记者 杜猛
宋业军编辑
中国证监会近日发布《公开募集证券投资基金证券交易手续费管理规定》（以下简称《规定》），对证券交易佣金管理和基金管理人分配等作出明确规范。 《条例》将于2024年7月1日起正式施行。
新规发布后的周末，公募公司乃至券商相关业务人员都进入了加班节奏。 每个人都对未来即将发生的巨大变化和挑战充满了焦虑和期待。
与去年年中发布的第一阶段降费政策不同，此次新的降费政策涉及范围更广，操作上也更加复杂。 那么，这部《规定》将对基金、证券行业的发展产生哪些深远影响？
经纪研究回归本源
《规定》明确，公募基金股票交易佣金费率必须调整至更加合理水平； 建立佣金费率动态调整机制，定期调整公募基金股票交易佣金费率。 交易佣金分配比例上限应根据行业实际情况确定。 30%减少到15%。
此外，基金管理人应于每年3月31日前在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的隶属关系、股票交易佣金率、年度交易量汇总及分配情况等。年度汇总支出、交易佣金分配明细等信息。
这也是公募基金行业第二阶段费率改革的亮点。 这一新规的正式实施，意味着券商研究院将回归“研究换佣金”的本源，此前被业界诟病的“狼工送分”等行为将大幅减少。
近年来，市场佣金率逐渐下降。 Wind数据显示，2018年至2023年，全市场平均净佣金率（不含证券申购费用）从3.10万下降至2.11万万，降幅逐渐收敛。 东方证券在研报中预计，2023年净佣金率将下降7.37%至2.11/万，毛佣金率预计约为2.78/万。
随着公募行业规模屡创新高，机构交易佣金收入近年来大幅增长。 公募子仓佣金总规模已突破200亿大关，这部分交易成本由基层公民承担。 近年来，随着基金赚钱效应减弱，降低机构交易佣金的呼声越来越高。
Wind数据显示，去年分仓佣金总额为168.33亿元，同比下降约11%。 众多券商中，佣金收入总额超过1000万元的券商有81家，其中38家已突破亿元大关。 其中，中信证券、广发证券、中信建投表现尤为出色，分别以11.51亿元、8.44亿元、8.17亿元的总佣金收入位居前三。
从单个公募产品的佣金数据来看，2023年年报数据显示，百亿资金向券商支付的股票交易佣金维持在6-9‱之间。 其中，股票交易佣金率最低的是国金量化多因子，仅为4.37‱； 9‱以上的公司有4家，分别是景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益、银河创新成长、华商新趋势精选。
表：2023年百亿级主动股票型基金经纪佣金明细 单位：万元 资料来源：基金年报，界面新闻整理
《规定》明确，股票交易佣金率原则上不得超过市场平均股票交易佣金率的两倍，除研究服务外，不得通过交易佣金支付其他费用。券商研究的价值体现在输出信息的质量，能否对基金公司产生直接有效的启发，本质上是很难直接量化衡量的，而且在目前券商研究人员普遍勤勉的情况下。每天都会产生各种研究报告，涌向购房者，可售率打上问号。”某三大券商研究机构营销部人士告诉界面新闻。
记者了解到，研究院本质上是证券公司的后端支撑部门。 之所以走到业务的前面，是随着公募资金的发展。 再加上券商业务红海竞争的特点，研究服务无疑是证券公司为机构提供的。 增值服务差异化的重要途径。
“具体在分配积分的过程中，基金公司主要通过评分来分配交易量。基金公司通常会设定一个总分，比如100分，然后通常按季度对证券公司进行评分。上一季度的评分结果决定基金公司根据自己的实际情况设定不同的指标，不同的人给予不同的权重。权重比较大，但投资、风控、买家研究部门的员工一般也会参与。” 华南某券商市场部人士告诉记者，在“委研”生态圈中，各券商都会绞尽脑汁。 为了获得基金公司相关人员的认可，券商之间争夺股票佣金的竞争类似于“零和游戏”。 除了基金公司对券商进行评分外，机构内部考核也会采用评分和分分机制。 评分结果决定下个月和下季度的奖金。
