摘要：央行多次提醒长期债券利率风险，或意在提醒市场资产供给风险。 央行在二级市场购买国债可能更加灵活，具有政策引导意义。 债券市场上，国债的活跃度将超过国开行。 短期来看，受供给节奏影响，长期调整的可持续性需要政策层面的引导。
2024年4月23日晚，中国人民银行主管媒体发表文章《【突发新闻】中国人民银行有关部门负责人接受金融时报记者采访时报：长期国债收益率将与长期经济增长预期“运行在合理区间内”，引发市场广泛热议。
此前，央行曾多次表达对长期债券利率的担忧：
3月29日，央行货币政策委员会2024年第一次例会提出，“经济复苏过程中，还要关注长期收益率变化”。
财联社4月9日报道，据相关人士透露，中国人民银行近日与3家政策性银行举行座谈，讨论长期利率债券市场情况； 同日，市场报道称，近期部分省级工商联出台了辖区农村金融指导意见。 机构需要出售长期债券来规避利率风险。
央行的多次表态给债券市场带来一定程度的调整，但现货债券利率下行趋势依然不可阻挡。 在《金融时报》发表文章之前，市场正经历一场极端的债券牛市，10年期CDN和国债利率创出新低，TL和T合约再次创出新高。
所以，经过多次提醒，市场预期依然没有改变。 央行此时再发文件的目的是什么？ 会对债券市场产生什么影响？
央行公开发售国债或与财政政策相协调
《金融时报》文章提到，不少专家建议央行公开市场操作可以配合财政预算进行赤字融资，但国债发行规模必须相对足够大，发行节奏必须相对稳定以有效实现政策传导，避免市场利率大幅波动。
关于赤字融资，天丰固定收益和公开市场操作时的债券交易与“赤字融资”还是有一定区别的。 前者是央行的流动性管理工具，后者是央行与财政部门的进一步协作与配合，也已经超出了常规利率政策调控的范围。
五通树智库指出，央行的文章或将回应财政部“支持公开市场操作逐步增加国债买卖”。 两者之间确实存在一些众所周知的差异，但“支持央行公开市场操作逐步增加购买国债”是中央金融工作会议决策层提出的。 自然是没有问题的。 央行此举显然是为了进一步澄清。
五通树智库此前也提到，就当前经济基本面和财政实际情况而言，赤字货币化是大势所趋，但不会一步到位，金融体系的从属地位很大程度上是相对于财政体系而言的。系统。 也就是说，后续的金融体系不仅服务于实体经济，还有一个非常重要的政治任务，就是服务于财政体系。
不过，央行也有意表明其扩大货币赤字的意愿有所不同。 天丰还有进一步的固定收入。 央行也认为，即使进行上述操作，我们仍然坚持常规货币政策操作。 但这种方法仍然是赤字货币化和扩大未来政策空间的关键一步。
五通树智库也认为，央行或许并不想向市场发出继续大量购买国债的信号。 毕竟，这可能会导致长期债券利率进一步下跌，这与中国人民银行的意愿背道而驰。 目前，我国常规货币政策工具仍有空间，紧迫性不强，这意味着央行更愿意继续通过降准降息等操作来实现货币政策目的。费率。
目前长期债券定价的主要逻辑可能是资产短缺。
文章提到，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀预期，但也受到供需等其他因素的干扰。
央行认为基本面因素是积极的，指出“我国实际经济增长将长期保持在合理水平，一年来的向好势头不断巩固”。
但长期国债收益率与长期经济增长预期之间会存在周期性偏差。 央行可能认为主要原因是资产短缺造成的配置原因。 “随着债券供需暂时失衡，机构投资者开始集中购买长期资产，希望获得更高的回报，这加剧了长期债券利率的下降。”
五通树智库指出，中国人民银行在这篇文章中分析了长期债券收益率快速下降的原因，并将其归结于供给侧。 本身没有问题。 它真正想表达的是利率下降与当前经济基本面不符。 而利率的快速下降并不是货币政策造成的，也就是说责任不在于中国人民银行和金融体系，而在于财政体系。 没有提及市场预期带来的利好因素。
红军债市笔记：央行有意表明，长期债券利率下降的主要原因是供需关系，而非经济预期疲软。
央行购债是双向的
君主宏观经济直接在一级市场购买国债，但这是我国央行法规定的“禁区”。 不过，二级市场质押式债券购买（回购交易）却是我们央行的“常用手段”。
天风稳健营收，至少短期来看，此前央行持有的国债似乎无法直接出售，而是需要先从二级市场购买债券。
《红军债券市场笔记》指出，央行债券买卖的定价权可能并不完全由市场决定。 既然是货币政策工具，就具有引导市场的功能。 央行会根据经济形势、市场利率走势的偏差以及央行的政策利率进行指导，也意味着可以高于或低于市场价格买卖，引导市场修正利率。国债利率曲线不显着偏离政策利率。
会对债券市场产生什么影响？
4月24日，债市迎来大调整，长期债收益率普遍上涨4BP以上，TL合约跌幅超1%：
