利率债市场研究一般从基本面、政策、资金面和投资者需求四个角度进行分析。 其中，基本面决定利率的中心，决定利率变化的方向和水平； 资金面通过资金供给、需求和流动性的变化影响利率走势； 政策面通过货币或财政政策影响资本和基本面； 投资者需求影响投资情绪，行为影响利率短期波动。
(一)基础知识
基本面影响因素主要是与经济增长和通胀相关的经济指标，包括PMI、社会金融、进出口、CPI等。 其中，PMI于每月最后一天发布。 作为一个前瞻性指标，它可以更早地感知经济形势。 社会金融作为反映全社会融资需求的指标，对于评估利率债券的发展环境具有重要意义。
• PMI：PMI指数分为制造业、服务业和建筑业，由生产、需求、库存和价格分项组成。 以2024年2月为例，制造业PMI为49.1%，较前值小幅回落0.1pct。 生产指数环比回落，新订单指数环比持平，生产和需求依然疲软。 建筑业PMI也环比下降，房地产行业景气仍需恢复。 受节日因素影响，服务业指数上涨。 2月份PMI的整体表现是，当前经济复苏依然缓慢，市场对其短期大幅复苏的信心也较弱。 在基本面没有明显改善的情况下，利率债作为相对稳定的资产仍受到市场青睐，市场利率可能继续下行。 趋势。
•社会融资规模：以2024年2月社会融资数据为例，2月社会融资同比增速为9%。 虽然有春节错位的影响，但1-2月的社会融资数据叠加并与去年相比，整体表现还是较好的。 此次社会融资的增量主要来自于政府债券发行的增加。 信贷方面，在宏观稳定政策推动下，新增企业贷款也表现强劲。 但考虑到市场对住宅贷款的信心依然疲弱，居民加杠杆的需求依然较低。 尽管本月社会融资表现超出市场预期，但仍主要受政策支持拉动。 内需的复苏尚未提供明显帮助。 实体经济融资需求仍处于缓慢复苏阶段，债券市场或仍处于良好发展环境。
（二）政策方面
国家通过制定积极、紧缩或中性的货币和财政政策，实现稳定物价、实现充分就业、促进经济增长和平衡国际收支的目标。
•存款准备金：是指金融机构为保证客户提取存款和清算资金而需要存入中央银行的资金。 其占该机构存款总额的比例就是存款准备金率。 存款准备金率对于市场资金供给和资金流动性具有重要意义。 2024年1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，此举将为市场释放约1万亿元长期流动性。
•中期借贷便利（MLF）：央行通过招标方式向金融机构提供中期基础货币，通常利用金融机构持有的优质债券向央行质押以获得融资。 LPR（贷款市场报价利率）主要与MLF挂钩。 尽管近年来两者的变化存在不少不匹配的情况，但利率体系的重构仍需要时间。 MLF对降息仍有一定的引导作用。 2024年3月15日当日，MLF到期4810亿元，央行操作3870元，实现12月22日以来首次净回笼。2022年底以来，MLF一直处于放量、市场化状态流动性充裕。 这次放量的减少，对于流动性充裕也会有一定的稳定作用，也会相对削弱市场对后续降息的预期。
（三）资本方面
•银行间流动性供给：资金供给越充裕，资金价格就会下降，市场利率也会下降； 反之亦然。 银行资金供给受国家外汇储备、财政存款、现有流通现金、法定准备金、央行操作等影响。
•银行间流动性需求：金融机构的杠杆资金需求，通常包括公募基金、证券资管、保险资管、商业银行等机构。
•商业银行月度/季度考核：商业银行受中国银行保险监督管理委员会和中央银行的监管。 考核有月度考核和季度考核两种。 考核内容包括资本充足率、杠杆率、不良贷款率、流动性覆盖率以及准备金制度遵守情况等。 因此，在每个月末或季末，商业银行需要应对考核时，都会出现资金紧张的情况，从而影响市场流动性。
3、利率债投资策略
（一）骑行策略
购买到期日位于收益率曲线较陡点的债券，并在持有期间以更高的价格出售，以赚取资本收益。
例如，假设我想通过持有债券一年来赚取收入。 目前，市场上有面值100元的一年期债券，收益率为2.0%，还有2年期债券，收益率为2.2%。 本例中，我选择购买2年期债券，成本为100元。
一年后，我收到了该债券的股息2.2元（100*2.2%），并打算出售该债券。 此时，市场上其他期限的债券的收益率与之前相比没有变化，而我打算出售的债券只剩下一年了，收益率为2.2%，仍然高于1年的收益率。年期债券利率为2.0%。 我的债券收益率比市场上的好，自然有很多人想买。 这个时候我自然会提价卖掉，而不是按成本价100块钱卖。
考虑到我的债券年收益比市场多0.2元（2.2-2.0），所以我决定加价0.1元，即以100.1元的价格出售。 此时我的债券收益率为(2.2+100-100.1)/100.1=2.0979%>2.0%。 市场上的买家会发现，即使我把价格提高0.1元，我的债券的收益率仍然高于同期市场债券，所以买家更愿意购买我的债券。
最后我的债券交易实际收益率为2.2（息票收益）+0.1（资本收益）/100（本金）=2.3%
(2)杠杆套利
通过低息借贷购买高息资产来获取息差。
比如我现在有100万现金，购买10000张面值100元、票面利率3%的债券。 然后我质押这些债券借现金80万，资金成本是2%。 而我用这80万现金再次购买债券，可以获得3%-2%+1%的利差。 新获得的债券与原来的100万张债券再次质押，获得现金购买债券，这种滚动操作获得利差收入。
(3)久期策略
通过预测未来市场利率来调整债券投资组合的久期。 如果未来利率上升，投资短期类别会缩短久期，反之，投资长期类别会延长久期。
久期是指从购买资产到收到全部投资回报的平均回收期。 简单来说，这个策略就是，如果我预测未来市场利率会下降，那么债券价格可能会相应上涨，我会选择配置相对长期的债券来延长投资组合的久期，以获得更多的收益。收入。 如果预测未来市场利率上升，债券价格可能会下跌，投资者会选择配置相对短期的债券以减少损失。
注：图片来自深圳市南山区金融行业协会
4、利率债投资主力
商业银行是利率债券的主要买家。 截至2024年2月，利率债市场存量93.19万亿元（含记账式国债、地方政府债、政策性银行债），其中银行间债券市场持仓量占总量的96.49%市场，而商业银行更是位居银行之首，占比72.96%。
