审查“35号文件”内容
一、目的和背景：本文件是国务院关于化解金融支持融资平台债务风险的指导意见。 旨在防范和化解融资平台等地方债务风险，促进经济平稳健康发展。
二、总体要求和基本原则：按照中央经济工作会议和ZZ局会议部署，落实化解地方债务风险方案，严控增量债务，妥善处置存量债务。 基本原则是统筹协调、自上而下联动、分类施策、突出重点。
3.融资平台债务的定义和范围：明确融资平台债务的定义，包括贷款、债券、非标等金融债务，不包括隐性债务和不纳入隐性债务但须由地方政府偿还的债务。
未来，地方国有企业将分为地方政府融资平台、地方政府平台管理的国有企业和普通国有企业三类，对不同类型实行差异化融资政策。企业。
4、债务风险缓释措施：提出债务重组、债务置换等多种措施，支持融资平台今明两年到期债务，特别关注12个重点省份。
5.严格控制融资平台债务增量。要求金融机构严格控制融资平台新增融资，加强对政府投资项目融资的管控。
6.建立长效机制：包括建立融资平台查询制度、债务定期监测机制，完善市场敏感债务监测预警和应急机制。
7、配套政策支持：涉及政策保障、建立激励机制、优化不良贷款转让核销政策等。
八、组织保障：强化各省（自治区、直辖市）、有关部门和金融机构的组织保障和责任。
直接融资的区别对待
（一）各类地方国有企业债券融资政策
1.地方政府融资平台只能借新贷款偿还旧贷款，无息，不允许新融资。
2.对参照地方政府平台管理的国有企业，按照不同省市、地区实行差别化限制。 12个高风险重点省份只能借新还旧，其他省份经省政府批准后方可申请新贷。 加大融资力度。
3.对于普通国有企业，可以筹集新的融资，但自行负责偿还债务。
（二）“3899”名单
业内人士表示，为确定地方国有企业性质并对其融资进行监管，向地方政府和各监管机构下发了新的发债主体名单，共涉及3899家主体，因此，被称为“3899名单”。但实际上，“3899”名单只是一个代词。
一是名单上的主体与按照市场标准认定的城市投资项目存在差异，数字可能不准确；
2、名录内城投债只能借新还旧，不得进行新融资。 名单外实体虽然拥有相对较多的发债权限，但也受到更严格的审查；
3.名单制度的核心是针对城市投资中的隐性主体。 一方面，允许他们借新钱还旧债，以解决现有债务。 另一方面，严禁它们进行新的债券融资。 具体实施层面有待进一步明确；
4、是否列入名单不能作为判断城投公司信用质量的标准。 榜单上的城投公司现有隐性债券虽然得到官方认可，但存在造血能力不足、转型困难等缺点。 如果债券到期借新还旧，自有资金不足或再融资受到限制，就会叠加地区财政状况不佳，债券偿债仍面临风险。
（三）是否实行“3899”名单制度
企业预警数据显示，自9月名单制公告至2023年12月中旬，一级市场共发行城投债2424只，其中借新还旧2087只，占比86%，较2021年增长26%，2022年大幅增长41%； 债券发行总额17091.08亿元，其中借新还旧金额12534.77亿元，占比73.34%。
可见，名单制之后，全国交易商协会确实收紧了债券发行的限制。 绝大多数城投债只能借新还旧。
（四）“全借、全还”模式
除了“3899”名单制度外，关于城投债发行，路透也在11月23日披露了新消息。相关部门要求12个重点省份政府制定“安全可行”的融资平台债存量。 今明两年债券存量规模将有所减少。 根据《规划》和年度发债计划，这12个重点省份可在年度发债额度内“借还”，支持资质较好的融资平台承担资质较弱的融资平台借入和偿还旧债发行额度的工作。
