概括
【避险情绪升温支撑贵金属价格短期负面影响不可忽视】3月份以来，随着美国经济数据下滑，贵金属价格持续上涨。 然而4月份之后，随着美国经济数据走强，贵金属价格继续大幅上涨。 分析人士认为，虽然存在美元信用受损、去美元化、央行购金等长期利好因素，但近期金价和美元指数的上涨确实令人困惑。 黄金市场利空因素尚未完全消化，投资者需警惕市场火热情况下隐藏的短期回调风险。
白银：有望再次走强
孙锐
贵金属市场最近有点混乱。 美国目前正在上调经济增长预期，其就业数据和通胀表现表明美联储并不急于降息。 美联储官员甚至威胁要再次加息，但降息时机却一再推迟。 美联储的“鹰派”立场已经明显。 近一个月来，美元指数持续走强，创出截至4月11日近五个月来的新高。笔者认为，正常情况下，金价与美元之间存在负相关关系指数。 此前美联储降息的预期支撑了美元指数的走强。 理论上，黄金、白银等贵金属价格应该存在下行压力。 然而，目前的市场却打破了这一规律。 笔者认为，投资者可以从以下两个方面进行思考。 未来贵金属价格尤其是白银价格仍值得关注。
首先，金价走强已酝酿已久。 四年来，为应对公共卫生事件、地缘政治冲突、恶性通胀等对经济的影响，美国财政和货币政策开始做出“极其狂妄”的政策变化，导致资产定价大幅起伏。 2020年美联储“降息”和极端量化宽松政策的实施，加上公共卫生事件引发的避险情绪，将助推金银价格大幅上涨。 2020年8月，国际金银价格创下历史新高。 但随后两年左右的时间里，在美国通胀数据大幅上升等因素支撑下，金银价格开始了振荡回调之旅。 2022年底，黄金、白银价格重启上涨趋势，压抑近三年的贵金属市场开始爆发，今年3月以来涨幅愈发猛烈。
从趋势上看，无论是看2023年初至年末贵金属价格的上涨，还是看金银价格月线图的节奏，市场人士基本认同贵金属走强的趋势。今年金属价格。 笔者认为，当前贵金属市场正在执行2021年以来的补涨，从盘面价格来看，大周期贵金属市场的看涨趋势仍在延续。
图为纽约黄金主力合约月度走势（单位：美元/盎司）
其次，贵金属价格走强可能表明美元资产正在被放弃。 金价与美元指数脱钩，或许表明以美元作为信用、定价和结算货币的全球金融体系正在经受考验。 叠加地缘政治局势的影响以及各种风险和不确定性的背景下，当前黄金具有避险功能的配置价值日益凸显。 近年来，美国国债价格大幅下跌，美国债务规模持续扩大，美国财政赤字居高不下。 去年美国出现的债务危机还历历在目。 中国在2023年连续7个月抛售美债。2023年10月，中国持有美债创2009年以来新低。此外，近年来美国股指不断创出历史高位。 尽管贵金属价格依然坚挺，但美国股市在过去两周出现了大幅回调。 笔者认为，这一现象应该引起投资者的重视。 为了保持人民币汇率和我国外汇储备的稳定，央行连续17个月增加黄金储备，一定程度上说明了当前资产配置的新方向。
综上所述，目前贵金属市场的表现不仅打破了此前的常规逻辑，也打破了技术面的制约。 白银方面，供需基础更加坚实。 作为工业原材料，近年来光伏行业对白银的需求量大幅增加，整体供给缺口呈现逐渐扩大的趋势。 世界白银协会公布的最新数据显示，2023年全球白银供应缺口约为4400吨，预计2024年供应缺口将维持较高水平，将达到5000吨左右。 在此特殊背景下，白银市场呈现出异常强劲的节奏。 从纽约白银主合约周线图来看，3月22日当周阴线回调，调整后继续向上突破。 纽约白银主力合约成功突破26.4美元/盎司附近压力位。 短期来看，技术层面的调整有两种可能：一是大幅回调，支撑位回踩；二是大幅回调，支撑位回踩。 二是振荡调整，表现出一定的韧性。
图为纽约白银主力合约周线走势（单位：美元/盎司）
4月12日晚间，国际金银价格大幅波动，美元指数创五个月新高，大宗商品市场承压，表明当前市场仍受美元指数波动影响。 15日晚间，美股先涨后跌，美债下跌，再次支撑金银价格。 综合来看，笔者认为，当前国际白银市场可能会采取振荡、阻力技术调整的形式。 后期，经过一轮振荡调整后，银价有可能再次走强。 （作者单位：海正期货）
黄金：警惕回调风险
王彦庆
