4月18日
2024年
市场
外表
二季度是政策观察期，无论上涨还是下跌都需要政策催化。
资金利率中枢保持稳定，短期大幅下跌概率较低。
国家规定第九条引起高度关注，出口数据已修复。
热点：人大第九条引发高度关注，出口数据已修复
中国资本市场迎来第三个“九国规定”。 这是继2004年、2014年两次“国九条”之后，时隔10年国务院再次发布资本市场指导文件，释放出有利于我国资本长期健康发展的积极信号市场。
此次“国九条”主要从上市公司监管、金融机构监管、投资交易监管三个方面加强监管。
（一）上市公司监管：包括从上市到退出的各个环节改革，严格准入，严格监管上市公司，加大清算力度，加强全链条监管，提高上市公司质量。 筹备上市阶段：完善主板、创业板上市标准； 将上市前突击“清仓”分红等情况纳入发行上市负面清单； 严厉打击非法代理持股、异常价格突击收购、利益输送等行为。 上市公司：严格限制股利分配。 对于多年不分红或分红比例较低的公司，将限制大股东减持，并实施风险警示； 推行一年多次分红、事前分红、春节前分红； 引导上市公司回购股份后来被依法取消。 退市监管：出台《关于严格执行退市制度的意见》，形成常态化退市格局，收紧金融退市指标，加大清理“僵尸壳”“害群之马”力度，减少“壳”。 “资源价值。
（二）金融机构监管：推动证券基金业回归本源、做优做强，引导中长期资金入市。 行业洗牌持续：支持龙头机构通过兼并、收购、重组、创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展。 完善薪酬体系和员工管理制度。 引导长期资金入市：推动公募基金由规模导向向投资者回报导向转变； 优化绩效考核机制和产品供给，优化保险资金股权投资政策环境，鼓励银行理财、信托基金积极参与资本市场，完善社会保障和基本养老保险投资政策。
（3）投资交易监管：持续的交易监管将增加资本市场的内在稳定性。 量化交易：《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》出台，根据申报、注销的数量和频率收取差别化费用； 明确北向程序化交易按照内外资一致原则纳入报告管理。 。 完善预期管理机制。将重大经济或非经济政策对资本市场影响的评估纳入宏观政策导向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。
另一个重要数据是，新公布的出口数据显示出良好的复苏势头。 中国3月出口值同比-7.5%，预期-2.1%，前值5.6%； 中国进口额同比-1.9%，预期0.6%，前值-8.2%。 两年复合，3月份出口同比增长1.3%，比1-2月份提高2.2个百分点。 全球制造业持续复苏，外部需求持续提供支撑。 3月份，全球制造业PMI升至50.6%，连续三个月站在荣枯线之上。 “一带一路”沿线国家表现良好，支撑作用进一步增强。 对俄罗斯、东盟地区出口大幅增长，1-2月两年复合增速分别回升25.1和5.2个百分点至41.2%和12.7%。
综上所述，2024年月度出口数据可能随基数波动，全年出口表现有望较去年初步恢复。 中性假设仍然是恢复到中个位数的同比正增长。
A股视角：二季度为政策观察期，上行和下行空间均需政策催化
国内经济基本面初步企稳，景气集中在旅游和低端消费，出口呈现亮点。 房地产和基建依然疲弱，3月PMI持续疲弱。
二季度观察期主要关注国内政策。 2024年财政支出意愿强烈，预算计划中广义财政支出增幅也回到3万亿水平，增速7.9%。 2017年至2020年，广义支出连续四年增长超过3万亿元。 2021年至2023年，广义政府支出增长转入相对收缩状态，三年平均增幅仅为0.4万亿。