“工作狼性、赚点”也成为券商工作的标志之一。 2022年4月，国君谷手首席执行官秦汉发表了“疯狂工作、疯狂赚党分”的狼性言论。 去年12月，安信证券研究所“误发”了一份摩根基金配点分析PPT，引发业界关注和讨论。 在这张PPT中，对基金公司相关人员进行了“用户画像”。 例如，有人提到摩根的基金经理“喜欢追涨杀跌；比较懒，专家只会单独约见对自己职位感兴趣的人；喜欢参加活动、亲子活动”。活动、旅行等，也喜欢礼物。”
“目前公募行业普遍的做法是1万元，相对于个人1万元的手续费来说，溢价很高。虽然很多从业者表示，这个佣金溢价体现了基金公司对券商综合服务的认可，但“实际上是基本费用的负担。”一位基金评论员表示，新规实施后，公开发行证券公司支付的股票交易佣金费率将被公开，这意味着存在隐性的角落。子仓佣金将变得完全透明，杜绝“幕后操作、权力寻租”等问题的出现。
一些券商已经在为即将到来的行业变革做好准备。 招商证券在2023年年报中提到了行业改革对公司研究业务的影响。 招商证券表示，新政策背景下，券商将进一步打造研究业务核心竞争力。 公司持续推进科研业务转型，坚持内部与外部价值创造并重。 具体来说，公司将着力不断提升对公募、保险资管、私募等核心客户的服务水平； 注重内部价值创造； 打造“投资智库”品牌等“三曲线”发展路径，推动业务转型，全面提升客户服务水平。 内部和外部服务水平。
证券公司结算模式迎来新发展
《条例》指出，采用券商结算模式的基金，可豁免15%的交易佣金分配比例上限。 同时，基金管理人不得通过改变存续基金的证券交易模式来规避上述规定。
2019年2月，中国证监会正式下发《关于新设立公募基金管理人证券交易模式转型有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 通知要求，新设立的公募基金公司应采用新的交易模式，老基金公司相关产品暂不调整，鼓励老基金公司推出新产品时采用新的交易模式。 这意味着新设立公募基金管理人证券交易模式转型相关工作由试点转入常态化。
数据显示，票息结算模式自2019年试点转常态以来，增长迅速。截至4月20日，目前采用债券结算模式的基金数量已增长至1015只（仅计算朱码），总数管理规模达到8302亿元。 2024年以来，债券型基金占新发行基金数量的16.5%，较2019年的5.3%大幅提升。
表：规模20亿元以上采用券商结算模式的主动股票型基金明细 来源：Wind界面新闻编译
其中，共有23只规模超过20亿元的主动股票型基金采用券商结算模式。 从年报数据来看，瑞源成长价值、瑞源平衡价值、全国旭源这三只百亿基金，因采用证券交易结算模式，可免除个别券商交易佣金比例限制。公司。
托管银行结算模式下，基金佣金分配通常分配给多个券商，而证券结算模式下，参与佣金分配的券商数量有限，更容易与券商深度绑定。 其中，中耕价值领航、中耕价值先锋、中耕小盘价值三款产品分别选择华泰证券、东方证券、广发证券等不同券商，并与不同券商渠道实现深度绑定。
证券公司公开发行股票，优先考虑股东作为结算渠道。 以持有易方达优质动量三年为例，2022年该基金向广发证券支付的佣金为279.69万元，占当期佣金总额的32.15%。 2023年，该基金向广发证券支付佣金355.87万元，占当期佣金总额的32.66%。 天眼查数据显示，广发证券是易方达基金股东之一，持股比例为22.65%。
有券商表示，《规定》的实施将阻断现有公募通过债券结算模式规避15%佣金率限制的机会。 对于已经实行券商结算的公募，券商将有更多动力维持运营，以实现深度合作。
“为了在基金分销领域拥有更大的话语权，证券公司有动力推动基金公司发行证券结算模式基金。证券结算模式在交易结算风险控制方面具有一定优势，可以提高基金的安全性。”对于那些已经实行券商结算模式的基金来说，券商更有动力为其匹配充足的资源，进行持续的营销，实现双赢。”上述人士表示。