这是历史上首次出现“全民借贷、统一还款”模式。 省级设定发债额度，额度内统一借贷和还款，意味着融资平台债务又回到了以前的“准金融”状态。 不同平台之间省级额度可以调整，这是发债额度资源的最大化利用。资质弱的平台发债成本高，而资质好的平台发债成本低。为了更好地利用珍贵的债券发行额度，可以通过资质好的平台发行债券，对资质较弱的平台提供债务支持，这样在降低融资成本的同时，也优化了债券的管理。发行配额。
（五）新债创制与“借新还旧”
1、交换公司债券
目前，交易所鼓励行业，对城市投资和产业类别的报告主体进行单独审核：
第一级：主体是否涉及红线（参考“3899”名单和《地方政府隐性债务主体名录》），如果是，则借新还旧；
第二级：检查母公司、子公司、担保人。 如果重要子公司在“3899”名单上，则视为母公司在名单上，而如果重要子公司在隐性债务名单上，母公司基本上很难对每项事项进行讨论。就事论事; 如果母公司在“3899”名单和隐性债务名单上，子公司将受到影响； 如果担保人同时出现在两个名单上，则视为同一人。 若涉及上述红线，将影响债券申报；
第三层次：判断是否属于产业主体。 根据“3+1”产业资产、收入利润指标要求和风城投资分类，符合要求的，确认为产业主体，正常新增融资； 如果没有通过第三级，则认定为一般城市投资，进入第四级：一次一事，综合判断。 检查所在地区是否属于高风险地区、地区债务颜色是否为绿色、一般公共预算收入是否低于50亿元、是否触发三号意见关键指标。 优质地区高质量城市投资面临新机遇。
2、交换公司债券
（一）“47号文件”提出，12个重点省份严格控制新增政府投资项目，推迟或停止投资额不足一半的项目建设，企业债券主要用于筹集投资项目。 短期内，12个重点省份通过企业债增加额度难度较大；
（2）发行人总部涉及隐性债务，无法新增债务，其子公司也受到影响。 发行人总部无隐性债务且核心子公司涉及隐性债务的，总部仍可正常备案；
（三）“3899”名单外申报主体可新增余额不得超过地级市内现有名单外公司债券到期余额； （主体不在“3899名单”，但子公司穿透后在“3899名单”），余额按照“3899名单”计算）； 报告主体新增“3899名单”余额不得超过地级市范围内名单内现有公司债券到期余额；
（4）需提供省级或授权的地级（国家级新区视同地级）政府文件。 文件内容要求：
① 省级政府需明确：发行人是否在报送国务院的平台名单内； 地级地区融资平台性质企业申请企业债券XX亿元，不超过对应企业年度企业债券到期规模XX亿元； 保证申报金额不超过本地区同类主体发行的公司债券到期金额。
② 需说明发行人全称、社会信用代码、本次申报的公司债券要素、募集资金用途； 政府是否支持。 如果可以出具文件，则可以继续； 省/市政府文件是先决条件。
3、经销商协会产品 目前，经销商协会也严格参照名单制度，对各省上报的城投名单和隐性债务名单中的实体进行借贷和还款。 审查名单外实体的政策：
（一）申请借新还旧的，须有同级以上政府证明文件，方可借新还旧。
（二）申请新增融资的，按照城建企业“3+1”指标，按照收入、现金流、资产、风城投资分类进行综合评判。 如果满足要求，将授予新的配额。 如果不满足要求，则需要同等级别。 或者上面政府发个文件，就转化为借新还旧。 事实上，目前金融界对于城投公债持谨慎态度。 比如，证监会此前提出加强城投债风险监测预警，将公开市场债券和非标债的“防爆”作为重中之重。 这意味着目前城投债的存量确实已经变得非常稀缺，而短期债则是相对优质的标的。 未来各城市投资主体应如何应对，以改善目前的融资状况。
（六）城市投标保证金兑付情况
1.对于城市招标债券，明确至少在2025年之前必须提供担保。
2.央行设立流动性工具（SPV）支持城市投资平台偿还投标债券，省级政府必须提供抵押品。
3.允许省城投公司继续发行债券用于下属区县级平台债券偿还。银行信用升级审批
