昆仑万维海外AI社交产品排名快速提升，重申乐观看法【东吴传媒互联网张良伟团队】
事件：近日，昆仑万维海外AI社交产品linky在美国热门免费社交游戏排行榜上排名迅速提升。 于4/19和4/20分别晋升至第8位和第5位，整体排名提升至30名左右。 截至4月20日，linkY拥有约36,000名会员，已达到约55%。
根据TOWER数据测算，3月24日linkY MAU的月ARPU值约为0.3美元，远高于C.AI和C.AI。
重申观点：公司AI应用持续落地，数据表现突出。 我们再次重申对【昆仑万维】的乐观看法。 公司的“天宫3.0”大模型和天宫APP已于4月17日全面更新。我们相信“天宫”App的多模态能力比同类竞品更加通用，有望满足多元化用户的需求。 需求将带来更好的用户粘性、留存率和用户活跃表现。 我们将积极关注公司大机型及应用的新一轮用户增长。 我们看好公司的AI大模型和应用将持续交付，并维持“买入”评级。
风险提示：技术发展的不确定性、政策和监管风险、市场竞争加剧的风险、商业模式的可持续性、数据安全和道德问题
联系人：张良伟/周良九/郭若娜
腾讯今日大涨
上周五，证监会“对港资本市场合作五项措施”利好港股流动性。 今日港股整体反弹。
腾讯今日正式宣布，DnF手游将于5月21日上线，我们预计其将为网络游戏收入增速贡献3-4%。 我们预计腾讯游戏第二、三季度业绩将继续改善，王者荣耀4月份的商业化将得到加强，这将增加新游戏的收入贡献。 腾讯目前处于静默期（4.15-5.14）。 宣布2024年回购1000亿，叠加股息股东回报率为4.64%。
此外，股票回购面临25%的限制。 腾讯大股东减持腾讯后可能获得的资金将主要用于回购自己的股份。 近期腾讯持仓量有所减少，主力每日回购已达25%上限（具体分析请联系我们）。 根据23年第四季度业绩会议，超过五分之一的流通股已被回购。
【GF通讯】衰落带来的情绪影响已经基本体现，领先的光模块已经极具性价比。 强烈推荐。
英伟达上周五的下跌更多是受宏观和交易因素影响，没有新的影响基本面的信息。 但客观来说，周五的下跌加剧了一些投资者对基本面的担忧。 周末我们还通过NV中国核心客户了解了NV的全球情况。 目前需求反馈正常。 少数客户已从H系列需求转向B系列，NV内部对FY26 B系列销量的预测相对乐观。
我们认为昨晚旭创一季报符合预期，但仅看表象可能会产生误解。 首先，季度净利润环比增长。 如果回归营业利润，Q1净利润较Q4增长约27%，基本跟上营收增长。 市场对全年利润的预期基本修正为50亿以上。 Q1毛利率环比下降，与AI领域400G用量增加密切相关。 全年价格下降对毛利率的负面贡献有限，后续季度综合毛利率上升趋势基本确定。 天府的年报也完全符合预期。
本周是重要的观察期。 美股微软、谷歌meta对于AI的表达至关重要。 我们看好海外CSP厂商对AI和Capex的表现，看好AI的长期发展。 一旦海外预期稳定，国内光模块企业将极具性价比。
3.2T已经在路上了。 如果英伟达的步伐保持不变，光模块领军企业将继续高速增长，直至2027年。回顾光模块历史走势，近两年光模块企业赚最多钱的就是产品升级。 据产业链研究，3.2T将于2026年底开始出货，2027年实现量产。光模块每两年迭代一次、价格翻倍的路径将持续至少27年。 目前估值依然便宜。
继续大力推广中际旭创/天富通讯/新亿盛
风险提示：行业发展不及预期
【开源计算机】星图新科：AI+作战指挥黑马，底部逆转，推荐关注
1、公司是军事视频指挥领域的领先者，专注于实战和训练场景中的视频指挥应用。 军事信息化收入占收入结构90%以上； “十四五”期间有望迎来高景气期，1季报已逐步呈现高景气度，中报有望保持高速增长。
