作者丨叶麦穗
编辑| 张明新
跨季度后，流动性出现宽松迹象。
近期，银行同业存单利率大幅下降。 1年期AAA同业存单到期收益率大幅下跌至2.0825%，与同期MLF（中期借贷便利）利差扩大至42个基点，与DR007（7天期）利差扩大质押式回购利率）迅速收窄。 4月15日，MLF今年第二次缩减。
机构分析人士认为，在信贷投放均衡、国债发行节奏缓慢的背景下，目前银行中长期流动性需求不足，出现了一定的资产短缺迹象。 不过，在流动性宽松的背景下，债券市场却迎来了最好的时机。 近期债券市场非常牛，债券牛市还在持续。
银行间存单到期收益率大幅下降
东吴证券分析师李勇研究报告显示，截至上周末，一年期AAA银行同业存单到期收益率为2.0825%，较4月份以来下跌13BP。 他认为，驱动因素主要有两大，一是资金宽松，二是银行间同业存单供需失衡。
李勇指出，1年期银行间存单收益率的定价“锚”是1年期MLF利率，但波动幅度与DR007有关。 DR007在4月初跨月后迅速下跌，维持在1.8%略高的水平，带动银行间存单收益率下行。 而从公开市场操作来看，4月第一周，由于3月底到期的大额逆回购，净回笼资金8420亿元。 在此情况下，资金利率仍能保持稳定，表明流动性仍处于较高水平。 放松的状态。
天风证券固定收益分析师孙彬彬认为，随着4月免税期临近，资金面将继续保持稳定宽松。 这首先是因为央行更加准确地监测资金状况并相应调整操作规模。 另外，与之前的降准、PSL（抵押贷款补充贷款）基础货币、信贷供给有关，目前国债的供给压力还是比较温和的。 资金面平稳宽松，存单利率大幅下降。 目前存单发行成本已明显低于一年期MLF水平，预计将在一定程度上影响4月份MLF续借规模。 对于存单利率后续走势，基于当前的各种因素，他认为可能会继续下行。
中国人民银行4月17日宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行通过利率招标方式开展20亿元逆回购操作，中标利率为1.8%。 当日，1700亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购到期。
此前4月15日，中国人民银行已启动1000亿元MLF操作。 业内专家表示，当前信贷集中集中压力阶段已经结束，市场流动性较为充裕。 随后，随着信贷稳步扩张、超长期特别国债增发、地方政府债发行加速，资金面扰动将增多，MLF等有望加大操作力度到时。
观察上海银行间同业拆放利率（）不难发现，目前资金确实处于宽松状态。 其中，半个月内短期品种收益率均跌破2%：一期品种收益率1.723%，一周期品种、二周期品种收益率分别为1.816%、1.952%分别。 1个月品种收益率也下跌0.5 BP，目前为2%，3个月品种收益率下跌0.9 BP，目前为2.049%。 此外，六个月、九个月、一年期品种单产也出现不同程度下滑。
与此同时，质押式国债回购利率也徘徊在较低水平。 4月17日，上交所一日国债逆回购利率（GC001）表现不温不火，全天徘徊在1.77%附近，收于1.775%。 较长期的品种包括GC002、GC003、GC004、GC007、GC014和GC028也低于2%。 此外，三个月期品种GC091和半年期品种GC182甚至出现了倒挂，这也表明市场仍然认为未来六个月流动性将会宽松。
3月17日加权平均利率仅为1.73%，明显低于政策利率。 DR007为1.83%，与政策利率基本持平。
债务牛市将持续
宽松的流动性促进了债券市场的走强。
4月17日，现货债券收益率开盘集体下跌，债市上涨，国债期货连续多日普遍走强。 截至收盘，债市收益率全线下跌，国债期货也因此普遍亏损。 品种方面，10年期国债期货上涨0.02%至104.465元，最受市场关注的30年期国债期货上涨0.18%至106.67元。 两年期国债和五年期国债表现相对疲软，基本平盘。
目前，市场对于今年债市的态度还是比较乐观的。 中金公司的研究观点是，鉴于当前内生需求复苏依然疲软，基本面逻辑尚未逆转，债券收益率尚不具备大幅反弹的基础，“资产荒”预计还将持续。 不过，中金公司也表示，考虑到市场交易已经较为拥挤，监管政策意外、供给变化、当地信用风险以及机构交易行为变化等引发的市场波动可能会被放大。
孙彬彬表示，一季度GDP超预期，但3月份部分分项数据疲软，总需求不足的问题依然存在。 制造业投资同样依赖政策融资支持，宏观格局支撑债券市场中标率。
易方达基金现金及短期债投资部副总经理梁英表示，一季度末，在权益市场毛利率持续修复、持续增强等因素综合影响下，财政预期下，债券市场结束了年初以来收益率快速下行的走势。 回到动荡的市场。
展望二季度，货币政策宽松仍有预期，但在央行反闲置的政策基调下，当前货币市场资产收益率很难再次大幅回落。 另外，从债券市场供给来看，二季度国债供给将逐步增加，可能会造成债券市场阶段性资金扰动。 从基本面看，除房地产相关产业链外，所有数据均显示国内经济基本面小幅改善。 总体来看，在估值性价比大幅走低的背景下，债券市场对负面信息更加敏感，可能会在一定程度上放大债券市场的波动性。
东方证券期货分析师张灿东的看法也较为谨慎。 他表示，虽然债市坚挺，但货币政策宽松空间有限，利率下行空间也较为有限。 策略上，一是不宜追多； 其次，曲线暂时趋平，超长期债表现暂时坚挺，但调整风险始终存在，国债发行节奏需密切关注； 三是期货基差水平较低，基差继续收敛空间不大； 第四，比较担心调整的投资者可以关注空头对冲策略。
证监会
本期编辑蒋佩佩
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