购买股票意味着购买一家公司，购买一家公司意味着购买贴现的未来现金流。 这里的现金流是指净现金流量，未来是指公司的整个生命周期。 这句话是段永平对价值投资的总结。
一句话概括了评估一家公司的方法。 估值涉及两点：一是对公司未来现金流量的估值，二是折现率的选择。
我们应该如何理解这个折扣率呢？
贴现率实际上是相对于投资者的机会成本而言的。 最低的机会成本是无风险回报率。 例如，长期政府债券的利率就是一个很好的参考标准。
贴现率相当于投资者的机会成本，这意味着金钱具有时间价值。 例如：一年后100，折算成现在的实际价值一定小于100。按照贴现率是长期国债利率3%计算，即如果你目前有97国债，一年后的值为 100，相当于一年后的 100 相当于现在的 97。
了解了这一点，我们在进行估值时就可以选择合理的折现率，更有参考价值。 对于大多数人来说，最好的参考标准是长期国债利率。 同时，由于我们投资的股票的风险远大于国债（风险较低，通常认为是无风险投资），所以我们需要加上一定的风险回报率，最后相加为折扣率。
选择多少折扣率比较合适？
贴现率的选择参考了无风险国债的方法，这也是巴菲特经常采用的依据。 他在股东大会上回答股东提问时表示：
问：当你对一家公司进行估值并对其未来现金流量进行贴现时，为什么使用无风险政府债券的利率作为贴现率？ 为什么不按机会成本打折呢？
例如，用公司的平均股本回报率12%？ 或者你可以使用你的预期回报率，也就是可口可乐的股本回报率——15%作为贴现率。 我的意思是，这样做会极大地改变你对公司的估值，我相信你知道这一点。 为什么要用无风险利率作为贴现率？ 这是我的问题。
巴菲特：我们使用无风险利率只是为了比较不同的投资对象。 换句话说，我们正在寻找最具吸引力的投资对象。
为了计算投资的现值，我们需要使用相同的贴现率。
由于我们随时可以购买国债，因此国债利率就成为基准利率。
这并不意味着我们想要购买政府债券，也不意味着如果我们能得到的最佳投资表明投资年回报率仅比国债高 0.5%，我们就会购买国债。
但我们认为这是一个合适的基本利率，我们只是用这个利率来比较所有投资机会——企业、油井、农场等。
采用无风险利率作为贴现率也与确定性程度有关。
国债利率是一个基准利率，不是因为我们要购买国债，而是它确实成为整个估值过程中的一个常数。
芒格：是的，显然你可以想买多久就买多久，所以投资股票的机会成本之一就是比较股票和债券。
对于美国的大多数公司，你要么不了解它们，要么你非常担心它们，以至于你宁愿购买政府债券而不是这些公司的股票。 因此，从机会成本的角度来看，这些股票被排除在国债筛选标准之外。
接下来你开始寻找你喜欢的股票，而且你更喜欢这些股票而不是政府债券，所以你将这些股票一一比较。 （这里芒格也说了，投资中比较重要的一点就是比较，单独投资一家公司是盲目的，投资的目标是资源回报最大化）
如果你发现了一个你认为最好的投资机会，并且你很了解这个机会，那么你就有了买入的目标。
这种思维很简单，除了最基本的经济学知识和博弈论之外，什么都不需要。
即使是小孩子也能想到估价的思维过程。 确实，评估一家公司的价值是困难的，但评估的思维过程却很幼稚。
巴菲特：如果查理和我被告知，我们必须在随机挑选的股票和 10 年期政府债券之间做出选择，无论我们买什么，我们都必须持有它十年，至少 80% 的时间，我们可能会选择政府债券。
我们这样做的主要原因是我们对很多股票了解不够。 其他原因可能是我们了解这些公司，但我们仍然更喜欢政府债券。
但我们会用这种方法来权衡所有的投资机会。
一般来说，我们可以选择无风险利率的两倍作为比较合理的贴现率，比如6%。 当然，如果长期国债利率达到1%，并不意味着我们的贴现率为2%。 合理，折扣率需要有个下限。 你需要明白的是，折现率越低，现值就越高，这意味着公司的估值会越高，反之亦然，公司的估值就会越低。
最后，这里有一个福利，段永平对投资逻辑的回答《段永平投资问答》。 相信您看完后会对投资有一个很好的了解。 如有需要，您可以通过以下链接回复“段永平投资问答”。