2、公司成立人工智能研究院，探索智能化作战指挥。 军事信息化也是人工智能的重要实施场景。 据该公司官方账号介绍，该公司成立了人工智能研究院，涵盖人工智能技术、数字孪生、仿真推演技术等5大方向，为视频指挥系统建设提供技术支撑。
3、受益于军事信息化的高景气，公司业绩有望保持高增长。 根据公司股权激励考核目标，预计2024年实现净利润1亿，复合增长率近50%，相应估值不到10倍。 建议关注
高盛对中际旭创的研究报告提出了几个要点：
800G光模块增长预期：高盛认为，随着VCSEL和EML供应缓解，2024年下半年800G光模块增速将加快，预计中际旭创等公司业绩将更加强劲下半年的表现比上半年要好。 。
市场空间预估：报告指出，2024年800G光模块的市场空间预估可能偏低。 根据订单指引，TOP3供应商接到的订单量已超过800万台，预计全年将达到1000万台。 对于2025年800G的订单，高盛预计只有800万台，但实际市场需求可能会更高。
1.6T光模块增长：高盛预计2025年将是1.6T光模块放量元年。 的新GPU芯片GB200将需要1.6T光模块。 预计2025年中际旭创1.6T出货量在40万~200万台之间，净利润在56亿~107亿元之间。 之间。
净利润预期修正：高盛报告虽然低估了市场空间，但却首次给出了光模块龙头企业净利润超百亿的预估。 根据产业链追踪及台积电产能规划，中际旭创2025年净利润修正预期区间为90亿至127亿元。
【招商传媒顾佳团队】蓝色光标（.SZ）：营收端快速增长，利润端受股权激励费用影响小幅。
事件：4月21日，公司发布2023年年报和24Q1业绩报告，分别实现营收52.62/157.8亿元，对应同比增速61.5%/43.4%，归属母净利润公司1.2/08亿元（去年同期分别为-2.18/06亿元）。 2023年全年业绩处于此前预测的中点，总体符合此前预期。 2023年24Q1营收端延续强劲增长势头，利润端则因2023年9月发布的股权激励影响而小幅承压。此外，公司通过利润分配预案，派发现金红利向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），共计派发现金红利2487.5万元。
评论：
1、收入增速可观，整体推广服务和海外广告增长迅速。 业务方面，2023年推广总收入112.8亿元，同比增长73.1%，毛利率8.4%，同比下降4.4pct。 海外广告收入和毛利率呈现快速增长，2023年贡献收入373.6亿元，同比增长41.7%，占收入比重71%。 海外业务毛利率1.7%，同比增长0.2pct。 2023年，代理机构meta和广告收入增长率将保持在两位数。 随着电商闭环的突破， For的广告收入增长了近50%。 公司自2023年与微软广告开启官方代理合作后，业绩发展迅速，呈现指数级增长。
2、由于2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划对23H2/24费用分摊和信用减值的影响，利润端略有压力。 2023年，公司实现归属母公司净利润1.2亿元，扣除非归属母公司利润1.5亿元，同比扭亏为盈。 2023年，公司计提信用减值损失4.2亿元，同比增长21%。 考虑到2023年限制性股票激励的发行带来股份支付费用7635万元，以及公司2023年经营活动产生的现金流量净额超过6亿元，我们认为公司经营取得了较大改善。 24Q1利润方面，受毛利率下降以及单季度摊销5700万限制性股票费用影响，扣除未分配利润后的净利润为7989万元，而去年同期为1.3亿元。 2023年期间。
