在北京，由于金库库存不足，投资者从银行提取购买的金条所需的时间不断延长：从几天到几周。
消费方面，2023年以来，中国消费者囤积黄金的热情不断增强。 2024年春节消费旺季，以黄金制品为主的金银首饰销量同比增长24%。
国际市场上，2023年8月至2023年12月，伦敦现货黄金从1896美元/盎司一路上涨至2078美元/盎司，涨幅近10%。 同期，代表实际利率的10年期通胀保值国债（TIPS）收益率下降了近30个基点。 彼时，市场对美联储2024年降息的预期路径愈发明显。
显然，黄金因其消费和投资属性，在降息周期尤其受到投资者的青睐。 当美国周一、周三和周五公布经济数据时，隔夜黄金交易异常活跃。
来自交易市场交易员的信息显示，投资者始终在寻找有关美联储降息的线索。 连日来，短线投资者纷纷趁势买入黄金，希望能收获金价上涨的红利。 期货和量化基金交易员正在利用杠杆来放大金价上涨带来的红利。
近两个月来，国际金价上涨20%，突破每盎司2400美元，勾勒出新一波黄金热潮。 同期，TIPS收益率同步上涨，美国国债实际利率与金价传统的负相关关系变得脱节。
除了消费和投资之外，规避风险的属性也在不断涌现。
世界黄金协会数据显示，2023年全球央行净购买黄金达到1037吨。 仅增加 45 吨即可与 2022 年创纪录的规模相媲美。
高盛表示，全球央行买盘等因素推动了金价新一轮上涨。 这背后是美元信贷下降和地缘政治风险上升，提振了各国央行的避险需求。
投资银行正在达成新的共识。 瑞银、花旗、美国银行等机构已将金价预期上调至每盎司2500美元至3000美元之间，较现价仍有4%至25%的上涨空间。
在此浪潮之下，国内黄金较海外黄金出现大幅溢价。 据黄金平台测算，2023年中国家庭黄金需求将增长24%，达到560亿美元的历史新高。
3月中旬，中国最大的黄金和矿产开采商之一紫金矿业的股价创下历史新高。 中国黄金协会的数据显示，1月份，中国市场黄金ETF资产管理总规模达到40亿美元，也处于历史高位。
2023年，中国人民银行（以下简称“央行”）购买黄金225吨，位居全球央行之首。 截至3月，央行黄金储备已连续17个月增加，增持时间最长。
世界黄金协会中国区首席执行官王立新表示，过去一年多，中国、印度等国黄金消费市场强劲，上海、伦敦、纽约黄金交易市场蓬勃发展，中国、波兰、土耳其等国央行纷纷囤积黄金。 在此背景下，黄金首饰、金条金币等实物投资产品、黄金股票、ETF等证券投资产品以及央行黄金储备的需求均有所增加。 这些因素共同支撑了金价的走势。
浪潮之下，市场正在关注黄金是否会动摇美元霸权。
王立新认为，各国央行囤积黄金，显示了外汇储备多元化的趋势。 但影响可能仍仅限于市场层面，难以溢出至国际货币体系。 美元资产的流动性仍然是全球最高的。 美元仍然是世界外汇储备中最重要的货币。 黄金更多的是投资者对冲风险的重要选择。
中国社科院院士余永定表示，布雷顿森林体系后，虽然美国国际收支失衡加剧，海外净债务占国内生产总值（GDP）的比例上升，美元保持稳定的时间比经济稳定的时间长得多。 预计回家。 原因在于海外投资者对美元资产的巨大需求支撑了美元的长期稳定。 “不过，随着美国政府债务持续上升，我们仍要警惕美元危机的风险。” 他还提醒道。
消费涌入：
中国成最大买家
“如果我知道金价如此疯狂，我就不会买黄金而不是买房子了。” 得知朋友囤黄金的经历后，杜明开玩笑说，“至少黄金比房子更抗跌。”
杜明提到，2023年以来，朋友们已经存了约1000克黄金，按照目前的回收价格计算，收入相当可观。 当时，他并不把盈利作为购买黄金的首要目标。 但由于他在基金和股票上的失败，以及对未来的不确定性，黄金在他“黄金保值”判断的支撑下成为了他的资本。 新的去处。
