分析师：张旭 执业证书编号：S01
1、债券市场的锚
去年12月以来，长期、超长期利率产品收益率大幅下降。 从传统角度来看，他们的估值极其昂贵。 因此，不少投资者希望找到新的债券定价锚点，以适应近期债券估值昂贵的格局。
债券市场的短期估值锚是DR，它作为货币市场的基准利率。 2024年4月19日，10年期和30年期国债收益率分别为2.2540%和2.4411%。 4月初以来DR007的平均值为1.8355%。 债券收益率与DR的利差分别为42bp和61bp，处于历史低位。 等级。
回顾过去，不难发现，债券、股票等资产价格大幅上涨后，投资者往往有寻找新锚点的冲动，市场中会爆发出一些新的分析逻辑来支撑。现阶段估值的合理性。 性别。 但此类资产价格开始下跌后，新出现的锚点和逻辑却很少被提及，投资者又回到了正统的分析框架。 比如2016年三季度债券市场估值过高，现在和未来都无法逃脱这个历史规律。
就像船并不总是直接漂浮在锚的上方一样，债券收益率并不总是严格对应于估值锚所指示的合理估值。 两者经常出现偏差，有时甚至偏差很大，比如电流。 值得注意的是，较大的偏差恰恰反映了市场形势已经发展到了极端，未来趋势容易出现反向变化。
那么什么时候会出现反向变化呢？ 收益率曲线长端主要由投资者对基本面和货币政策的预期决定，同时也受到债券市场供求关系的影响。 目前，这两个因素正在出现或即将发生一些变化。
一方面，近期公布的多项数据反映出经济稳中向好态势。 例如，今年第一季度GDP同比增长5.3%，比路透社调查的一致预测中值高出0.7个百分点，比去年第四季度高出0.1个百分点。 3月份，CPI同比上涨0.1%，其过滤值已处于温和复苏。 在频道里； 3月份制造业PMI升至50.8%，重回扩张区间。
当然，也有一些指标显示，3月份环比增速虽然向上，但同比增速却有所下降。 这主要是受去年基数较高的影响。 例如，3月份工业增加值同比增速较1-2月份有所下降，但3月份增加值日均值（注：此处使用工作日）较1月份增长6.3% -二月。
一些投资者认为，当前债市已经受到基本面信息的钝化，基本面的改善不会带来收益率的反弹。 事实上，尽管在债券牛市的后半段，市场往往对基本面（甚至资金面）变得不敏感，但一段时间后收益率仍会反弹。 例如，2016年8月制造业PMI开始反弹，但直到当年11月10年期国债收益率才开始大幅上升。 而且，所谓的钝化也反映出当前的收益率估值不再受到基本面的支撑。
另一方面，二季度国债发行加速将推动债券市场供需格局发生变化。 今年一季度政府债券融资1.36万亿元，比去年一季度和四季度分别下降25.7%和62.8%。 今年预算赤字较年初预算增加1800亿元，并将发行1万亿元超长期特别国债。 计划专项债券也将比去年增加1000亿元。 此外，一些特殊债务限额将被结转。 使用到今年。 显然，今年国债融资总量较大。 一季度发行量减少意味着后期发行量增加。
此外，我们还应该理性看待机构行为引起的波动。 近两年，市场上流传着“大银贷、小银配债”的说法。 这个说法描述了这段时间一些小型银行业金融机构加大债券投资的现象。 这部分“债配”基金兼具交易属性和配置属性，现阶段其交易属性得到明显强化。 投资者比以前更倾向于赚取资本收益。 我们认为，部分交易资金客观上可能起到了波动放大器的作用：前期债市有赚钱效应，吸引交易资金进入长期品种。 这就是30年期国债收益率较去年大幅下降的原因。 中期品种重要原因。 需要注意的是，当收益率反弹时，这部分资金的态度也会发生方向性转变。
2、风险提示
非理性预期引发市场快速波动。
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