3、2023年AI驱动收入将达1.08亿元，2024年AI驱动收入预计增长500-10亿元。2023年9月，蓝色光标发布行业模型1.0，携手百度、智浦、微软中国、谷歌等云平台深化AI应用。 现服务于海外、国内整合营销、内容营销、广告等重点客户项目。 在AI赋能下，蓝标整体业务生产效率提升约50%，海外达到100-1000%，国内达到35%-100%。 未来将不断向多模态、多场景的智能代理（AI Agent）升级演进。 基于行业模型，打造企业级营销助手，赋能市场洞察、消费者互动、多媒体内容创作，进一步提升组织AI和商业AI水平。
风险提示：宏观经济变化和行业监管对广告的影响、广告主广告投放意愿的不确定性、新业务未能按预期开展、商誉减值风险、AI业务不及预期等。
国金传媒互联网| 04.21周线观点：骆驼3再次凸显语料重要性，同时长期关注高股息标的。 业绩期即将结束，我们看好主题属性较强的传媒行业。
——本周观点更新——
◆或许是因为上周市场主线围绕新“九国规定”，传媒行业稳定高分红个股较少，本周（04.15-04.19）传媒行业指数下跌5.0%，跌幅较大。弱于上证指数（同期上涨1.5%）。
◆随着业绩期接近尾声，我们预计后续市场风险偏好将逐步转向主题属性较强的传媒行业。 建议关注早期回调较大的AI相关目标。
◆Llama 3的发布再次凸显了语料库的重要性。 meta 发布 Llama，有史以来最强大的开源模型
3-70B（LMSYS 排名第五，落后于 GPT-4 和 3 Opus）。 骆驼
3基于15万亿Token的公开数据预训练，训练数据集是Llama 2的七倍。后续，Llama
3也将成为多式联运。 我们认为，大模型迭代下对语料库的需求不断增加凸显了语料库的重要性，公开获取高质量的视频语料库比文本语料库更加困难。 视频语料库相关主题：【视觉中国】【捷成集团】【华数传媒】【华策影视】【慈文传媒】。 目前股价接近2年低点的AI应用相关标的：【富士控股】【天下秀】。
◆长期来看，新“九国规定”背景下，关注经营稳定、持续分红/回购能力、业务增长潜力的公司。 从行业属性来看，出版行业、广电行业的部分公司更符合上述要求。 出版板块公司主营业务业绩和经营现金流稳定，未来具有教育业务拓展和延伸发展的潜力。 虽然部分广电板块上市公司出现亏损，但龙头公司业务稳定，现金储备较高，我们认为广电板块网络资产的价值潜力有待挖掘。 相关科目：【东方之珠】【华文传媒】【万新传媒】。
——重申长远观点——
◆春节以来我们多次强调，传媒行业（特别是国企）2024年将有更大的机会。理由：1、从业绩角度看，目前一级资产估值较低，有可能出现亏损。外延发展逐渐增多。 与此同时，高质量发展下，国有企业对业务增长提出了更强烈的要求。 2、从估值角度看，2024年人工智能落地有望提升行业估值。 相关行业：[出版][广播电视]。
◆自业绩期（04.01至今）以来，传媒及互联网行业指数累计下跌10.1%。 建议关注因行业指数回调而被误杀的一季度表现强劲的个股。 相关科目：【中国泰岳】【凯鹰网络】【巨人网络】。
#周视点#
【兴政通信】天府通信年报点评：受益AI营收快速增长，婺源较预期仍存在差距
事件：公司发布2023年年度报告。 2023年，公司实现营收19.39亿元，同比+62.04%，归属母公司净利润7.3亿元，同比+81.14%。 2023年，公司毛利率水平为54.30%（同比增长2.68%），利润率水平为37.65%（同比增长3.80%）。
#Q4季度营收和利润双双创历史新高，#qoq保持上升趋势。 23Q4公司实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.06%； 归属于母公司净利润2.91亿元，同比增长131.20%，环比增长43.35%。 从单季度来看，受益于AI驱动的800G无源器件和光引擎需求释放，公司季度营收持续创历史新高，且随着产能利用率提升，盈利持续。 23Q4，公司毛利率达到56.55%（环比增长1.19%），利润率达到39.62%（环比增长2.05%）。