整体黄金市场数据较为直观。 世界黄金协会的数据显示，2023年，中国将超越印度，成为全球最大的黄金珠宝买家。 2023年中国消费者将购买黄金首饰706吨，同比增长8%。
2023年以来，由于消费热情高涨以及人民币汇率承压，境内外黄金溢价持续走高。 到2023年底，上海-伦敦黄金平均溢价可超过每盎司40美元。
这与中国投资者以往的投资偏好不同。 近年来，受疫情叠加影响，居民整体风险偏好持续下降。 过去一年，无论是A股时不时推出的“3000点防御”，还是“绿色”基金，亦或是持续保持调整趋势的楼市，投资者的避险情绪都有所提升。增加。
除了实物黄金之外，中国投资者也在寻找其他渠道。 例如，曾经不受欢迎的银行存款业务现在变得越来越受欢迎。 由于金价快速上涨，包括各大国有银行、股份制银行和城市商业银行在内的多家商业银行也紧急调整了个人黄金积累业务的申购起价，从100元到120元不等。
与此同时，黄金股和ETF也很受欢迎。 中国黄金协会数据显示，1月份，中国市场黄金ETF资产管理总规模达40亿美元，创历史新高。 “过去几周我用风险投资投资了黄金ETF，现在回报率为10%。” 一位市场人士表示。
除了消费者之外，黄金销售者也是一群能够讲述黄金秘密的人。 “即使是年轻人现在也更喜欢黄金。” 某一线珠宝品牌销售人员说道。
她还提醒购买黄金的投资者：“金价基本每天都在上涨，固定价格产品的价格会立即调整，赶紧购买。” 根据该品牌每日更新的实时零售金价，纯金（饰品、工艺品）已突破730元/克，而一周前，该品类的实时金价仍在720元/克左右。 。
在上述销售人员看来，金价上涨也在一定程度上挫伤了消费者的热情。 “虽然有打折、打折，但很多消费者都持观望态度，不愿意购买。最近来看的人不少，但购买的人很少，除非是必要的。”诸如婚姻之类的购买，”她说。
在消费者热情的推动下，上游黄金供应商不得不开始抢货。 “以前看金条的时候，上游供应商会允许我们买几个小时，但现在最多要一个小时。如果我们当场说，不说就没有了， ”一位黄金供应商说道。
“从另一个角度来看，这也是为什么近期市场比较看好金矿股的原因。金矿的供应比较刚性，只要控制成本的涨幅低于金价的涨幅，他们的毛利润将会增加。” 欧洲矿业基金分析师李刚峰表示。
预计2022年全球黄金产量为3628吨，同比仅增长1%。 中国、俄罗斯、澳大利亚、美国和加纳是全球前五名黄金生产国。
目前，湖南黄金、山东黄金等多家黄金A股上市公司均预测一季度业绩良好，部分公司甚至有望录得历史最高利润。
在黄金产业链下游，黄金珠宝企业也赚得盆满钵满。 以周大福珠宝为例，1-3月，集团在中国内地、香港、澳门的黄金珠宝及制品同店销售额同比增长3.4%和16.6%。
但对于投资者来说，黄金投资不仅需要追逐红利，更需要防范风险。 中国黄金几个月前出现托管风险，逾1000万元托管黄金消失。 涉事品牌随后发布公告称，将向其加盟店权益受到损害的消费者进行预付款。
大力投资：
多家投行上调金价预期
每当经济前景黯淡时，黄金就会重新焕发光彩。 这就是交易者牢记的：在困难时期购买黄金。 随着美国利率再次见顶，嗅觉敏锐的投资者再次像猎豹一样潜伏，希望收获降息的红利。
“当经济数据出来时，隔夜黄金交易异常活跃，短线投资者趁势买入。不仅黄金如此，比特币市场也是如此。” 一位交易员表示，“客户总是打电话询问市场发生了什么？其实只有一件事：降息在即。”
为避免交易过热，4月10日，上海期货交易所等机构发布公告，限制黄金等期货交易额度。
这种热情并非中国独有。 在美国商品期货交易所，截至4月2日当周，对冲基金和其他机构的黄金净多头头寸飙升13%，创下四年来新高。 3月份，伦敦市场黄金量价齐升。 2月份，基金经理净买入黄金达到113亿美元，创月度新高。 上海、纽约、伦敦是全球最重要的黄金交易中心，占全球交易量的90%以上。