3月份以来，黄金经历了快速上涨。 市场初期，美国经济数据下滑带来基本面支撑。 不过，4月份之后，美国经济数据走强，金价持续大幅上涨。 尽管有美元信用在背后支撑，但金价仍持续大幅上涨。 不过，短期利空因素并未反映在金价上。 笔者认为，投资者需警惕市场火热中隐藏的风险。
逐渐脱离基本面
本轮黄金的快速上涨可以分为两个阶段。 第一阶段为3月初至3月中旬，第二阶段为3月下旬至今。 两个阶段上涨的驱动因素完全不同。
3月初，美国2月ISM制造业PMI数据公布，由1月的49.1%降至47.8%，远低于市场预期的49.5%。 此外，美联储理事沃勒提到，未来将减持MBS，增持国债。 ，引发市场对美联储将实施变相货币宽松的预期，推动金价上行并突破新高。 随后，其他经济数据陆续出炉。 美国失业率上升、PCE物价指数预期下降、零售额增速低于预期等都表明美国经济韧性正在减弱。 这也在一定程度上增强了市场对美联储年内多次降息的信心。 。 现阶段美元指数从104跌至102.7附近，十年期美债收益率从4.25%跌至4.1%，给黄金市场提供了明显支撑。
从3月下旬开始，美国经济数据略有改善，尤其是通胀数据反弹，打压了美联储降息预期。 3月底，美元指数反弹至105附近，10年期美债收益率逐步反弹至4.35%左右。 不过，此时金价已经表现出对负面因素不敏感的特点，金价走势相对稳定。 进入4月，美国制造业PMI重回荣枯线上方，通胀数据再次超出预期，为美元提供有力支撑。 美元指数运行在106之上，十年期美债收益率升至4.65%。 地位高。 按说在这种情况下，金价应该会受到明显的打压而下跌，但金价却不升反降，逐渐背离基本面。
值得一提的是，从历史经验来看，当地缘政治风险加大时，黄金与美元一同上涨。 尽管近期伊朗驻叙利亚大使馆遭到以色列空袭，但伊朗还是向以色列目标发射了大规模导弹和无人机。 飞机袭击等地缘政治冲突时有发生，但事件影响有限，尚未引发广泛的避险情绪。 对金价的支撑应该不会那么明显。
“长牛”基础扎实
此轮金价上涨与以往有很大不同。 过去，金价上涨通常伴随着美国黄金ETF持仓量的增加，但近期，美国黄金ETF持仓量出现下降，表明多头黄金的动力或主要来源来自美国以外。
过去很长一段时间，黄金以美元计价，但美元锚定体系的长期稳定性仍存疑虑。 近年来，美国政府债务不断扩大。 截至2023年底，美国政府债务总额为31.9万亿美元，是当年美国GDP的1.17倍。 而且其债务还在持续扩大。 投资者逐渐开始质疑美国债务的可持续性。 性，损害了美元的信用。 此外，自俄罗斯和乌克兰冲突以来，以美国为首的西方国家不断实施制裁，这也使得与受制裁国家的正常交易需求无法满足。 在这种情况下，越来越多的国家采取多元化的货币结算方式。 方式。 国际货币基金组织数据显示，2023年四季度末美元在全球储备货币中的占比降至58.4%，较2015年下降7.65个百分点。“去美元化”背景下黄金受到追捧也就不足为奇了。 世界黄金协会的数据显示，各国央行正在持续增持黄金。
短期负面影响不容忽视
4月份以来，除了中东局势不稳定导致避险情绪升温，为金价提供支撑外，还出现了诸多利空基本面因素，但这些利空因素尚未在金价上得到体现。 。
从数据来看，美国经济景气有所改善。 美国3月份ISM制造业PMI上升2.5个百分点至50.3%，高于预期值48.4%。 就业方面，经季节调整后美国3月非农就业人数增加30.3万人，创2023年5月以来最大增幅，高于预期的20万； 美国3月份失业率为3.8%，低于预期的3.9%。 通胀方面，美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%； 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%。
美联储3月份议息会议后，鲍威尔确认今年降息是合适的，并将放缓缩表步伐，但没有具体说明降息时间。 不过，近期美国通胀降幅放缓，市场预计美联储首次降息时间推迟至9月。 4月16日，鲍威尔表示，让高利率在较长时间内生效可能是合适的，这大大增加了美联储推迟降息的可能性。
综上所述，金价连续创新高是受到去美元化、央行增持黄金、地缘政治风险加大等长期利好支撑的支撑。 而且技术性牛市已经确立，未来金价有望进一步上涨。 但近期一些负面因素尚未完全消化。 随着美联储降息预期下降，金价可能被高估，短期需关注回调风险。 （作者单位：中信期货）