#上游无源器件和中游有源业务双向受益，#有源业务占比快速提升。 2023年，公司光无源器件营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比61.04%； 光有源器件营收为7.46亿美元，同比增长242.52%，营收占比由2022年的18.20%提升至38.48%。 毛利率方面，无源元件升至60.25%，有源元件升至44.77%。
#成为公司最大客户，#占营收50%以上。 年报数据显示，公司2023年第一大客户为，对应销售额10.39亿元，占营收比例53.61%。 作为海外主要光模块OEM，其主要客户包括等，天富是其重要供应商（无源器件+光引擎）。 这部分预计将继续保持快速增长。
展望2024年，#海外算力需求不断增加，国外+国内AI需求有望进入拐点阶段，带动天府全面受益。 海外大机型不断迭代升级，带动算力需求保持高增长。 同时，目前国内各大厂商加大AI投入，加上华为升腾加速国产替代，#国内市场光模块需求有望拐点增长（预期差异）。 天富是国内领先的无源上游制造商，上游竞争格局相对有利，预计将为公司带来显着的收入增量。 # 组件的预期差异很大。 随着1.6T需求的逐步释放，该公司光学引擎有望跟随率先放量。 预计24Q1将延续营收和毛利率环比增长的趋势。 兴正传播团队持续推荐！
详细业务及分拆模式请联系：张琳()/戴晓迪/邱新宇/朱坤旭()/徐子豪/王灵静
【东北通讯】#中核心通讯要点：
#毛利环比下滑问题：Q1实施新价格，400G产品占比阶段性提升。 未来几个季度公司将通过降本增效保持稳定的毛利率； 同时，公司海外产能将逐步量产交付。 利率在一定阶段会出现波动（产品良率、人员效率、流程环节都需要一定的时间成熟）。 成熟后，毛利率预计较国外有所提高；
#季度收入展望：产能正在加紧满足客户订单需求，因此2024年将呈现持续增长；
#上游原材料供应及价格变化：q1反映部分原材料周转情况（3个月为一个周期），q2有望改善； 上游芯片阶段性缺货，DSP和EML从去年下半年就开始面临短缺，而目前由于全球对400G的需求不断增加（400G的以太网需求非常快，阶段性超过800G） 、芯片供应相对紧张； 同时，VCSEL和硅光子芯片产能目前也较为紧张；
#泰国工厂产能进展：从去年下半年到今年持续扩大。 根据新客户订单指引，今年下半年泰国工厂产能将进一步增加（800G和1.6T，为明年做准备）；
#800G产品出货量增长步伐：预计第二季度出货量增长将开始加速，下半年相比上半年将有更大规模的增长；
#股权激励费用影响：2024年影响较大，一季度确认费用5000万；
7️⃣#国内光模块市场情况：公司在400G单模方面有大量布局；
8️⃣1.6T产品节奏：预计下半年完成全部测试，进入客户订购状态。 明年我们将看到1.6T的销量增长；
9️⃣#光模块需求结构：800G单模eml、800G多模vcsel、800G硅光客户需求结构相对稳定。 目前硅光子主要是400G硅光子，因此CW的需求持续上升；
#未来扩容计划：明年800G仍有扩容计划，但重点将逐步转向1.6T；
君格电子对公司费用影响不大，24Q1环比对费用影响较低；
#硅胶产品BOM成本情况：CW激光器相比EML有一定的价格优势。 同时，高功率硅光激光器具有集成度高（单个激光器集成4个通道）的优势。 同时，它们在其他光学元件方面也具有一定的成本优势。 ；硅光目前主要应用于500m至2km（未来会应用于lpo和cpo），而vcsel目前应用于100m的更短距离场景；
#光模块与铜缆方案对比：目前机柜内铜缆将成为主流方案，但较长距离（500m以上）仍采用光连接方案。 同时，AOC和LPO光连接也可以用于一些短距离场景。 未来服务器与机柜之间的连接将采用光连接解决方案；