从周线来看，金价波动有其独特的节奏，主要集中在周一、周三和周五。 这些日期一般会发布美国通胀、就业、国内生产总值和制造业等关键数据，其强度将为市场传递有关美联储降息路径的线索。
从月度来看，2023年8月开始，随着市场对美联储加息见顶的预期逐渐加强，金价也因此走上了明显的上行路线。
2023年8月至2023年12月，伦敦现货黄金从1896美元/盎司一路上涨至2078美元/盎司，涨幅近10%。 同期，代表实际利率的10年期国债通胀保值证券（TIPS）收益率从1.97%下跌至1.68%，下降了近30个基点。 2023年12月28日，金价触及每盎司2078.40美元的高位。 两周前，美联储在议息会议上发出了结束加息的最强信号，表示将在2024年三次降息。
之所以美联储降息预期增强，美国实际利率下降，金价上涨，是因为黄金可以被视为不提高利率的资产。 美国实际利率是持有黄金的成本，成本下降会提振金价。
当时，市场越来越担心美国经济硬着陆。 “美国经济面临许多风险，包括货币政策紧缩的滞后影响、美国家庭储蓄下降、被压抑的服务需求减弱以及劳动力市场再平衡导致的消费放缓。” 世界银行副首席经济学家艾汉·科斯 (Ayhan Kose) 解释道。
疫情期间，美联储大幅打开货币宽松阀门。 由此，金价开启了新的牛市，最终于2020年8月突破2000美元/盎司大关。2001年之后，黄金牛市持续了十几年。 在此期间，世界经历了互联网泡沫、次贷危机和欧债危机。
然而，进入2024年，实际利率的变化已经无法解释金价的全面上涨。 从2024年2月中旬开始，国际金价从低端2000美元/盎司突破至目前的2400美元/盎司，涨幅达20%。 同期，10年期通胀保值国债（TIPS）的收益率从1.9%左右升至2.2%以上。 黄金价格与实际收益率同涨同跌，负相关性逐渐脱节。
在市场狂热期间，投资和投机之间的距离变得模糊。 短线投资者不断加码衍生品等市场杠杆，为黄金浪潮推波助澜。
目前，纽约黄金期货持仓量不断上升，升至近20万份合约。 未平仓合约是买方和卖方市场中每笔交易的总和，较高的未平仓合约表明基金经理的长期押注增加。 此外，黄金整体交易量超过持仓数量，表明量化基金交易也在激增。
理论上，黄金ETF交易量跟随金价走势，但自2022年底以来，两种趋势出现背离。 3月份，投资实物资产的ETF连续第十个月出现资金流出。 一季度，全球黄金ETF资金流出达到65亿美元。
一个常见的解释是长期投资者套现。 花旗集团表示：“几年前购买黄金的长期投资者获利了结并卖出。”
渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰认为，本轮黄金上涨的重要驱动因素来自于投机资金在期货市场的净多头头寸，利用期货价格引导现货价格，这使得黄金价格上涨。与ETF需求不同。
在王立新看来，金价分析必须回归基本面。 “除了机构投资之外，其他维度的黄金需求也非常强劲，比如全球央行的购买以及个人消费者和投资者的直接购买，”他表示。
风险厌恶情绪上升：
世界各国央行购买黄金
在全球最大的黄金精炼和转运中心瑞士，黄金交易商正变得越来越忙碌。 他们一方面进口从世界各地的矿山和仓储中心运来的金条，另一方面向各国央行、金融机构和珠宝商出口加工后的金锭、金币和黄金首饰。
亚洲是瑞士黄金出口的最新方向。 瑞士联邦海关数据显示，1月份瑞士黄金出口量达到207吨，同比增长92%，为2016年以来最高。其中，对中国的实物黄金出口量增长了近两倍。
瑞士黄金出口的流向在一定程度上可以勾勒出央行囤积黄金的图景。 国金证券表示，央行购买黄金时通常购买黄金现货，黄金现货交易集中在苏黎世和伦敦市场。 2023年，瑞士黄金出口量将占全球的30%。