以上内容仅供参考。 请您自行承担进入市场的风险。
分析师：不太可能出现重大调整
记者 董一飞
近期，贵金属价格大幅上涨，美元指数也持续上涨。 本周美元指数一度升至106.50，创五个月新高。 美元与黄金齐涨，吸引市场关注。
“美元指数在本轮金价上涨过程中也持续走强，背离了过去两者的负相关关系，主要是市场交易逻辑不同。” 东方证券期货衍生品研究所首席宏观分析师徐莹向期货日报记者表示，美国经济数据表现尚可。 通胀反弹推迟了美联储降息预期，而欧洲央行降息意愿增强导致美元指数走强。
中信期货宏观及大宗商品策略组负责人张文表示，历史上，美元指数与黄金价格呈弱负相关关系，而非稳定的负相关关系。 主要原因是美元和黄金同样具有避险功能，当风险事件发生时会受到影响。 出现同步上涨的情况。
“从时间上看，3月下旬以来，多起地缘风险事件发生，避险情绪升温，导致金价和美元指数齐头并进。” 一德期货贵金属分析师张晨表示。
金瑞期货贵金属分析师吴子杰表示，美元指数上涨主要得益于美国经济数据向好以及其鹰派货币政策。
此外，美元走强还与全球其他主要经济体货币表现疲软有关。 欧洲经济表现相对疲软，欧洲央行更有可能先于美联储降息，导致欧元继续走弱。 日本方面，虽然3月份日本央行退出负利率时代，但货币政策依然宽松，而且日本央行对汇率的干预也相对克制，因此日元也持续贬值。 在此情况下，美元走强。
在伍子杰看来，目前美联储降息存在较大不确定性，市场分歧逐渐拉大。 一方面，市场对于美联储决定开始降息的时机以及能否如3月FOMC会议预期的年内三次降息存在预期分歧。 另一方面，还有本轮降息的性质。 如果美国经济下行压力不强，可能会出现一轮预防性降息，其特点可能是2到3次降息后结束，或者两次降息间隔时间较长。 如果美国经济出现意外下滑，美联储可能会采取一系列快速降息来稳定经济。
张晨表示，虽然市场预期大幅修正，但后市最大的分歧不是降息次数，而是是否降息的争论。 从近期美联储官员的表态来看，越来越多的人支持推迟降息以减少年内降息次数。 一些官员提到年内可能不降息，甚至重启加息。 不过，鲍威尔的讲话依然乐观，未来需要关注他的立场变化。
徐莹表示，从通胀压力来看，部分市场人士认为美联储今年不会降息，但官方和市场基准预期年内降息2至3次。 降息时机方面，今年首次降息预期从6月推迟至9月，7月降息概率在50%左右。
她表示，当前能源价格反弹以及住房和服务成本高企，使得美国通胀回落的前景更加不确定。 从通胀角度来看，美联储并不存在降息的紧迫性。 然而，美联储增加了对其通胀和就业目标的担忧。 担心太晚降息会给经济带来更大风险，后续美国财政赤字将进一步加大。 货币政策需要适度放松，以阻止金融市场和实体经济的发展。 更大的问题是，降息预期可能会推迟，但降息仍会发生。
张文也认为，美联储后续降息的概率仍然较大。 目前主要看美国通胀能否稳步回落。 未来还需关注WTI原油价格能否回落至80美元/桶下方。
在徐颖看来，经过3月份以来的连续上涨，金价短期上涨动力可能会放缓，多头交易更加拥挤，上涨过程中一些基本面利空因素被忽略。 如果中东局势不进一步激化，避险情绪消退将导致金价回调。 但从中长期来看，黄金新的上涨周期已经开始。 此外，从美国目前的经济状况和货币政策节奏来看，美元指数短期内仍将保持强势。 只有当美联储真正进入宽松周期、美国经济不确定性增加时，美元指数才会走弱。
张文认为，美联储今年大概率降息，美国财政紧缩将出现，这将限制美元指数的上涨。 欧元区经济触底反弹以及日本收紧货币政策也将限制美元指数的涨幅。 黄金方面，短期来看，地缘政治风险的平息以及过热的市场情绪可能会导致金价出现较大回调。 但长期来看，美联储降息预期的变化以及贵金属的避险功能使得黄金仍然具有较高的投资价值。
张晨表示，后市影响美元指数的主要因素仍然是美国与非美国经济体的货币政策差异，特别是目前欧元区6月降息预期的增加。 同时，美联储政策基调转向鹰派的可能性加大，也将给美元带来提振。 黄金方面，受地缘政治局势和投机情绪支撑，近期金价大幅上涨，但一旦支撑不再，金价也将开始阶段性回调。 预计美联储年内将开始降息。 降息实施前，金价调整将成为买入或加仓的好时机。