#公司硅光子产品未来规划：目前硅光子模块已逐步导入400G，预计2024-2025年占比将快速上升，主要得益于其性价比优势； 未来也会逐渐在800G、1.6T中看到。客户介绍硅光子的趋势；
800G/1.6T产品结构未来展望：2024年需求以800G为主，以太网400G需求叠加； 2025年，1.6T需求将大幅增加；
1.6T硅光子和EML产品验证及上游供应商情况：目前客户明年将同步提供1.6T硅光子和EML需求； 供应商需要根据客户要求进行调整，未来CW的供应将更加重要。 戒指;
7️⃣公司目前正在做800G和1.6T的lpo技术准备；
8️⃣#下游云计算客户需求展望：2025年云计算客户开始需求200G/400G，预计2025年云计算客户将逐步开始产生800G需求；
9️⃣3.2T产品开发：部分客户开始向公司提出3.2T的阶段性需求。 随着行业逐渐进入1.6T时代，3.2T技术的预研也将开始。 目前技术上可插拔，原材料情况该方案仍能满足3.2T需求；
0️⃣#AI大规模GPU集群是否会对光模块需求产生影响：预计不会对光模块需求产生不利影响。 随着整体网络架构对传输速率的需求不断提高，未来对光连接的要求和需求将进一步增加。
【中金传媒】芒果超传媒｜业绩回顾：会员业务换挡加速，内容生态多元化发展
公司公布2023年及1Q24业绩：2023年营收146.28亿元，同比增长4.7%； 归属于母公司净利润35.56亿元，同比增长90.7%，符合业绩报告和我们的预期。 公司公告2023年每10股派息1.8元（含税），共计现金分红3.37亿元，占2023年归属于母公司净利润的9.5%。
1Q24营收33.24亿元，同比增长7.2%； 归属于母公司净利润4.72亿元，同比下降13.9%。 业绩低于我们预期，可能主要是由于广告收入低于预期以及剧集投资成本高于预期。
发展趋势
一季度会员业务健康发展，二季度重点综艺储备充裕。 会员业务：1Q24《凤凰同行》（与腾讯视频联播）、《大江高涨》、《开心家长团》播出。 我们认为，受益于《与凤同行》等电视剧及重点综艺节目的热度，我们判断公司1Q24付费会员数量或将环比增长，会员业务收入或将健康增长2024 年第一季度同比。 建议关注后续剧集的表现。 广告业务：24年第一季度播出的综艺节目包括《连续中国季》（跨档）和《侦探9》。 不过，目前广告商对于预算发布仍持谨慎态度。 我们判断 24 年 1 季度的广告收入可能相对持平。 展望2Q24，重点综艺《乘风2024》已于4月19日播出，《歌手2024》已开启公审招募。 建议关注后续广告投入进展。 运营商业务：大屏业务受广电行业“套娃收费”标准逐步实施影响，免费内容增多。 我们判断一季度运营商业务收入增速可能放缓。
Q1毛利率环比小幅下降，利润受所得税优惠政策变化影响。 24年第一季度毛利率为28.6%，同比下降4.3个百分点。 我们认为主要原因是电视剧投资阶段的回报率仍处于爬坡期； 但成本控制良好，销售费用率同比下降1.3个百分点，管理费用率同比下降0.7个百分点。 受企业所得税优惠政策变化影响，公司24年一季度确认所得税费用同比大幅增加，实际所得税税率为16.1%，整体利润端同比下降-年。
2024年，我们将加大剧集投入，重点关注会员业务的发展潜力。 2024年，公司将加大剧集业务投入，储备影视剧80余部、微短剧100部以上，进一步提升优质剧集供给能力。 我们认为，市场化的激励机制、完善的工作室体系和持续的创新能力是公司的竞争优势。 合并收购金鹰卡通（2023年归属母公司净利润6347万元，扣除非标业绩承诺102.8%），用户扩大与内容版权资源的互补协同或增强盈利能力，促进整合发展公司媒体，完善价值实现环节。
盈利预测及估值
2024/2025年净利润预测保持不变。 目前股价对应2024/2025年市盈率19.6/18.0倍。 维持增持评级，目标价30元，对应2024/2025年P/E 25/23倍，潜在上涨空间27.4%。