2022年开始，全球央行购买黄金的规模将大幅增加。 2022年和2023年，全球央行购买黄金的规模将分别达到1078吨和1037吨，较2019年增长近60%。近两年，央行囤积的黄金数量已达到接近30吨。占全球金矿产量的百分比。 2023年第三季度，各国央行收集了超过300吨黄金，这是历史上第三高的季度净黄金购买量。
渣打银行分析师预计，2023年各国央行购买黄金的数量将是美国黄金ETF投资者出售数量的四倍以上，这可能在一定程度上抵消黄金ETF市场的流出。
中国央行也是全球囤金浪潮的一部分，这在2023年尤为明显。当年中国央行增持黄金近225吨，位居全球央行之首。 这一数值远远超过排名第二的波兰央行增持黄金近130吨。 截至3月份，中国黄金储备已连续17个月增加，总计7274万盎司。
2015年至2016年，中国央行也大量囤积黄金，但这一次有所不同。 “首先，中国央行此次增持黄金持续时间最长，而且目前还没有结束的迹象。” 中银证券全球首席经济学家管涛表示。
他进一步解释说，其次，过去增持的主要方式是境内收购、净化，而这次央行则采用了外汇收购的方式。 除2023年第四季度外，其他季度都会通过消耗外汇来增加黄金持有量。
中国人民银行数据显示，2022年四季度至2023年四季度，人民银行黄金储备余额增加435亿美元。 同期，基于国际收支的货币黄金资产变化为-147亿美元，表明交易因素导致黄金储备资产增加147亿美元。
在这一轮央行囤金中，其他新兴市场经济体也走在了前头。 他们买了金条，卖了美元：土耳其一度在一个月内抢购了近20吨黄金，乌兹别克斯坦的黄金储备占到了该国储备的三分之二。
美元在全球外汇储备中的比重降至20多年来的最低水平。 世界黄金协会2023年全球央行黄金储备调查显示，超过70%的受访央行预计未来12个月全球黄金储备将增加，而去年这一比例仅为61%。 关于未来的储备配置，大多数央行认为美元资产将会减少。
管涛认为，布雷顿森林体系解体后，国际货币体系结束了金本位时代，进入了信用本位时代。 近年来，全球一些主要央行货币严重超发。 如果在金本位时代，货币的含金量实际上有所下降，相关货币的汇率就应该贬值。 但现在是信用本位时代，大家都在“花钱”，汇率并没有相应贬值。 这让大家看到信用标准存在很多问题。 “现在各国增加黄金储备，一定程度上也是对信贷（流动性）扩散的修正。” 他说。
2020年至2022年，美国广义货币（M2）从15.4万亿美元增至21.6万亿美元，增幅超过40%。 2008年至2023年，美国国债总额从12万亿美元增至33万亿美元，连续十年位居全球第一。
中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明表示，俄罗斯与乌克兰冲突后，美国及其盟国冻结了俄罗斯的外汇储备，这意味着美国政府宣布美国债务对俄罗斯主权投资者来说不安全。 定向违约。 “美国国债被认为是现有国际货币体系中最安全的资产，但实际上并不像投资者想象的那么安全，”他表示。
在管涛看来，在一些国家可能将货币武器化、作为实物储备的背景下，黄金在某种程度上可以成为国家安全的最后堡垒。
此外，王新杰表示，地缘政治是推动投资者和央行购买黄金的重要因素。 4月中旬，伊朗袭击以色列，金价上涨1.2%，突破2400美元/盎司。 2024 年美国总统大选也将增加地缘政治的复杂性。
黄金未来：
会动摇美元霸权吗？
金价上涨尚未停止，国际投行纷纷上调市场前景。 花旗银行在最新研究报告中表示：“黄金像钻石一样闪闪发光。” 未来6至18个月，金价将突破每盎司3000美元。
瑞银、高盛和美国银行将国际金价预期上调至2500美元/盎司、2700美元/盎司和3000美元/盎司。 这意味着较目前价格仍有4%-25%的上涨空间。
