降了 20.2% 和 13.5%。 与此同时，欧洲拥堵水平较前一周小幅反弹8.1%。 中国的拥堵水平几乎没有变化，但仍然很高，达到 2021 年 1 月水平的 132% 左右。
全球航空运输量周度略有下降。
1月16日至22日的航班计划意味着全球民航燃油需求将降至610万桶/日，环比下降4%。 西欧和北美将引领需求下降，周消费量分别下降9.7%和6.0%。 国内和国际航班航空燃油需求将分别下降2.8%和4.7%。
5、1月8日至14日，欧洲管控地区出发数量较前一周下降6%。 1月6日至12日期间，美国旅客数量环比下降9%。 未来四周中国国内航班将增加13%。 11月初，中国取消了所有旅客的健康申报要求，从而促进了该地区的国际旅行。
04 资金和地理：拜登对也门的战略：削弱但不摧毁胡塞武装（来源路透社）
不少专家表示，美国总统拜登对也门的战略日益明确，表明他有意削弱胡塞武装，但不会试图击败该组织，也不会与胡塞武装主要支持者伊朗直接发生冲突。 冲突延长的风险。
有限军事打击加上制裁的战略似乎旨在防止中东冲突升级，尽管华盛顿试图惩罚胡塞武装袭击红海的船只。
目前尚不清楚这是否能实现拜登的主要目标：阻止武装分子袭击。
分析人士警告说，拜登试图采取中间路线，可能意味着全球航运要道的持续不稳定，而无法化解该地区发生更严重军事冲突的风险。
智囊团战略与国际研究中心（CSIS）的赛斯·琼斯（Seth Jones）表示：“我认为这一战略是可持续的。我只是认为它行不通。”
“对胡塞武装目标的有限打击并不能阻止红海周围的袭击。”
胡塞武装表示，他们对红海航运的袭击旨在支持巴勒斯坦人反对以色列，这一理由在也门获得了广泛支持。
胡塞武装的活动扰乱了全球商业，引发了人们对通货膨胀的担忧，并加深了人们对以色列与哈马斯战争后果可能破坏中东稳定的担忧。
经过数月的警告后，拜登上周授权对胡塞军事目标进行一波空袭，袭击导弹、无人机和雷达站点。 但胡塞武装仍在继续发动袭击。
1月16日，胡塞武装准备向红海目标发射时，美国击落4枚反舰弹道导弹，表明美军将转向根据实时情报选择军事目标。
一位美国官员表示：“如果我们看到目标，我们就会击中它。”
拜登的国家安全顾问杰克·沙利文公开表示，可能需要采取更多军事行动。
沙利文1月16日表示：“我们预计胡塞武装将继续试图将这条重要的交通动脉置于危险之中，我们将继续保留采取进一步行动的权利。”
一些美国官员和专家认为，胡塞武装愿意与美国发生冲突，他们称这将提升他们在中东作为伊朗支持的“抵抗轴”一部分的形象。 。
胡塞武装似乎相信，即使他们的部分导弹和无人机库存被摧毁，他们也能抵御美国的轰炸。
“事实是，（无人机和导弹）部件相对容易更换，”前美国驻也门大使表示。
“无论他们从伊朗获得发动机、制导系统还是其他东西，他们都可以自己组装这些零件。”
投机因素：1月19日当周基金净多头头寸下降
美国商品期货管理委员会每周五公布的数据显示，1月16日数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所原油期货多空头寸均有所增加，其中空头头寸增加幅度更大，净多头头寸增加。职位。 周持仓量从 169,000 略有下降至 162,000。 近期净多头头寸无变化趋势。
05原油后市：原油价格将继续强势波动，等待需求回暖
国际原油期货周小幅上涨0.3-1%，但价格走势仍无明显走势。 原油月差整体偏强为主。
从原油供需来看，供给端依然是油价最大支撑。 截至1月21日，中东地缘政治局势仍有可能进一步扩大。 伊朗指责以色列在针对大马士革一座建筑物的空袭中杀死了五名伊朗革命卫队士兵和多名叙利亚士兵； 其发言人表示，伊朗保留在“适当的时间和地点”对“犹太复国主义政权”施加任何影响的权利。 多位地缘政治专家表示，美国总统拜登对也门的战略日益明确，表明他有意削弱胡塞武装，但不会试图击败该组织，也不会与胡塞主要支持者伊朗直接发生冲突。增加长期冲突的风险。
供应方面的另一个事件是寒潮对美国北达科他州原油生产的影响。 最大的每日影响是每天 650,000-700,000 桶。 由于部分石油泄漏和管道泄漏，国家石油管理局认为，需要最后一个月的时间才能完全恢复正常。
从需求端看，终端消费保持稳定。 中美两国炼厂开工率缓慢恢复，需求和补库增长导致成品油裂解价差普遍上升，特别是汽油裂解价差周度大幅反弹。 我们认为这种趋势可能会持续下去。 这是需求保持稳定的蔓延的体现。
展望后市，我们看到过去一周大部分石油库存有所下降。 国际能源署预测，2024年第一季度全球能源仍将小幅枯竭。这是一个更接近现实的估计； 地缘政治紧张局势持续发酵的可能性，炼厂毛利润的回升也将推动炼厂开工回升。 我们认为后期原油价格调整空间有限，仍以偏强波动为主。