2024年，财政预算安排的广义支出将超过40万亿，增幅重回3万亿水平，增速7.9%，比上年提高6.6个百分点，显示出强烈的财政支出意愿。扩大支出。 而如果考虑到2023年推迟使用额外1万亿国债的可能性，2024年预算中体现的财政政策的相对扩张幅度可能会更大。
货币政策方面，考虑到美国3月PMI和非农数据均超出预期，预期的降息被推迟。 一季度国内GDP表现良好，短期流动性宽松预期有所下降。 流动性方面，4月份股市风险偏好正常且相对谨慎，资金寻找低估值板块。
配置建议：关注外部需求/供给约束，观察行业周期
维持哑铃配置策略，一方面稳健，关注股息和周期，寻求确定性； 另一方面，寻找经济转型的增量机会，重点关注出口/海外、旅游、周期性改善的电子行业，以及政策催化的选择 消费是主要关注点，主要是工业机械、汽车、家居电器和电子产品； 其中，家电基本面尚可。
“五一”临近，“哈尔滨”成为城市治理新范式。 做好旅游文化产业，更符合旅游城市资源的合理配置。 “五一”旅游预订量已可观，服务消费表现好于商品。
4月份年报期是提高分红比例、完善公司治理的集中验证期，高分红策略相对占主导地位。
每月回顾
海外通胀贸易逐步回暖，A股温和上涨
2024年3月，美联储FOMC按兵不动，采取鸽派立场。 不过，美国强劲的经济数据和中东的不稳定局势强化了通货再膨胀预期，黄金和石油本月表现强劲。
国内两盘于2024年3月举行，1-2月经济数据良好，A股相对稳定。 下半月，市场在基米、小米汽车、低空经济、“中国版QE”预期等主题下上涨。
行业层面，TMT表现良好，早期超跌+边际催化：海外大模型贴图、消费电子超预期、人工智能产业链领涨，Sora也带动人形机器人板块崛起。
3月份资金水平较2月份有所回落，预计回购仍将支撑较好的流动性。
债市观点：资金利率中枢保持稳定，短期大幅下跌概率较低
今年以来，经济数据总体呈现分化趋势。 生产、出口、制造业投资和制造业景气都比较强劲。 境内券商、外资普遍拉升一季度国内经济增速； 但国内房地产投资依然低迷，不存在价格压力。 明显缓解。 资金自发宽松：央行大幅净回笼，银行贷款明显回升，资金利率大幅下降，资金分层明显缓解。
今年以来，国内债券市场名义收益率快速下降，期限利差和信用利差明显压缩。 今年一季度，收益率曲线下降速度明显加快。 截至3月底，10年期、30年期和50年期国债收益率分别降至2.29%、2.46%和2.66%，均创有数据以来的最低水平。
在债券收益率曲线大幅下降的同时，期限利差和信贷利率也呈现下降趋势。 截至 3 月底，利差处于有数据以来的最低水平。 过去10年各类别和评级的信用利差大多在25%百分位数以内。
尽管名义收益率快速下降，但由于国内物价水平持续负增长，实际收益率仍然偏高。 从横向和纵向看，国内实际利率均处于较高水平。 2021年以来，国内债券收益率总体呈现震荡下行趋势。 但如果将名义利率水平通过CPI和PPI调整后作为实际利率水平，可以看出，无论是国内纵向比较，还是与其他经济体横向比较，当前国内实际利率水平仍处于较高水平。
展望二季度，防止资金闲置、稳定汇率的思路将限制资金进一步宽松。 二季度央行有可能降低存款准备金率以配合国债发行。
关键战略重点
利率债净融资进度缓慢
二季度，在利率债供给增加的同时，利率债供给的期限结构也值得关注。 从总体上看，今年二季度供应压力无论是环比还是同比都会加大。 更重要的是，从期限结构来看，长期债和超长期债占比较大，预计将对配置力度构成一定考验。
债券市场情绪和机构交易热情保持稳定，整体交易情绪依然旺盛。 短期来看，收益率波动应该会加大。 短期波动较小，但资本收益有限。 优惠券策略阶段性占主导地位。 供应冲击出现后，将寻求延长期限的机会。