【中际旭创】业绩会，CFO、董事会秘书出席会议
1、Q1+400G年降幅比例较高，导致毛利率下降，符合2-3%的正常季节性下降。
A。 每年第一季度实施新价格，导致毛利率下降。
b. Q1海外400G出货量高于800G，导致毛利率下降。 数量比较大。
i.800G 的出货量环比增长（出货量不到 1/10），但 400G 的速度更快。 海外主要客户在400G产品中使用以太网。 部分原因是传统云工厂将在2021年替代200G产品，2025年400G替代更加明显。 今年的产品表格已完成，单模EML 800G和多模式。
三. 800克客户尚未取消订单，今年晚些时候将交付。 此外，目前，全球原材料仍然非常紧密，这表明需求非常强。 C.毛利润率预计将在接下来的几个季度增加四分之一。
d. 400+800G的输送率超过90％，其他低速家用产品的毛利率也降低。
e. 在原材料方面，营业额约为3个月，因此高价原材料会产生一定的影响。 预计Q2的影响很小。
I.400g+800G的快速增加导致去年下半年的原材料（EML，VCSEL）的周期性短缺，但情况并不总是紧张的。
F。 费用下降了一个月。 劳动力支出相对可控制，绝对增长是股权激励费用。
2.Q2指导
A。 在内部，我们急于满足订单交付，并为第二季度做准备。
b. 800克的交付被扩展。 全年的总需求非常大，并且还会有更多的交付。
C.1.6T已输入样本测试，预计将在Q3-Q4完成，客户将开始下订单。 预计将在2025年增加体积。
3. 2025
A。 OFC之后，客户需求指导主要是为了增加今年的800克数量，并遵循2025年计算芯片的迭代至1.6吨。
b. 明年，预计大量以太网客户将从400克开始迭代至800克。 C。 预计40万全年将与1.6升共存。 D.3.2T
我。 进入研究前，客户已经提出了解决方案要求。
3.2t仍然使用可插入的解决方案，这在技术上是可行的。 BOM上有解决方案。
e.lpo我们有相应的储备和解决方案。
4. 工厂：
A。 生产能力继续扩大。 根据客户订单计划，下半年将继续投资资本支出，以增加泰国工厂的建设。 今年首先扩展800克，准备明年1.6吨（16T将在国内外提供）
b. 与客户的新产品（800克和1.6T）合作，为明年的大规模货物做准备。
C.收益率低于中国的收益率，人员效率和产品技术都在继续攀升。 但是，员工薪水很低。 在税收方面，泰国的税收假期更长，税收负担低于中国。 但是，对于高端产品，由于BOM的比例很大，对产量的影响相对较小。
5.硅灯
A。 许多产品通过了客户认证。
B.400g
I，我们已经开始在初始体积中引入400G单模硅光子学。 在2025年，我们还将有1.6吨硅光子模型进入客户验证和发货。
1）因为EML很紧张。 400克硅光子学的价格非常有竞争力。
C. Bom成本低于EML，具有成本优势。
I.CW光源可能缺乏供应。 DFB可以驾驶一到一到一到四，并且可以保存光源的数量。 JI，高芯片集成和较低的成本。
d. 与多模式VCSEL相比，这是一个完全不同的情况。 硅光子学目前用于500m-1.5km。未来，硅光子学可用于LPO用于多模式
产品。
6.铜线
A。 固定的光学模块的应用程序方案为30m或以上，从服务器网卡到交换机。 LPO用于30m及以上，单个模式用于100m及以上。 b. 机柜之间的连接仍然使用光学模块。 从服务器到开关的短途连接正在逐渐从铜电缆切换到光学模块。
7. 国内
A。 我们在400克单模产品中具有明显的优势，而其他人则在价格上竞争。
8.股权激励措施
A。 预计全年税前将达到2亿，Q15kW
•结尾 •
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