从投资角度来看，华泰期货贵金属和有色研究员石成表示，虽然金价目前与美国实际利率脱钩，但后者仍然是影响黄金的重要因素。 “只要通胀上升不引发美联储加息的预期，就会对贵金属有利。因为无论如何，未来名义利率都会下降，所以美联储何时加息并不那么重要。”降低利率。” 他说。
美联储最新会议纪要称，与会者普遍注意到高通胀持续存在的不确定性，但近期数据并未增强他们对通胀将继续向2%目标迈进的信心。 他们还表示，反通胀进程仍在继续，尽管存在“一些障碍”。
目前，市场认为美联储将在2024年底前降息约60个基点，9月份首次降息的概率为60%。
道明证券的数据显示，虽然系统性趋势跟踪交易者的期货购买推高了金价，但他们的多头头寸目前已接近上限。 这意味着他们不太可能进一步大幅推高金价。
瑞银表示，一旦美联储在年中左右开始降息，ETF黄金买家就会重返市场，因为他们往往会与利率调整同步行动。
从避险角度来看，高盛认为金价上涨的主要推动力是对实物黄金的新需求。 新兴市场的黄金囤积量可能会持续，亚洲的零售黄金买盘也将增加，这将为金价继续上涨提供动力。
关涛也认为，央行本轮增持黄金的行动可能尚未结束，但可能会根据形势变化调整黄金购买节奏。 当金价上涨时，央行会放慢增持步伐，避免追涨杀跌。
此外，俄乌冲突和中东局势尚未稳定。 2024年底的美国总统大选仍将使地缘政治环境更加复杂。
“美元仍然是外汇储备的主要货币，黄金作为其补充，可以动态调整头寸，对冲短期地缘政治危机或美国国内风险。” 王新杰说道。
张明提醒，持有黄金本身没有收益，而且黄金的流动性弱于国债、股票等，因此未来黄金在我国国际储备中的占比可能在4%-8%左右，超过10%的概率降低。
高盛认为，黄金具有较强的避险属性，有必要区分市场的周期性和结构性担忧。 如果购买黄金的人也在购买美国债券，则表明他们对金融体系的信心仍然存在。
美国财政部数据显示，2月份外国投资者持有美国国债规模连续五个月攀升，达到7.965万亿美元，再创历史新高。 当月前十大外国投资者中有六人增持了美国国债。
从历史上看，布雷顿森林体系建立后，美国国际收支失衡问题加剧，海外净债务占GDP的比例上升。 从2022年开始，美联储将再次启动加息进程。 美债融资成本上升再次引发人们对美债可持续性的关注。
当时余永定撰文称，事实上，美元保持稳定的时间比经济学家预期的要长得多。 例如，2007年底，美元虽然大幅贬值，但几个月后就企稳并反弹。 在他看来，支撑美元稳定的正是海外投资者对美元资产的巨大需求。
他认为，两类资本流入避免了美国的国际收支危机和美元危机。 首先，许多亚洲央行和一些石油输出国购买了“前所未有”数量的美国债务。 中国人民银行在购买方面遥遥领先，共购买了2206亿美元的美国债券。 沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和新加坡紧随其后。 其次，随着外资银行从美国撤资，美国银行资金从海外回流美国，这对美元的稳定也起到了重要作用。
“海外投资者大规模购买美元资产，意味着其他国家愿意借钱给美国，愿意为美国贸易逆差融资。美国国内总投资与总储蓄之间的缺口是由国外来弥补的。”储蓄的增加，以及美元贬值和通胀压力的抵消，如果其他国家对美元资产的强劲需求不存在，美元的崩溃将是不可避免的。” 余永定进一步说道。
截至2023年中，境外投资者持有美国证券（股票和债券）资产约26.9万亿美元，同比增长约8%。 截至2022年底，美国吸收外商直接投资达6.58万亿美元，同比增长超过2000亿美元。
美联储加息或放缓降息将有助于吸引外国投资，从而强化美元的地位。 余永定认为：“从长远来看，美国政府债务和外债的持续上升终有一天会导致市场对美元失去信心，我们应该警惕美元危机的长期风险” ”。
结尾