（一）相关政策
目前，各银行基本遵循债券融资要求，但“地方政府融资平台”和“参照地方政府融资平台管理的国有企业”名单尚不明确。 这份名单应该比“3899名单”还要大，据业内人士透露，有18000多个。 名单上的融资平台要严格控制新增贷款。 属于12个重点省份的，须经各银行总行批准； 其他省份融资平台新增贷款也必须升级审批。
（二）国有银行进入助力化解地方政府债务
据业内报道，金融部门要求国有银行积极参与地方政府债务化解，降低地方政府债务风险。 具体措施包括利润至上、延长现有地方债务、降低利率、发放贷款置换今明两年到期的债券等。 以下是一些建议的操作：
1、央行设立“紧急贷款”，为暂时无力偿还债务（包括公债和非标贷款）的地方政府提供“紧急”流动性支持。 但最长期限不能超过两年，且只能用于“紧急”事项。 此举与之前提到的“35号文件”相对应，该文件要求省级政府提供抵押等担保措施。
2.调整后的贷款期限原则上不超过10年，调整后的贷款利率不低于同期国债利率。 调整后的还款方式应保证每年本金偿还比例至少达到10%（即必须在十年内偿还，且每年都有本金偿还计划）。 目前10年期国债利率约为2.7%，仅与国有银行存款利率相当。
3、关于2024年之前到期相关债务的风险化解工作，明确五级分类可正常维持，不纳入授信管理。 出现问题的债务可以独立核销，相关情况不纳入评估。
4、以银行为代表的债权人要的是利润，系统重要性银行必须承担化解地方债务风险的责任，但要坚持“保本、薄利”的原则。
非标融资控增长降利率
“35号文”对非标产品的影响如下：
1、城投公司非标融资需求增加，但监管态度仍是加强监管、防雷。 金融交易所正在开展清理整顿，严控信托、资管、融资租赁等新增非标投资。
2、非标更换。 以合规资金替代高成本非标债务，优化债务结构，降低融资成本。
3.降低非标利率。 现阶段非标融资成本普遍较高。 因此，化解地方债务风险，需要继续降低非标利率，畅通高息融资渠道。
债务控制与社会融资增速相匹配
未来，各省份将根据当地GDP规模和社会融资增速进行债务管控。 比如，要求债务规模不能超过GDP规模、债券增速不能超过地方社会融资增速等。 一旦超过上述要求，新债就只能借新钱还旧债。
此外，专项再融资债券可能会大量发行。 除此前规定正常发行1万亿至1.5万亿专项再融资债券外，政府还可再发行1万亿地方政府债券用于偿还项目资金，这将进一步帮助地方政府解决债务问题，降低债务风险。 。
工业实体“335”指标
根据“35号文件”，只有第三类普通国有企业不受债券融资限制。 那么什么是“普通国有企业”呢？ 事实上，第三类国有企业是通常意义上的工业实体。 应按照“产业类别”定位谋求发展，在资产、收入、利润等方面满足“335要求”：
即非经营性资产（城建资产）占总资产的比例不超过30%；
营业外收入（城建收入）占总收入的比例不超过30%；
财政补贴占净利润的比例不得超过50%。
交易所和交易商协会也会仔细审查其业务、资产和利润构成，以确定其行业属性。
案例经验参考
杭州市拱墅区国有投资集团有限公司 杭州市拱墅区国有投资集团有限公司（简称“拱墅区国有投资集团”，AA+）成立于2017年，划转下城区通过区财政局无偿收购杭州市国有资产经营有限公司、杭州扬帆文化投资有限公司、杭州下城科技创业创新基金股权，丰富业务结构2019年，在区政府围绕医疗健康产业打造区域经济新增长点的背景下，公司通过股权收购取得A股上市公司润达医疗的实际控制权。 此次收购成为拱墅国投集团实施市场化转型战略的关键举措。 目前，医疗板块业务收入已成为拱墅国投集团的主要收入来源，占比超过90%。
表2 拱墅国投集团营业收入
